美國大選投票日臨近 三種視角看影響波動(dòng)

截至發(fā)稿，距離2024年美國大選投票日的時(shí)間已不足五天。在最后的白熱化階段中，兩黨候選人的宣傳競爭，勝負(fù)預(yù)期，成為市場難以忽視的信息，也帶動(dòng)相關(guān)的“特朗普交易”引人矚目。

事實(shí)上，在美聯(lián)儲開啟降息周期后，美國大選已經(jīng)成為2024年最后的重大金融事件，是對全球資產(chǎn)定價(jià)的重要影響變量。美國作為全球經(jīng)濟(jì)體核心的定位毋庸置疑，而不同的美國內(nèi)政政策，以及對華政策，對于資產(chǎn)板塊的影響均不容忽視，筆者將聚焦其對資本市場的影響，對即將到來的大選結(jié)果進(jìn)行淺析。

當(dāng)然，影響大選結(jié)果的因素往往復(fù)雜多變，難免會(huì)涉及一些更晦澀的話題，無論是筆者還是市場，對此的分析也僅能建立在表面性的可能性上。市場有風(fēng)險(xiǎn)、投資須謹(jǐn)慎。

01

短期聚焦結(jié)局，勝負(fù)尚未可知

從短期趨勢來看，目前大選風(fēng)向更多是提前鎖定了共和黨候選人，唐納德.特朗普的勝利。由于兩黨各自具有自己的輿論媒體，在民調(diào)上存在失真的可能性。因此目前被公認(rèn)最具權(quán)威的參考數(shù)據(jù)，是來自博彩平臺Polymarket的總統(tǒng)押注。而截至10月28日，特朗普在Polymarket上的勝率達(dá)到了65.9%，而與之對應(yīng)的民主黨候選人，卡瑪拉.哈里斯獲勝概率僅有34.2%。

當(dāng)然，從正式的選舉數(shù)據(jù)，RealClearPolling民調(diào)來看，兩黨候選人還是處于一種“五五開”的狀態(tài)，特朗普與哈里斯的獲選概率分別為48.6%和48.4%，差距基本可以忽略不計(jì)。但在決定大選勝負(fù)走向的搖擺州中，特朗普在10月以后的民調(diào)趨勢明顯超過哈里斯，占據(jù)了有利區(qū)間。若正式選舉投票按照上述趨勢發(fā)展，特朗普有較大的概率會(huì)成為美國下一任總統(tǒng)。

究其原因，近期美國本土遭遇的颶風(fēng)襲擊或許是提升10月以來特朗普勝率的原因。在颶風(fēng)造成嚴(yán)重影響的背景下，本屆民主黨執(zhí)政的拜登政府在救災(zāi)事項(xiàng)上表現(xiàn)不佳，使得美國民眾對民主黨的信任有所降低。而作為民主黨候選人，又是本屆拜登政府成員的哈里斯很難與此事劃清界限。

其二，則是因?yàn)?strong>哈里斯終究是“臨陣換帥”的人選。美國大選的時(shí)間跨度長達(dá)一年，其中有多個(gè)關(guān)鍵選舉節(jié)點(diǎn)存在，而相應(yīng)的媒體造勢宣傳，都是總統(tǒng)大選中非常重要的環(huán)節(jié)。而在2024年美國大選的前中期，民主黨總統(tǒng)候選人一直由目前的美國總統(tǒng)喬.拜登擔(dān)任。臨陣換帥帶來的影響想來難以消除，盡管短期依靠媒體宣傳或許能夠?qū)崿F(xiàn)造勢，但時(shí)間一長，哈里斯給人的印象終究是有些蒼白，而候選團(tuán)隊(duì)的準(zhǔn)備自然也存在漏洞。

在特朗普勝選的預(yù)期下，目前市場推行“特朗普交易”的趨勢也較為明顯。孤立主義和保守傾向的“MAGA”利好本土資產(chǎn)。參考2016-2020特朗普執(zhí)政期間的市場表現(xiàn)，美股在減稅環(huán)境下走強(qiáng)，美元對應(yīng)受到影響走弱，而大類資產(chǎn)的走向受中期政策風(fēng)向的變化會(huì)存在反復(fù)，但整體是趨于被動(dòng)的。在美股強(qiáng)勢的背景下，新興市場的資產(chǎn)價(jià)格則缺乏資金支撐。上述情況，在近期市場的提前反應(yīng)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。

當(dāng)然，在大選結(jié)果落地前，誰也不知道最終的結(jié)果如何。若拋開博彩數(shù)據(jù)來看，目前兩位候選人的差距其實(shí)微乎其微，包括特朗普領(lǐng)先的搖擺州，截至10月28日的時(shí)點(diǎn)優(yōu)勢最大的州也不過領(lǐng)先1.8%。且由于郵寄選票的機(jī)制，目前所看到的選舉人票并不準(zhǔn)確，在最后的時(shí)間中，特朗普在搖擺州中的優(yōu)勢完全有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

因此在筆者看來，需要注意的是“特朗普落選”的風(fēng)險(xiǎn)。其一是提前發(fā)揮效應(yīng)的“特朗普交易”可能會(huì)受到反噬，近期熱火朝天的美股市場或迎來掉頭。其二則是需要注意特朗普這名候選人可能引發(fā)的選票質(zhì)疑，兩黨對立，從而引起超出預(yù)期的市場風(fēng)險(xiǎn)。類似情況在2020年就有所發(fā)生，而在2024年，這種風(fēng)險(xiǎn)依舊需要注意。

02

中期關(guān)注政策，兩黨差異幾何？

在跨過短期影響后，美國總統(tǒng)大選帶來的改變主要在于不同執(zhí)政人的政策風(fēng)格上。以特朗普為例，在其2016年—2020年的任期中，中美兩國的貿(mào)易戰(zhàn)主導(dǎo)了中國市場的一系列市場走向，關(guān)稅對出口業(yè)務(wù)的影響，進(jìn)而帶動(dòng)國產(chǎn)替代概念的興起，甚至于在實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)上也形成了巨大的導(dǎo)向。因此從中期視角來看，總統(tǒng)候選人的政策綱領(lǐng)是需要注意的。

對比兩黨候選人，特朗普和哈里斯的政策主張來看，可以看出兩位候選人在福利、貿(mào)易、外交、移民和能源等問題立場存在明顯差異。就經(jīng)濟(jì)方面需要注意的點(diǎn)來說，特朗普曾表示10%的全面關(guān)稅以及對華60%的產(chǎn)品貿(mào)易關(guān)稅，其孤立主義、保守主義的風(fēng)格盡顯。而哈里斯在關(guān)稅問題上則表現(xiàn)得較為克制，盡管同樣透露出針對中國的觀點(diǎn)，但也提出加征關(guān)稅會(huì)間接加重美國國內(nèi)收入的稅負(fù)。

在對美國國內(nèi)的政策風(fēng)向來看，兩黨都比較顯著地保留了自身的特色。共和黨派支持傳統(tǒng)能源、提倡減稅、撤銷清潔能源補(bǔ)貼政策。而哈里斯主張對大型企業(yè)加稅，對工薪階層減稅，側(cè)重綠色清潔能源以及芯片行業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼。可以看出，在不同的執(zhí)政人影響下，美國不同行業(yè)的受益點(diǎn)將顯然不同。

總體來看，哈里斯的政策其實(shí)更傾向延續(xù)拜登政府時(shí)期既定的政策走向，盡管更換了總統(tǒng)候選人，但同黨執(zhí)政代表著政策變動(dòng)有限。若哈里斯競選總統(tǒng)成功，其對市場的中期影響或更傾向于中性，有影響但不多。而相對來說，特朗普的政策則更大刀闊斧一些，對市場的沖擊也更鮮明，這也是為何當(dāng)前市場主要在推動(dòng)“特朗普交易”的緣由。

以目前的選舉風(fēng)向，即特朗普最終獲勝為前提來推斷的話。“對外加稅、對內(nèi)減稅、嚴(yán)管移民、引導(dǎo)制造業(yè)回流”的政策主張或成為美國本土通脹中樞上行的助力，對于剛剛開啟降息周期的美國市場而言，或許會(huì)是一個(gè)矛盾點(diǎn)的催化劑。市場對“再通脹”的擔(dān)憂或有所提升，未來市場降息的節(jié)奏也有可能會(huì)放緩。

03

長期回歸基本面，尋找通脹與降息的平衡點(diǎn)

需要指出的是，美國大選并非什么新鮮事，而是每四年一屆的“例行事項(xiàng)”。因此若將投資視角放到更長的時(shí)間段中來看，總統(tǒng)的變更也只是美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)變數(shù)，最終決定美國經(jīng)濟(jì)影響力的要素還是在于各項(xiàng)基本面，以及周期更長的利率影響，選舉對市場的影響也將通過基本面的變化來反映。

10月31日，美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國2024年三季度GDP年化環(huán)比增長率錄得2.8%的增速，較上個(gè)季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際GDP同比增速下行至2.7%低于市場預(yù)期的3.1%。這也是該指標(biāo)2023年三季度以來首次低于市場預(yù)期。可以看出，下行的經(jīng)濟(jì)周期依舊在對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，其基本面的“著陸”尚在途中。

拆分三季度的數(shù)據(jù)來看，美國三季度的消費(fèi)市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中汽車消費(fèi)對數(shù)據(jù)起到了顯著支撐，而前期表現(xiàn)一般的藥品等非耐用消費(fèi)品的貢獻(xiàn)也出現(xiàn)了顯著改善。可見在美國降息周期開啟的背景下，美國消費(fèi)市場的信貸條件轉(zhuǎn)變，對消費(fèi)起到了支撐作用。在消費(fèi)的帶動(dòng)下，美聯(lián)儲三季度通脹數(shù)據(jù)也略超預(yù)期。核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)三季度年化環(huán)比上漲2.2%，盡管較二季度收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，但略高于市場預(yù)期的2.1%。

而從此前公布的9月非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，美國當(dāng)前的勞動(dòng)力市場有降溫的趨勢。盡管9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為2024年3月以來的最大漲幅，但長期來看，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)依舊在下降。同時(shí)，9月失業(yè)率上升至4.1%，較2024年年初有所提升。

正如日前的分析所言，目前美聯(lián)儲的重心已經(jīng)從穩(wěn)通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)就業(yè)，盡管三季度的通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，也在一定程度上影響了降息預(yù)期，但11月的降息預(yù)期依舊維持在25BP的水平。但隨著影響因素的積累增加，加之大選過后可能存在的動(dòng)蕩，筆者對美聯(lián)儲降息周期能否按既定節(jié)奏推進(jìn)抱有疑慮。

綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)目前還是在平穩(wěn)著陸的軌道上，雖有放緩但不至于太過快速地下降。而這一進(jìn)程可能會(huì)在下一任總統(tǒng)執(zhí)政期間完成，在未來四年的走勢中，來自經(jīng)濟(jì)周期的影響或許還是比總統(tǒng)的執(zhí)政政策來得更有力。

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