無法在寒風中起飛，宏業基IPO黯然終止！

文/波發

編輯/漁夫

來源/萬點研究

2025年1月8日，證監會對深圳宏業基巖土科技股份有限公司（以下簡稱宏業基或公司）發出了《中國證監會主板股票發行注冊程序終止通知書》。

宏業基IPO歷程有幾個特點，一是漫長，歷經核準制到注冊制的轉換；二是在核準制與注冊制下兩次過會后均未能最終上市；三是主辦券商獨自主動要求撤回注冊申請，而不是與發行人宏業基共同申請。

漫長歷程后IPO進程黯然終止

宏業基主要業務為樁基礎工程、基坑支護工程等地基基礎工程，屬于建筑業中的土木工程建筑業，更進一步細分則屬于巖土工程行業。

2021年6月，宏業基首次向證監會申請在深主板上市，并在2022年9月22日通過證監會發審委會議的審核。但直到2023年2月全面注冊制改革落地，宏業基仍未獲得證監會最終的核準發行批文。

最終，宏業基選擇在注冊制下重走上市審核流程，于2023年3月初向深交所提交上市申請，申報流程 “平移”至深交所。

2023年8月24日宏業基在注冊制下再次過會，之后公司于2023年12月7日提交注冊申請。

但之后等待了將近13個多月，最終由于主辦券商獨自申請撤回注冊申請，證監會終止了宏業基的注冊進程。

不符合最新上市標準

宏業基提交注冊申請后長時間未獲準注冊，可能是由于不符合當前深交所股票上市標準，以及未來發展前景渺茫。

宏業基2023年12月提交注冊申請后，深交所于2024年4月調整了股票上市規則，其中凈利潤方面的一項更改是最近一年凈利潤由“6000 萬元”提高至“1 億。而宏業基2021-2023連續三年的凈利潤分別為0.53、0.78和0.77億元，均低于1億元。

深交所在關于發布《深圳證券交易所股票上市規則（2024年修訂）》的通知中另外提及， “已經通過本所上市審核委員會審議的擬上市公司，適用原規則第3.1.2條規定的上市條件”。宏業基適用這條解釋。

但從多個案例實際執行情況和有關消息來看，如果擬上市公司和新規則差距較大，尤其是業績下滑的話，可能會較難獲準注冊。如果差距不大，則要看具體情況和溝通。

雖然宏業基仍符合原規則，但收入在2022-2023年期間持續較大幅度下滑，如下表：

宏業基收入情況，來源：公司披露

寒風中沒有風口

宏業基收入持續下滑的背后，是建筑行業下行的寒風。地基行業作為建筑業的一個細分領域，無法獨善其身。在行業寒風的風口中，企業難以起飛。

作為建筑行業的重要支柱，房地產行業幾項主要數據，包括新開工面積、施工面積、竣工面積、商品房銷售面積均處于負增長中，除銷售面積跌幅收窄之外，其他三項均有繼續下滑跡象。

新開工、施工、竣工、商品房銷售是一個連續的鏈條。終端環節商品房銷售為負增長，表明銷售不暢，自然會導致上游各環節依次負增長，最終傳導至新開工面積。新開工面積持續下滑，說明新的房地產項目越來越少。

從投資方面看，房地產開發投資同比下降幅度同樣存在繼續擴大的趨勢，表明用來開發房地產的資金在變少，新房地產項目自然會變少。

從新開工面積和投資兩方面均可看出，房地產新項目持續減少，對建筑服務的需求自然大幅減少。

房地產、基建和制造業是建筑行業的主要服務領域。當前房地產行業明顯下滑，而制造業和基建的增長不能完全彌補房地產下滑導致的對建筑服務需求的缺口，建筑市場整體蛋糕變小。

在這樣的背景下，地基行業作為建筑行業的一個細分領域，市場對其需求自然也大幅減少，之前發展起來的生產力供應自然出現過剩，行業激烈內卷很難避免。

2022-2024年水泥出庫量持續下降，鋼筋產量也處于負增長中，這些也從側面反映了對建筑服務的需求在減少。

同行一個比一個慘

接下來再地基行業具體公司的情況，以宏業基招股書中列出的可比公司為例。

中巖大地和中化巖土的地基或巖土工程收入自2022年以來持續下滑。

而城地香江從2021年以來持續下滑，到了2024上半年，已基本退出地基及巖土工程行業，主業全面轉向IDC領域。城地香江IDC業務主要包括：數據中心投資及運營等服務、數據中心相關設備生產制造及銷售和數據中心系統集成。

數據來源：各公司年報

地基及巖土工程只是建筑的一部分，有了新簽的整體建筑項目才會有相應的地基項目。2024前三季度，上市建筑企業新簽合同金額同比處于下降中，實力雄厚的央、國企也頂不住。這種情況下，地基項目難有增長。

宏業基無力回天

在行業的寒風中，在同行凄慘度日情況下，宏業基想要逆勢增長必然要從同行那里搶到更多市場，而這需要超群的力量。但從公司披露信息看，公司似乎并不具備這種超群實力。

一方面，宏業基市場區域偏居一隅，項目來源受限。另一方面，在獲得資金與擴展業務方面，宏業基陷于雞生蛋蛋生雞的尷尬局面之中

市場區域方面，在IPO報告期內，宏業基主營收入可以說全部來自華南，其中深圳地區收入占比更是高達70%以上，業務區域高度局限于一隅。

而三家可比公司均為全國化布局，業務來源更為廣泛，但地基業務收入仍然持續下降，城地香江甚至已經基本退出地基業務。同行全國找飯吃都頂不住，宏業基在一隅之地想比同行找到更多的飯，難度很高。

圖：宏業基分地區收入 來源：宏業基招股書

來源：宏業基招股書

雖然宏業基認為，公司在華南地區的施工經驗幾乎包括了全國所有主要地質類型，在其他區域開展業務不存在障礙。

但宏業基畢竟沒有在其他區域開展業務的實際經驗，而且擴展業務所需經驗并不僅僅是技術經驗。

宏業基如果要在其他區域展業，還需要累積相應的經驗，這需要時間和資源。而且，在每個區域可能都有當地的一些同行，宏業基想動這些當地同行的奶酪，并不容易。

資金也是宏業基在其他區域展業的限制因素。宏業基業務集中在深圳，是公司在資金有限情況下特意選擇的結果。

公司披露，“由于巖土工程行業是資金密集型行業，在資金資源有限情況下，發行人更傾向于承接珠三角等經濟發達地區的優質客戶的優質項目，因此發行人采用區域化經營策略收入地域集中在華南區域”。

上市是獲得資金的有效途徑。公司募投資金用途中，約65%的資金用于補充流動資金。但在行業下行和公司收入持續下滑情況下，又難以上市。

業績增長需要資金支持，獲得資金需要上市，上市又需要業績增長，這是雞生蛋蛋生雞的尷尬局面。

來源：宏業基招股書

而宏業基自身造血能力低下，經營活動現金流入不敷出。流動資金可以說完全靠借款支持，借款越來越多，賬上的貨幣資金卻反而減少，難怪打算把IPO募集資金中的65%用于補充流動資金。

來源：Choice

從經營區域看，宏業基業務來源嚴重受限。從資金看宏業基沒有實力全國展業。從全國展業經驗、與其他區域同行競爭這兩個因素看，即使能夠去其他區展業，也恐非短期內能見效。

宏業基想逆勢增長，難！

數據披露存疑慮

除了以上所述，宏業基披露的數據也存在一些使投資者疑慮之處，例如員工人數。

2021年公司收入增長，員工人數相應增加；2022年收入減少，員工相應減少。2023上半年收入繼續同比減少，2023年6月末員工人數也相應繼續減少。但到了2023年末，收入同比減少11.3%，員工人數反倒大幅增加。

數據來源：公司招股書

再比較一下2023年6月30日與2023年末的人員結構。在2023年下半年收入加速下滑的情況下，辦公室管理人員、工程管理及生產人員卻大幅增加。

公司人員這樣變動的邏輯是什么？或許公司預測2024年業務將大增？但寒風中的現實很冰冷。

圖片來源：公司招股書

在行業下行趨勢下，宏業基業務偏居一隅，業績下滑，自身經營能力不佳，資金危急，披露的數據也令投資者疑慮。或許正是看到宏業基前景渺茫，主辦券商單獨主動撤回山上市申請。

而宏業基并未聯名撤回，或許是持有不同意見，認為仍有絕地反擊的希望。但自從2024-09-30日財務資料過期以來，宏業基并未公開發布2024年的任何經營數據，或許是空有反擊之心，并無反擊之力。

本文由萬點原創，如需轉載、商務合作請聯系