逆流而上的藥明康德

2025年，全球醫藥健康產業的風云變幻。隨著關稅壁壘的升起和國際關系的緊張，醫藥行業的供應鏈和市場環境變得更加復雜… …特朗普政府一系列懸而未決的政策，進一步增加了行業的不確定性。

然而，醫藥健康產業一直是全球化的典范。國際間協作緊密，技術與資源開放合作，全球供應鏈高效協同，將創新藥物和療法遞送到患者手中。當下高效率、低成本的全球合作模式，是產業多年以來專業分工的結果，并非一夕之間可以改變。

盡管，世界仍將充滿不確定性，機遇與挑戰共生，但已經歷過2024年“狼來了”考驗的藥明康德，在新的一年里已更加從容和自信。

逆流而上，藥明康德再一次“超越想象”，交出了亮眼的答卷。

01

超越預期：一季度訂單與利潤“開門紅”

過去幾個月外部的環境跌宕起伏，但藥明康德2025年一季度的收入與利潤均重回雙位數增長，超越了外部的預期。

整體營業收入96.55億元，同比+21.0%；經調整non-IFRS歸母凈利潤同比增長高達40.0%；更難得的是利潤增速遠高于收入增速，幾乎翻倍，意味著藥明康德沒有犧牲利潤換取營收，其高質量的利潤模式，在多變的局勢下也能夠一如既往。

更為引人矚目的是，藥明康德在手訂單在第一季度再度攀升，已高達523.3億元，同比增長高達47.1%。可見關稅的陰影并未對藥明康德造成實質影響，客戶依然在持續下單，藥明康德在全球產業鏈中的競爭力和不可替代性不言而喻。

藥明康德也表示，公司目前將維持年初制定的全年業績指引不變，即預計2025年持續經營業務收入將實現雙位數增長，同比提升10%-15%，公司整體收入也將直達415-430億元。

藥明康德一向對全年經營情況素來有著精準的預判。2025年目前才過去四分之一，藥明康德手握523.3億元的在手訂單，這一數字已超過全年業績指引，一季度營收與利潤表現是個好的開頭，成為了管理層“說到做到”的底氣。

02

從容應對：在不確定性中把握確定性

據美國藥品研究與制造商協會（PhRMA）的統計，在美國，從0開始建設一座新工廠動輒花費20億美元，貿然高昂的投入所承擔的風險不言而喻；更重要的是，需要數年的時間進行配套設施建設，從設計到土建、設備安裝、FDA審計、工人培訓、投產，5年時間是最短的，大部分藥企一般都要花個7、8年，而特朗普的任期只有4年。

盡管特朗普持續施壓，引導“制造業”回流，但可以確定的一點是，醫藥的供應鏈轉移并不容易，絕非短期內能夠實現。

藥明康德向外界傳遞了信心，表示：公司過去幾年不斷優化采購供應鏈體系，同時抓精細化管理和運營，提高效率；在大環境不確定的狀態下，公司抓住客戶對賦能需求的確定性，最大程度降低外部帶來的影響。

而事實證明，藥明康德確實充分把握住了客戶的需求，從實際收益上已有所體現。

2025年一季度，藥明康德在美國區域的營收增長超過28.4%，在歐洲也有超過26.2%的增長，增幅均創出了新高，超過2024年全年水平，在日本，韓國及其他地區也保持了正向的增長。

藥明康德的運營網絡遍及全球，覆蓋亞洲、歐洲、北美等地，并在持續拓展中。目前，在中國，藥明康德正在持續推進泰興多肽產能建設；在美國，特拉華州Middletown的制劑基地在建；在瑞士，Couvet基地擴大口服制劑產能，以及新加坡研發和生產基地已經動工，一期預計2027年投產。

這些戰略性投資和產能建設，可以更好地服務全球客戶并應對國際環境的變化。

同時，藥明康德在這些區域內已擁有廣泛且優質的客戶基礎，全球大型藥企，如輝瑞、強生、默沙東等均與藥明康德有長達二十幾年的合作。藥明康德長期建立的“質量-成本-效率”優勢，也更是贏得了許多以創新為主的Biotech——“長尾客戶”的信任。

在醫藥研發的賽道上，藥企與CXO的“搭檔”關系往往頗為穩固。

這一方面源于長久合作下的深度默契，雙方對彼此業務模式、戰略目標了如指掌，能高效配合，減少磨合成本與風險。藥物研發生產本身的連續性和嚴謹性，一旦變更所需的時間成本、風險成本以及監管成本，影響都難以估量。

另一方面，優質的CXO憑借專業能力，在藥物研發各階段展現出高水準，能夠助力藥企攻克難題。行業中優質的CXO資源其實并沒有那么多，藥明康德是少有的能夠覆蓋藥物研發生產全流程的CRDMO（合同研究開發生產組織）。

03

內生增長：CRDMO模式成為“破局之鑰”

藥明康德在一季報中表示，“持續穩健的業務增長主要得益于公司獨特的‘一體化、端到端’CRDMO業務模式。”CRDMO模式正是其二十多年以來傾力打造的“成功密鑰”。

這種模式牛在哪里？簡單來說，就是“一個人、一張紙、一支筆、一個好的想法就可以做新藥研發”，其他都可以交給藥明康德，大大降低了新藥研發的門檻。

多年前，藥明康德就著力打造了這種模式，對產業而言，就是創新變得更容易起跑了，更多的科學家和有經驗的創業者，都可以參與到新藥研發中來。這也是藥明康德在全球創新型中小型公司快速崛起的那幾年，能夠迅速占領增量市場，贏得超過6000家活躍客戶的深層次原因。

藥明康德的CRDMO模式在整個新藥開發流程中具有“一體化” “端到端”服務能力，全面覆蓋從藥物發現階段的靶點驗證，到臨床前研究、生產工藝開發，再到商業化生產，并且具有突出的“質量-成本-效率”優勢，做項目“多快好省”。

當客戶項目在藥明康德平臺上運轉時，通過對復雜的工序和研發測試環節進行全局化的時間和流程管理，就可以實現在R-D-M多個業務板塊間高效協同，從而幫助客戶縮短研發周期，將自身效率轉化為一張充滿外部競爭力的“王牌”。

CRDMO的模式還具有極高的含金量，為藥明康德提供了很多“內生”的增長點。

高效持續地獲取后期高凈值的項目，正是其中之一。

在藥明康德平臺上，早期的R階段目前有超過46萬個分子，意味著藥明康德鎖定了大量未來潛在的“爆款”，然后，通過R-D-M的“漏斗管線”，可以逐步從早期向后期轉化，逐級沉淀。

隨著這些分子的研發越往后推進，單個分子所需的服務就越可觀。比如臨床前和I期，客戶給予的單子可能是克級，而到了三期就會達到公斤級，商業化甚至可以達到噸級。一個商業化訂單的金額可能是臨床前的成千上萬倍。

把項目“從小跟到大”，如今藥明康德這種模式轉化的分子價值和數量已極為穩定，進入了收獲期。在一季度，藥明康德D和M階段新增了203個分子，其中，R到D轉化的分子有75個，占比已超過1/3。

這種內生的增長性，使得藥明康德的業務更具抵抗周期波動的韌性，因為，無論外界是否短期“遇冷”，藥明康德平臺上依然會有源源不斷的項目進入后期，成為藥明康德“有質量的利潤”的重要來源。

目前，藥明康德平臺上高價值的后期項目包括75個商業化項目, 82個臨床III期項目，其中，商業化和臨床III期在2025年第一季度合計增加5個項目。要知道，這5個項目僅是一季度的增量，去年FDA全年批準的小分子新藥總計也才31個。

04

戰略遠見：把錢花在刀刃上

當行業面臨周期挑戰時，能保持成長的韌性，抵抗外界波動的企業，往往有著極為富有戰略遠見的管理層，以及內部精細的運營管理。

“藥明康德的成功在于其獨特的戰略眼光和強大的執行力。”一位資深醫藥行業分析師表示，“在全球化的逆流中，它不僅穩住了陣腳，還尋得了新的增長點。”

聚焦高附加值領域，多極布局開辟新大陸，這種柔韌的戰略調整能力，恰是藥明康德在震蕩中持續領跑的核心密碼。

洞察行業的發展趨勢，提前進行產能布局，藥明康德一直都能“把錢花在刀刃上”。

早在2018年，藥明康德就洞察先機，提前儲備多肽產能，把握住GLP-1減肥藥的“風口”，才能拿下行業GLP-1的超級大訂單。

從一季報來看，藥明康德對產能建設和投放的時機都把握得非常精準，創收的能力也體現在高速增長的業績中。

2025年3月，常州及泰興原料藥基地均以零缺陷成功通過FDA檢查；預計2025年底，小分子原料藥反應釜總體積將超4,000kL；多肽固相合成反應釜總體積將達到100,000L。

在持續放量的產能牽引之下，藥明康德僅化學業務第一季度就實現收入73.9億元，同比增長32.9%，經調整non-IFRS毛利率持續提升至47.5%。藥明康德在財報中表示，這是得益于生產工藝持續優化，以及臨床后期和商業化項目增長，帶來的產能效率不斷提升。

此外，隨著新增產能快速爬坡，專注于寡核苷酸和多肽的TIDES業務，在一季度收入同比增長了187.6%，在手訂單同比增長105.5%，客戶數量也在快速攀升中。

2025年，藥明康德依然把目光放遠，聚焦CRDMO主營業務，集中資源深耕高增長領域，并持續深化全球建設，新加坡、瑞士、美國特拉華等地的產能建設都已在推進，預計在全年資本開支達到70-80億的情況下，仍然能保有40-50億的自由現金流。

藥明康德在全年資本開支翻倍的同時，也能擁有健康的財務表現，有充足的資金和能力進一步支持未來的戰略遠景，也可以從側面看出公司運營管理的效率和財務的整體韌性。

不僅如此，藥明康德的管理層也愿意在自身發展的同時，不斷回饋一路的“同行者”。

今年的3月和4月，藥明康德已經開展了兩次10億元股份回購計劃，疊加2024年累計30億元的回購注銷，藥明康德在16個月內已宣布回購總額達50億元，充分維護公司價值和股東權益。

此外，藥明康德還將2024年全年利潤的30%（~28.4億）作為現金分紅，再額外派發10億的2025年特別分紅，還將增加2025年中期分紅，真金白銀地回饋投資者。

目前，藥明康德2025年第一季度經營現金流非常充沛，同比增長了41.8%。今年，藥明康德還將繼續通過錨定營收里程碑，開展H股信托員工激勵計劃，為公司的長期發展激勵和保留人才，聚力蓄勢。

周期總是暫時的，好的企業都是長期主義者。在醫藥創新的馬拉松賽場，真正的贏家永遠屬于那些提前預判彎道并做好準備的選手。而藥明康德，已然為下一場沖刺做好了準備。隨著增長引擎全面發力，加之全球化產能階梯式釋放，藥明康德有望在2025年交出一份更具含金量的成績單。