對(duì)通貨膨脹的認(rèn)識(shí)誤區(qū)：物價(jià)上漲與通脹誘惑

（學(xué)之智經(jīng)濟(jì)原創(chuàng)）

對(duì)于消費(fèi)者而言，價(jià)格上漲通常意味著購(gòu)買力的相對(duì)下降，就會(huì)促使消費(fèi)者更加積極地消費(fèi)，以減少購(gòu)買力損失，進(jìn)而促進(jìn)需求擴(kuò)張。對(duì)于企業(yè)而言，產(chǎn)品價(jià)格上漲意味著銷售利潤(rùn)增加，有助于擴(kuò)大再生產(chǎn)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、推出新產(chǎn)品或提供更好的服務(wù)。對(duì)于債務(wù)人而言，資產(chǎn)價(jià)格上漲意味著資產(chǎn)增值，那么資產(chǎn)負(fù)債率就能夠降低，債務(wù)壓力得到減輕。如果價(jià)格上漲是因?yàn)樨泿殴?yīng)量增加，就會(huì)形成通貨膨脹緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)的結(jié)果。不過(guò)，有時(shí)候價(jià)格上漲與經(jīng)濟(jì)繁榮緊密相伴，可能隱藏著債務(wù)陷阱。

物價(jià)溫和上漲的理想狀態(tài)

價(jià)格水平持續(xù)性溫和而穩(wěn)定的上漲是較為理想的狀態(tài)。它能夠促進(jìn)產(chǎn)出增加、改善就業(yè)，也可以降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓經(jīng)濟(jì)處于良性運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，所有經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期都存在資產(chǎn)價(jià)格上漲現(xiàn)象。

首先，價(jià)格上漲能夠促進(jìn)市場(chǎng)供需擴(kuò)張。在宏觀層面，無(wú)論是供給端還是需求端，價(jià)格的平穩(wěn)上漲都能夠起到積極效果。從供給端來(lái)看，無(wú)論產(chǎn)品價(jià)格上漲還是資產(chǎn)價(jià)格上漲，都可以提高企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和利潤(rùn)率，從而帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效益的改善，促進(jìn)生產(chǎn)擴(kuò)張。從需求端來(lái)看，產(chǎn)品價(jià)格上漲將促進(jìn)當(dāng)前加大消費(fèi)，適度的資產(chǎn)價(jià)格上漲可以提振市場(chǎng)信心，刺激投資和消費(fèi)，推動(dòng)需求處于擴(kuò)張狀態(tài)。價(jià)格的上漲在供給端和需求端產(chǎn)生了正反饋效應(yīng)，供給與需求相互促進(jìn)，形成共同擴(kuò)張的良性循環(huán)。隨著供需雙方交易的增加，市場(chǎng)交易的活躍度上升，信息流動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)增強(qiáng)，這有助于提高市場(chǎng)效率和資源的有效配置。

其次，價(jià)格上漲可以促進(jìn)就業(yè)改善。從勞動(dòng)力需求端來(lái)看，產(chǎn)品價(jià)格上漲促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)投資，需要招聘更多的工人，工資水平也將隨之提升。從勞動(dòng)力供給端來(lái)看，總會(huì)有一些因摩擦性失業(yè)、結(jié)構(gòu)性失業(yè)、自愿失業(yè)等原因而沒(méi)有工作的人，當(dāng)企業(yè)招聘增加以及工資上漲，就會(huì)為這些人提供更多就業(yè)機(jī)會(huì)，從而降低失業(yè)率。新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯就曾對(duì)物價(jià)上漲與就業(yè)的關(guān)系進(jìn)行了深入研究和描述，提出了失業(yè)率和貨幣工資變動(dòng)率之間交替關(guān)系的菲利普斯曲線。雖然在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的少數(shù)時(shí)間里菲利普斯曲線可能失效，但是在大部分時(shí)間里物價(jià)上漲與失業(yè)率都呈現(xiàn)出替代關(guān)系。

再次，價(jià)格上漲有助于技術(shù)進(jìn)步。在微觀層面，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格上漲促進(jìn)銷售利潤(rùn)增加，企業(yè)就能夠獲得更多的可支配資金，有助于加大研發(fā)投入，促進(jìn)技術(shù)提升。在宏觀層面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于物價(jià)溫和增長(zhǎng)狀態(tài)，市場(chǎng)環(huán)境和預(yù)期往往較為穩(wěn)定，能夠?yàn)殚L(zhǎng)期穩(wěn)定投資創(chuàng)造良好條件，有助于市場(chǎng)主體加快新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)。原材料、工資等價(jià)格溫和上漲也會(huì)逐漸抬升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，將促使企業(yè)主動(dòng)開展技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新或者產(chǎn)品創(chuàng)新等消化吸收成本壓力。此外，經(jīng)營(yíng)成本的緩慢上升也能夠促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，生產(chǎn)成本高、經(jīng)營(yíng)效率低、技術(shù)較為落后的企業(yè)將逐漸被洗牌出清，行業(yè)整體的技術(shù)水平能夠得到良性提升。

通脹誘惑下的經(jīng)濟(jì)繁榮與債務(wù)陷阱

當(dāng)價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，更多的投資者會(huì)被吸引進(jìn)入市場(chǎng)，期望獲取投資收益。需求的快速增加可能引起市場(chǎng)供需關(guān)系失衡，出現(xiàn)供不應(yīng)求，從而推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步上漲，吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。這種正反饋效應(yīng)可能導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)非理性的繁榮，表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，造成市場(chǎng)過(guò)熱現(xiàn)象。當(dāng)市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，往往存在持續(xù)加杠桿行為，并引起流動(dòng)性趨緊，無(wú)形之中逐漸編織一個(gè)債務(wù)陷阱。

一方面，資產(chǎn)價(jià)格上漲將促進(jìn)加杠桿行為。對(duì)于市場(chǎng)主體而言，價(jià)格上漲帶來(lái)的資產(chǎn)增值效應(yīng)將形成自信和樂(lè)觀預(yù)期，往往趨向于借入更多的資金來(lái)增加投資，從而獲得更多的收益。并且，資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增值形成了財(cái)富效應(yīng)，以及存量債務(wù)杠桿率下降效應(yīng)，創(chuàng)造了進(jìn)一步加杠桿的能力和條件。這意味著借款人可以通過(guò)抵押更多的資產(chǎn)來(lái)借入更多的資金，從而進(jìn)一步增加負(fù)債規(guī)模，推升債務(wù)杠桿。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)值增值，那么即使貸款出現(xiàn)問(wèn)題，他們也能夠通過(guò)拍賣抵押物來(lái)彌補(bǔ)損失，因而趨向于更加積極地向投資者提供貸款。

另一方面，資產(chǎn)價(jià)格上漲可能導(dǎo)致流動(dòng)性趨緊。在資產(chǎn)價(jià)格上漲的過(guò)程中，通常伴隨著市場(chǎng)的交易量持續(xù)放大，需要更多的流動(dòng)性資金才能完成交易。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)生產(chǎn)創(chuàng)造的資金增量難以彌補(bǔ)需求缺口的時(shí)候，為了籌集充足的資金，就需要進(jìn)一步依靠金融機(jī)構(gòu)借出資金，進(jìn)而加大債務(wù)規(guī)模。加杠桿行為導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊。表面上看，加杠桿行為能夠?yàn)槭袌?chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性，但是加杠桿形成了債務(wù)擴(kuò)張，需要更多的資金償還債務(wù)，對(duì)資金流動(dòng)性的要求更高。

在資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)程中，流動(dòng)性趨緊問(wèn)題往往被掩蓋而難以發(fā)現(xiàn)。這是因?yàn)椋袌?chǎng)主體可以依靠資產(chǎn)增值獲得更多的抵押借款補(bǔ)充流動(dòng)性，表面上看上去流動(dòng)性并不缺乏。在歷史上多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之前都存在市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊現(xiàn)象，然而經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常只看到資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，并未關(guān)注流動(dòng)性問(wèn)題。為了抑制資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲，通常采取了一系列緊縮政策，但是這樣的政策著力點(diǎn)卻在收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致危機(jī)一觸即發(fā)卻不可預(yù)知。

實(shí)際上，從宏觀層面能夠發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格上漲存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)價(jià)格上漲帶動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模和負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，如果產(chǎn)出水平并未相應(yīng)增長(zhǎng)，那么必定存在流動(dòng)性趨緊問(wèn)題。最為簡(jiǎn)便的觀察方法是看宏觀債務(wù)和GDP的增長(zhǎng)情況，如果GDP增速顯著低于宏觀債務(wù)規(guī)模增速，那么意味著償還債務(wù)的壓力上升，資金流動(dòng)性趨緊成為必然。從居民部門來(lái)看，如果居民部門負(fù)債規(guī)模持續(xù)攀升，收入水平卻沒(méi)有提升，即便房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)資產(chǎn)增值效應(yīng)，依然難以避免地出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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