拓普泰克IPO之惑：內控問題頻發，“專精特新”成色夠嗎？

股市如潮，漲跌之間，既有企業乘風破浪的輝煌，也有暗流涌動的隱憂。

近日，深圳市拓普泰克技術股份有限公司（以下簡稱“拓普泰克”）在北交所的IPO申請獲得受理，由于公司的財務狀況、公司治理等方面存在一些疑問，北交所也向公司發布問詢函。

事實上，透過拓普泰克的招股書，從毛利率的持續下滑到客戶集中度的攀升，從研發投入的不足到內部控制的問題，這份招股書背后，隱藏著一系列令人深思的風險與挑戰。

在資本市場的舞臺上，企業的興衰往往如四季更替，既有春華秋實的豐收，也有寒冬凜冽的考驗。拓普泰克的故事，或許正是這一規律的縮影。當下的隱憂會如何應對？拓普泰克的未來發展是否能保持穩健？

01、毛利率持續下滑，應收賬款占比攀升

2021年-2023年及2024年上半年（下稱“報告期內”），拓普泰克的主營業務毛利率分別為25.84%、24.63%、23.82%和 23.78%，呈現出持續下滑的趨勢。公司方面稱，毛利率的變化是受市場供求關系變化、行業競爭情況、原材料價格及產品結構構成等因素的綜合影響。

不過，毛利率是衡量企業盈利能力的重要指標，其下滑通常意味著公司正面臨成本上升或市場競爭加劇的壓力。原材料價格上漲、生產效率下降，或是為爭奪市場份額而采取降價策略等原因，都可能導致毛利率下滑。如果成本壓力持續加大，未來毛利率是否可能進一步下滑？公司是否具備足夠的抗風險能力？這些問題值得投資者警惕。

另一個值得關注的問題是公司應收賬款的快速增長。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值占當期期末流動資產的比例分別為26.15%、28.46%、33.94%和35.05%，占各期營業收入的比例分別為22.73%、26.96%、29.65%和52.58%，均呈上升趨勢。公司在招股書解釋稱，應收賬款賬面余額逐年上升，主要系業務規模擴大、營業收入不斷增長所致。應收賬款賬面價值占營業收入的比例不斷上升，主要原因是：公司大力拓展新能源類客戶業務，新能源智能控制器產品銷售大幅增長，由于新能源客戶產品交付周期及信用期相對較長，導致應收賬款回款周期變長、期末余額增加。

不過，近兩年新能源企業大多也面臨產能過剩、產品價格下滑等問題的沖擊，下游的“寒意”是否會向拓普泰克這樣的上游傳遞，也值得引起投資者注意。

應收賬款占比過高可能導致公司現金流緊張，甚至影響日常經營。盡管公司表示已計提壞賬準備，但市場對其計提是否充分、是否存在回款風險仍存疑慮。如果部分客戶出現資金鏈問題，公司是否能夠及時收回款項？這一問題或將成為未來財務健康的重要隱患。

可以看到，在公司的財報中還有一項值得注意的指標——應收款項融資，什么意思呢？就是企業將應收賬款作為融資的抵押物或擔保物，從而獲得資金，以滿足短期資金需求或進行其他財務操作。報告期內，拓普泰克的應收款項融資從2021年的2493萬元增長到2024年上半年末的5980萬元，翻了一倍多。

02、研發投入不足，內控問題頻發

作為一家科技型企業，研發投入是保持競爭力的關鍵。然而，報告期內，拓普泰克的研發費用占營業收入的比例從2021年的4.35%降至2024年上半年的2.36%，遠低于同行業可比公司均值。

研發投入的減少可能直接影響公司的技術創新能力和產品競爭力。在科技行業快速迭代的背景下，研發投入不足可能會導致公司逐漸落后于競爭對手。

近期北交所發出的問詢函中，就要求公司說明報告期內研發項目、研發進度、研發費用的歸集過程、研發成果產業化情況（對生產效率的具體影響）及收入貢獻，是否與報告期內研發費用波動情況匹配；研發費用大幅低于可比公司的原因，業務模式是否存在較大差異。

此外，報告期內，拓普泰克對前五大客戶的銷售收入占比從2021年的54.04%上升至2024年上半年的70.89%。客戶集中度的攀升表明公司對少數客戶的依賴程度正在加深。

這種依賴可能帶來重大風險。如果某一主要客戶流失或訂單減少，公司的收入和利潤將受到顯著影響。盡管公司表示正在積極拓展新客戶，但市場對其進展和成效仍持觀望態度。如何應對大客戶流失帶來的風險，將是公司未來面臨的重要課題。

另一方面，公司的內部治理也頗不讓人放心。

報告期內，拓普泰克及其子公司因出口分類編碼錯誤、未按規定申報職業病危害項目、稅務申報及發票問題等多次受到行政處罰。北交所問詢函中，還提到了諸如土地產權瑕疵、用工合規性、環保合規性等多個方面的問題。

更值得注意的是，報告期內，拓普泰克與第二大股東鐘明禺控制的企業存在較多關聯交易，且部分關聯企業曾被注銷或受到行政處罰。盡管公司表示關聯交易具備必要性且定價公允，但交易所的問詢函中仍然提出了諸多相關的問題。

此外，報告期內，公司財務總監劉燕曾因會計差錯導致虛增利潤660余萬元。值得注意的是，劉燕正是實控人之一劉小雄的妹妹。

從毛利率下滑到客戶集中度攀升，從研發投入不足到內部控制問題頻發，拓普泰克正面臨多重挑戰。面對交易所的問詢，公司能否拿出有說服力的答案？