缺人才，輕研發，敷爾佳倒退5年

過去幾年，敷爾佳曾是“醫美面膜”品類中的明星樣本。以“械字號”標簽打開市場，以高毛利、高周轉撬動渠道，迅速在輕醫美術后護膚賽道中占據一席之地。

上市初期，其超8成的毛利率、連續多年的凈利攀升，也讓敷爾佳一度被資本市場視作“醫美概念”中最具確定性的代表。

但隨著近日2024年年報和2025年一季報相繼披露，敷爾佳的高增長神話，正被現實按下暫停鍵。

數據顯示，2024年敷爾佳全年歸母凈利潤同比下滑11.77%，回落至6.61億元，已接近2020年水平；2025年一季度情況更為嚴峻，營收同比下滑26.39%，歸母凈利潤暴跌39.77%，扣非凈利潤更是腰斬式下跌62.82%。

與此同時，公司銷售費用仍在快速走高——2024年同比增長超40%，2025年一季度再次同比增長19.35%。

更值得注意的是，面對業績壓力，敷爾佳選擇了一條看似“立竿見影”的路徑——降價促銷。年報顯示，其核心化妝品產品均價由40.99元下降至34.82元，醫療器械產品均價則從44.98元降至39.68元。然而，即便如此，銷售動能仍未見明顯回升。

“降價也賣不動”的局面背后，不只是消費趨勢的變化，更是敷爾佳增長邏輯和產品策略的失靈。

從財報中可以看出，無論是線下渠道的依賴、產品創新的滯后，還是營銷與研發投入的失衡，敷爾佳正面臨一場從基本盤到增長預期的系統性挑戰。

?敷爾佳正在“失靈”

敷爾佳的增收不增利問題，并不是2024年才開始顯現。

早在2023年，其歸母凈利潤就已同比下降11.56%；而2024年，這一降幅進一步擴大至11.77%，凈利潤跌至6.61億元——回到接近2020年的水平。

2025年一季度更是形勢嚴峻，歸母凈利潤同比暴跌39.77%，扣非凈利潤更是大幅下滑62.82%，顯示其主營業務的盈利基礎正被快速削弱。

面對下滑的業績和低迷的消費增長環境，敷爾佳試圖通過“價格杠桿”撬動銷量：2024年，其化妝品平均售價從40.99元降至34.82元，醫療器械產品從44.98元降至39.68元。但這一降價策略并未帶來實質性的銷售反彈，2025年一季度營收仍同比下滑了26.39%。

更令人擔憂的是，在營收承壓的同時，銷售費用卻持續攀升：2024年敷爾佳銷售費用高達7.48億元，同比增長超40%；2025年一季度再次同比增長19.35%。這意味著，公司正為爭奪市場份額付出更高成本，但換來的卻是更少的利潤和更低的銷售效率。

這種局面背后，其實是敷爾佳賴以起家的高毛利大單品打法的“后勁不足”——盡管其毛利率仍高達81.73%，但創新能力不足、新品輸出緩慢，加之渠道結構調整滯后，使得原本的盈利模型難以為繼。

2024年，公司庫存同比大漲40.75%，說明產品周轉趨緩、動銷壓力加劇。研發方面，雖然年度投入略有增長（從3283萬元增加至3482萬元），占比仍僅為1.73%，遠低于同行頭部企業普遍3%以上的水平，報告期內尚無標志性成果或拳頭新品推出。

如果單看財務報表上的利潤數字，敷爾佳依舊算得上是一家“賺錢”的公司——2024年凈利潤達6.61億元，毛利率維持在80%以上。但真正的問題在于，當產品創新陷入停滯、價格競爭觸及天花板，再高的毛利率也無法掩蓋品牌在新階段的增長焦慮。

?敷爾佳難破渠道困局

如果說“降價也賣不動”暴露的是產品力的邊界，那么銷售渠道的持續疲軟，則進一步揭示了敷爾佳增長模型的結構性問題。

年報顯示，2024年敷爾佳線上渠道收入首次超過線下，達到11.08億元，占比54.96%。但考慮到當前行業整體的線上遷移速度，這樣的變化顯然來得不算早，也遠未形成增量帶動。

從渠道結構來看，敷爾佳仍然延續了過去高度依賴線下經銷的路徑，面對線上流量結構日趨復雜、私域打法漸成主流的大環境，其渠道策略顯得反應遲緩、應變滯后。

在2025年一季報中，公司將業績下滑歸因于“主動開展銷售渠道優化與產品價格梳理”。不過從實際表現來看，這一輪“優化”尚未釋放出正向效應，反而使營收壓力進一步擴大。

投資者也對此提出疑問，公司在互動平臺回應稱，相關優化“為動態開展，具體持續時間需看市場反饋”。換句話說，渠道改革仍在試水階段，節奏難料，效果待定。

值得注意的是，敷爾佳并非沒有嘗試拓展新渠道。在2024年，公司提出加大直播電商投入，啟動“頭部直播間合作”“自播內容投放”等新動作，試圖打通與年輕用戶的溝通鏈路。但截至目前，這些努力并未帶來明顯放量，也未改寫電商端的相對弱勢格局。

某種程度上，這也反映出敷爾佳當前在渠道打法上的兩難處境：一方面，線下依賴難以迅速剝離；另一方面，線上轉型又缺乏真正適配新流量邏輯的內容和打法支撐。

?輕研發、慢產品，敷爾佳的“創新赤字”

相較于銷售端的渠道疲態，敷爾佳在產品端的增長失速更為深層，尤其暴露在“輕研發”與“慢出品”的長期積弊。

敷爾佳最早憑借“械字號”貼片面膜率先打開市場，靠的是高毛利、高周轉和低成本驅動的單品邏輯。但在美妝行業從“概念紅利”走向“技術分化”的節點上，敷爾佳的產品打法卻顯得遲緩甚至滯后。

數據顯示，2024年其妝字號產品中，唯一新增的破億單品是“透明質酸鈉次拋修護液”。

《美浪》曾在《獨家：敷爾佳半年未有新品》一文中有分析：從2024年敷爾佳產品上新節奏來看，敷爾佳的妝字號新品大多集中在上半年備案，隨后一次性宣發，多款新品缺乏協同邏輯和聲量差異，后續也未見強勢拉升的單品脫穎而出。

這種高度前置、低頻迭代的產品策略，在節奏迅變的功效護膚市場中顯得笨重。

研發方面，敷爾佳的投入亦未跟上行業平均線。2024年全年研發投入僅為3482萬元，占營收比例1.73%，在A股同類公司中處于偏低水平。截至年末，公司累計特殊化妝品注冊僅3個，全年無新增項目，產品儲備偏少。

雖然其提出了銀耳多糖、NMN、納米膠原蛋白等新成分方向，但相關項目多數仍停留在早期驗證階段。短期內，尚未看出有能力從“貼片類修護”擴展至更廣泛的功效護膚賽道。

與此同時，監管也在發生變化。今年4月，國家藥監局發布《醫療器械分類規則（修訂草案征求意見稿）》，明確擬對醫用敷料產品分類重新劃定，從政策端削弱這類產品的“醫療加成”屬性。對于敷爾佳而言，這意味著其賴以突圍的“先發標簽”正在失去效力。

從品牌認知來看，敷爾佳仍具市場基礎，但倘若沒有新技術護城河、也未跑出“貼片之外”的第二曲線，其所依賴的品牌慣性也難以維系太久。