景順：如何破除ETF同質化的迷霧

基金大廠們對ETF的競逐如流星趕月，一股指數投資的力量正在重塑整個資本市場。

2023年，主動權益市場持續降溫，而公募非貨ETF規模卻持續擴張。根據Wind相關數據顯示，公募非貨ETF規模在2023年年底達到了1.8萬億元，同比增長近38%。繁榮背后，ETF行業內部呈現出一種分化的狀態。

一方面寬基ETF、跨境ETF以及主題ETF產品受到追捧，根據Wind相關數據顯示，截至2023年12月31日，三者規模合計占了公募ETF 73.69%的比重，寬基ETF更是占據半壁江山。另一方面，海外盛行的Smart Beta，債券ETF以及商品ETF在國內并不流行，三者合計發行數量僅占公募ETF總數的8.93%。

其中國內Smart Beta策略大多聚焦于當下火熱的低波紅利以及傳統的價值成長，少有其他因子類的策略主題ETF，而這種市場稀缺的ETF工具也恰恰是后來者制勝的關鍵。

典型如景順長城。根據Wind相關數據顯示，截至2020年末，景順長城非貨ETF規模僅有8.59億元，2023年末這個數字達到了160.27億元。規模迅速增長的重要原因是對于QDII以及Smart Beta策略的洞察和運營，比如憑借諧音梗出圈的“納指科技（那只柯基）”，已成為當下熱度最高的美股產品之一。

而這種后發先至的成功背后，不僅僅源于景順長城自身的努力，同樣也是它從自己的外資股東Invesco身上所學習到的：關于創新的認知。

規模的秘密

2020年以來，雙碳目標的加持讓光伏、風電為代表的清潔能源迎來持續爆發的同時，也帶動了資本市場相關ETF產品的發行熱潮。數據顯示，2020年1月1日至2024年7月28日期間，僅中國大陸地區就成立了41只跟蹤光伏產業指數的ETF。

但對于景順來說，對產業未來發展的前瞻性研究以及對ETF產品的差異化創新讓其在2005年就擁有了全球首個清潔能源相關的ETF。

當時市場上零星有一些聲音關注空氣污染，能源危機以及高油價的相關問題。而景順敏銳地捕捉到了其中的關鍵信息：解決這些問題需要跨不同行業的合作，由此衍生出的ETF不僅具有差異化的特征，也會在很長一段時間內都極具投資價值。

因此為了能夠進一步研究清潔能源行業并挑選出真正符合標準的公司，景順找到一家專注于提供氣候變遷解決方案的顧問公司并成立了一個指數委員會來共同研究氣候變遷和海洋生態問題，其中一位創始人Wilder Hill更是市場上最早在這一領域具有權威性的專家。

通過一起對整個產業進行了深入分析之后，最終景順選取了向零排放過渡中受益以及致力于清潔能源新技術和研發趨勢的公司，并開發了全球首個專注于清潔能源的ETF。而這種尋找專業領域顧問的特色也被景順應用在了其他新指數的開發和拓展之中。

但對于一家過去曾以主動權益見長的資管機構來說，向ETF大廠的轉變并不容易，關鍵的契機來自于1999年納斯達克100指數的發布。

上世紀九十年代，跟蹤標普500指數的ETF投資開始逐漸在美國興起，但當時包括追蹤標普500指數、標普中盤400指數，以及 17 種稱為世界股票基準系列（World Equity Benchmark Series，現為iShares-MSCI）的國家 ETF 主要是機構交易產品，用作于期貨代理。

直到1999年，互聯網浪潮之下，彼時的納斯達克高管約翰·雅各布斯（John Jacobs）和ETF先驅史蒂文·布魯姆（Steven Bloom）共同開發了納斯達克100指數，并將“未來100年的股票市場”作為納斯達克的口號[1]。

景順在當時敏銳地捕捉到了「科技的發展將會是未來很長一段時間內的投資趨勢」，而納斯達克100指數本身就是一個前沿技術曝光的速記工具；同時也基于「ETF將成為零售端客戶投資的重要工具」這一考慮，最終選擇邁出了向ETF大廠轉型的關鍵一步：發行追蹤納斯達克100指數的ETF。

而為了滿足投資者的不同需求，景順還陸續發行了跟蹤納斯達克中型股、小型股、ESG相關個股的不同 ETF，嚢括了納斯達克上市更多元化的創新高成長型的公司投資機會形成了創新系列ETF（Innovative Suit）供投資者挑選。

當然，不論是清潔能源ETF，還是創新系列的完善，景順能夠取得當下成功的關鍵還是在于產品。

對它來說，這種成功背后對于客戶需求的洞察和在產品創新上的持續探索，才是它能夠持續獲勝的關鍵。

深耕產品的創新

自2000年代初首次出現以來，Smart Beta策略便迅速獲得了投資者的認可。

根據晨星數據統計，美國Smart Beta產品規模（Smart Beta ETF份額與場外Smart Beta份額規模合計）已經從1999年末的213.43億美元增長至2023年末的19659.85億美元，規模年化復合增速為20.74%。產品數量也（只統計主份額）從1999年末的5只，增長到2023年末的630只[2]。

簡單來說，Smart Beta策略是一種介于主動投資和被動投資之間的方式，其通過主動在某些風險因子上暴露來獲取超額收益，進而能夠實現多樣化的投資目標。

譬如在2000年和2008年的金融風暴中，大多寬基指數都遭遇了凈值的大幅波動，這大大提高了市場對于回撤控制的關注度。彼時市場上對于一個既可以抵御回撤的風險，又能夠在后續的反彈中增厚收益工具的呼聲也日益高漲。

為了滿足投資者的需求，景順在經過探索之后發現低波動因子能夠在不同市場環境下都有著較好的表現。因此其在組合中將波動越低的公司賦予了越高的權重，最終在2012開創性地打造出了一個低波動相關的ETF產品，并成為了日后諸多低波類Smart Beta產品的參照對象。

當然，低波動ETF不過是景順諸多Smart Beta產品中的一類，截至2023年12月底，景順旗下共有103只Smart Beta ETF，其中不僅包含了低波高紅利結合高質量+動量+價值的多因子策略(Momentum)，以及GARP策略，同時也有著名的標普500等權等不同因子的Smart Beta產品，不但具特色, 同時是市場創先發行, 為全球Smart Beta ETF主導地位。

除了單因子，多因子的Smart Beta ETF讓投資人能夠根據市場的變動運用不同策略，使投資更有效率?；谪S富的因子產品經驗，景順更是在因子策略研發再推前一大步，獨創多重因子動態調整的ETF策略。投資者無需擔心如何配置不同因子策略，此策略會根據其不同市場環境，將投資組合配置到不同的因子，具有因子主動式投資輪動效果。

譬如羅素1000指數多重因子配置ETF產品，其在運作過程當中會通過消費者信心、商業活動和制造業各種不同經濟指標和市場情緒指標由景順獨創的模塊來判斷當下經濟周期所處的位置，然后在不同經濟周期中對應使用不同的因子指標來對股票進行配置，進一步形成組合。

一般來說，在復蘇期間，基金的風險敞口會更多暴露在企業規模和價值上；在過熱期間，會進一步增加動量因子；而在衰退期間，采用質量和低波因子；蕭條時期，則是進一步增加動量因子。通過不同時期風格的輪動，為投資者最終提供一個區別于普通指數ETF的投資組合。

當然，除了Smart Beta策略產品以外，景順為了能夠進一步為投資者提供不同的投資工具，還涉獵大宗商品、房地產以及外匯等諸多細分賽道，尤其是還布局了許多高收益債相關的ETF。

以BulletShares ETF為例，由于傳統的債券ETF沒有到期日的概念，這就意味著投資者不僅面臨ETF內部債券更替導致的利率風險。同時伴隨著時間的推移，投資者也要被迫更換債券 ETF 或是添加更短期限的 ETF。而投資單獨的個券雖然能夠獲取固定期限下的本金利息，但面臨如何研究及選擇合適債券，監督在持有單一債券信用風險的難題。

而BulletShares ETF很好地將個券和ETF兩者的優勢進行了結合。簡單來說，BulletShares ETF會追蹤一籃子在固定目標日期到期的債券，并在到期日來臨后將所有資產進行現金分配，投資者可利用ETF到期的特征創造現金流。伴隨著債券到期，可取得到債券的面值，同時在持有期間，該產品會按月進行分紅，類似于債券的票息

這讓投資者既獲得了一籃子特定期限債券的定向敞口，還擁有了ETF 所提供的分散化投資，降低了單一個券可能會面臨的信用風險。

作為投資者參與到資本市場當中的重要工具之一，ETF的廣度和深度往往在提高投資的可能性的同時，也成為了衡量一家機構能否取得成功的標準之一。而對于景順來說，從跟蹤納斯達克的Innovative Suite，到清潔能源ETF；從Smart Beta到債券ETF，其產品線豐富度的背后，同樣源于他們對于行業趨勢的洞察、對投資者需求的精準把握，以及對于創新的不斷探索。

而如今，他們正在用自己的洞察和創新能力，將中國的科技展現給世界。

尾聲

2023年6月，在中國創業50指數誕生10周年之際，景順將其帶進了UCITS的發源地，愛爾蘭都柏林泛歐交易所。

由于創業板50投資的是深交所當中規模最大，流動性最強的50只證券，這使得它擁有著與生俱來的行業傾斜屬性：90%的權重投資于科技、工業、醫療保健和金融股?！白罡镜墓适率窃鲩L。每年，它的盈利增長都比中國市場更強勁?！本绊槪↖nvesco）歐洲、中東和非洲（EMEA）股票ETF產品管理主管克里斯·梅勒（Chris Mellor）說道[3]。

這種創新的屬性無疑和景順的追求不謀而合。尤其是站在當下這個時間節點：創業50指數的估值，僅略高于2019年看到的最低水平，即遠期收益的20倍，顯然，這是一個向世界展現關于中國創新的故事很好的時機。因此，自2024年6月21日起，海外投資者便可以在歐洲主要交易所買賣這只中國指數。

不管是產品線的豐富和創新，還是對一個強大單品的運營，抑或是國際化上的布局，景順都刻畫了指數競爭時代一個頂級資管公司的模樣。也正是在這種不斷開拓創新的稟賦影響下，景順才得以在ETF市場之中占據一席之地的同時，不斷壯大自身。

一切就如同景順所說的那樣， “Let’s rethink possibility”（讓我們重新思考可能性）。

風險提示:基金有風險，投資需謹慎。以上內容僅供參考，不預示未來表現，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發生改變。未經同意請勿引用或轉載。

參考資料：

[1]The Many Faces of QQQ，rethinking65

[2]海外巡禮系列之一：從他山之石談Smart Beta產品路在何方， 信達金工與產品研究

[3]Invesco bucks trend with launch of first European ChiNext 50 ETF，Financial Times

封面來源：shotdeck

編輯：沈暉

視覺設計：疏睿

責任編輯：沈暉