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編輯|楊倩 主編|楊澤宇
《匯智十五五》第三期：對話著名經濟學家、香港大學鄭裕彤基金講席教授及人文社會研究所所長、原耶魯大學教授陳志武
隨著“十四五”規劃臨近收官，“十五五”規劃備受矚目。在此關鍵節點，網易財經智庫推出《匯智十五五》節目，第三期對話著名經濟學家、香港大學鄭裕彤基金講席教授及人文社會研究所所長、原耶魯大學教授陳志武。
陳志武就未來中美經貿關系發展及國際形勢給出了自己的分析，并對在此分析框架下的資產配置、經濟發展等問題進行了深入分析。
陳志武認為，特朗普二次執政后的即興式貿易打法與嚴重戰略誤判，讓中美經濟博弈呈現全新格局。中國憑借出口多元化布局與風險資本驅動的科技突破，已擺脫對美過度依賴，在博弈中占據主動。而特朗普反復使用的TACO策略雖短期內為投資者創造套利空間，卻嚴重削弱美國國際公信力，倒逼其所謂盟友歐洲與日韓加速軍備自主。他判斷，未來十年，全球或將進入類似于"春秋戰國"式動蕩期，投資者應秉持分散配置原則應對不確定性。
01、特朗普嚴重誤判中國
陳志武分析稱，特朗普在第二次擔任美國總統后，其政策制定與執行方式相較于首次任期發生了顯著變化。首次任期內，特朗普周圍環繞著眾多中國問題專家，政策制定相對謹慎且有所依據。然而，此次任期中，特朗普更多依賴個人判斷，導致了對華政策的多次誤判。
“特朗普政府誤以為中國經濟對美國市場的依賴度仍如以往一般高，”陳志武分析道，“但實際上，自特朗普首次任期發起貿易戰以來，中國出口市場已顯著多元化，對美出口占比從原來的18%下降至13%。這一變化表明，中國在出口市場上的分散化、多元化舉措取得了顯著成效，而特朗普政府對此顯然估計不足。”
陳志武進一步指出，特朗普政府的這種即興打法，與中國方面基于系統研究、把握雙方優劣勢進行回應的做法形成了鮮明對比。在這種對比下，今年的總體情況顯示，中國在經貿博弈方面的勝算遠遠超過了美國。
“特朗普政府誤以為中國會像其他國家一樣屈服于美國的壓力，這是最大的誤判。”陳志武強調。
02、中國的底氣來自哪里？風險資本是關鍵推動力
陳志武認為，風險資本在中國經濟實力提升方面起到了至關重要的作用，近年來中國風險資本市場的蓬勃發展，為年輕和中年的創業者提供了大量的風險資本支持，從而推動了中國高科技領域，特別是那些關鍵技術領域的巨大進步。這些硬實力的提升也為中國在與美國的談判中能處于優勢地位發揮了積極作用。他進一步解釋稱，中國人歷來勤奮且聰明，但過去在科技領域未能趕上世界前沿水平，甚至領先，并非因為缺乏才智或努力，而是因為缺乏風險資本的支持。現在，風險資本正在發揮著積極作用，“現在眾多的年輕人和中年人選擇創業，他們并非都是富二代，很多人家中沒有雄厚的資金支持，但他們擁有聰明的頭腦和商業智慧。然而，銀行無法為這種高風險的投資或貸款提供支持，這正是風險資本發揮作用的地方。”陳志武解釋道。
陳志武還提到，不僅是他自己，很多經常走訪中國和美國以及其他地方的朋友們都有一個共識：當前全球范圍內，只有中國和美國（尤其是硅谷）兩地，擁有最強的創業創新能量，歐洲等其他地區均缺乏類似的社會與資本環境。
基于此，陳志武最終呼吁：要保護好風險資本，提供更多的制度和政策支持。
03、特朗普的致命弱點——TACO
在分析特朗普的談判手段時，“TACO”現象浮出水面——即“Trump Always Chickens Out”（特朗普總是臨陣退縮）。如同“狼來了”的寓言，他慣于先以極端措施（如百分之百甚至數百的關稅）施加巨大壓力，再將其作為籌碼逐步回調。這種模式化的操作，在金融市場已被視為一種交易策略。
陳志武在談及此現象時直言，這是作為觀察者的他“有的時候搖頭比較多的一個地方”。他指出，特朗普在不斷重復使用這一策略威脅中國、巴西、印度及歐盟等國時，“連傻瓜都知道他會用這個”，導致其威懾力已大打折扣。
更為關鍵的是，陳志武認為，這種反復無常的戰術實際上“讓美國損失很多”。他援引了近期的稀土出口管制案例：中國出臺稀土出口新規后，特朗普立即憤怒地威脅加征100%關稅。然而，就在今年四五月份，美方還因無法承受高昂代價，主動將150%多的關稅下調至50%多。因為維持極端關稅將急劇推高美國通脹，短期內也無法找到替代供應鏈，最終導致美國民眾“叫苦連天”。在明知行不通的情況下仍重復使用同一招數，這使得美國在談判中損失了更多實質利益。
然而，對投資者而言，這種高度可預測的政策波動卻創造了明確的套利機會。陳志武解釋道，從股市、債市到黃金市場的投資者，都已學會利用“TACO假設”進行操作：每當特朗普發表極端言論引發市場恐慌性下跌時，就果斷買入，因為要不了24小時，他又會返還他的立場。
陳志武認為，這種策略有效的根本原因，在于特朗普將股市表現視為其執政成績的核心“晴雨表”。他強調，盡管特朗普立場多變，但“股市不能夠跌”是他一以貫之的原則。因此，他總會出手托市，這為美股投資者提供了一層無形的“特朗普保險”。
當被問及“TACO策略”是否未來會收益遞減時，陳志武認為，未來大概率會繼續管用。因為特朗普在過去的九個多月里并未改變其做法，且調整策略的概率很低。同時，陳志武也建議中國可以借此機會與特朗普進行更多談判，爭取更多利益。
04、韓國股市飆漲70%背后：特朗普重構全球秩序，國防板塊成市場引擎
放眼全球，韓國股市年內飆升約70%，表現搶眼。對此，陳志武指出，這背后體現的其實是美國全球戰略的調整。
他分析道，特朗普重返白宮后推行極致的“美國優先”政策，其核心是戰略收縮，“只在乎美國，而不管世界”。他明確告知歐洲，安全事務需自理，美國將重心撤回西半球。此舉實質上退出了二戰后美國主導建立的全球安全體系，讓長期依賴美國保護的盟國瞬間暴露于不確定之中。與此同時，特朗普對包括歐盟、加拿大等傳統盟友發動的貿易戰，更是一種“不容商量”的通知，徹底打破了舊有的聯盟信任。這兩大戰略調整，向全球美國的盟友們發出了一個明確信號：美國靠不住了，各國必須自立自強。
這一根本性的地緣政治變局，直接刺激了各國加強國防建設的緊迫感。陳志武的分析顯示，今年資本市場最大的贏家并非消費級AI公司，而是國防科技板塊。
比如，韓國股市今年年內漲了百分之七十多，且漲幅集中在韓國的國防、科技類公司，很多股價都翻了一倍多，甚至于翻了兩三倍。陳志武分析道，像韓華集團旗下的船舶、航空等制造業公司，股價均出現數倍增長。
而這一市場表現的背后，還隱藏著美國一個關鍵的戰略焦慮：造船業。陳志武透露，根據估算，中國現在每天能夠造的船，完成的新船數量，大概是美國的900甚至1000多倍，這一懸殊差距令美國精英層深感危機。在美國自身造船產能，尤其是軍艦產能短期內無法恢復的情況下，扶持并依賴韓國的制造業能力，成為其供應鏈“去中國化”過程中的現實選擇。這正是韓國相關行業和股市獲得巨大溢價的直接動力。
05、未來十年，世界恐進入“春秋戰國”時期
對于未來全球格局，陳志武較為擔憂的是，未來十年，世界或許會出現類似“春秋戰國”時期那般混亂，因為特朗普使美國從維護二戰后基于規則的世界秩序的責任位置上退下，明確告知世界別指望美國來維護秩序，讓各國自行其是。而且，他毫不猶豫地利用美國權勢威脅所有國家，在關稅及其他方面要求各國讓步。
陳志武表示，如此一來，世界在很大程度上重新回到了叢林法則時代——誰的拳頭硬誰就說了算，無需在意是否違反規則，這必然會導致世界出現更多動亂。實際上，到2025年，全球范圍內一個重大變化就是國與國之間的互信大幅下降。
對于“全球爆發大規模沖突，甚至戰爭的可能性大嗎”的疑問，陳志武認為，這種概率肯定不等于零，畢竟第二次世界大戰也才過去七十幾年。不過，他也指出，互聯網時代讓世界各國之間的旅行和交往比歷史上任何時期都頻繁得多。人性中也有善良的一面，即便是最壞的人，也有基本的道德，在互聯網時代，眾多攝像頭和錄像設備能迅速將世界任何地方發生的戰爭和暴力行為呈現在全球人們眼前。所以，即便是最壞的國家或人行暴時，也會受到道德約束。在新的技術環境下，國與國之間的暴力行為受到的道德約束，肯定比二戰時期以及19世紀、18世紀或更早的人類歷史時期要多得多。
如今距離二戰已過去七八十年，經歷過二戰的那一代人正在逐漸消失，新一代人對戰爭缺乏概念。如今很多人一提到問題就武斷地主張用戰爭解決，卻不知戰爭的殘酷，陳志武表示這確實可怕。
對于50后出生的中國人，更不用說80后、90后、00后，大多數人都沒經歷過戰爭，戰爭對他們而言只是電影里的抽象畫面。這既是中國人的幸運，也存在風險。陳志武建議，中國應通過更多渠道，如博物館展示戰爭實際情況，借助電影、小說甚至游戲等，讓更多人認識到戰爭的殘忍性，否則，中國社會的憐憫心和同情心等會逐漸被稀釋和淡化。
此外，基于國際形勢的復雜變化和未來趨勢，陳志武也給出了資產配置方面的建議。其核心原則可歸結為：在動蕩中尋求保值，在不確定中堅持分散，并根據人生階段動態調整風險敞口。
陳志武表示，對于眾多中國投資者而言，“保值是第一優先”。在當下的宏觀背景下，諸如黃金、土地、不動產及礦產資源等實物變得更加珍貴。他以數據佐證：今年黃金價格漲幅超過50%，其表現甚至優于英偉達股票和比特幣。
他特別強調了黃金的避險屬性：“世界變得越動蕩，特朗普的舉措越多，黃金的價格就越會往上漲。”但同時，他也點明黃金的功能邊界——主要用于保值，因其本身不分紅，沒有利息支付。在保值的基礎上，陳志武建議進行廣泛的分散投資。
他進一步分析，在地緣政治驅動下，各國戰略重心轉向國家安全與防衛，這將使某些行業顯著受益，而與基礎民生高度關聯的企業雖變得可靠，但增長可能受限，投資者應把握這一結構性變化。
在財富管理中，“532”資產配置策略常被提及——即50%的資產用于保值，30%用于增長，20%用于靈活機動。對此，陳志武認為，“對年輕人而言，把一半的錢放在黃金里，太多了。”他表示，機械地套用任何固定比例的配置模型都是不科學的，真正的決策核心在于——你的年齡。
陳志武坦言，對于年長的投資者，“532”是很好的配置結構；然而，對于年輕人，沒必要把錢都放在黃金這個保值工具里，有條件的年輕人應該去闖一闖，包括在投資方面也應該去闖一闖。
（風險提示：本文所有內容均不構成任何投資決策建議，投資者據此投資，風險自擔。）
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