太囧了！近半主動權益基金近3年考核落敗，前海開源曲揚在管最多

基金業績“緊箍咒”來了。

2025年5月7日，針對公募基金在快速發展中暴露出的經營理念有偏差、功能發揮不充分、發展結構不均衡、投資者獲得感不強等問題，證監會正式發布《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《方案》），旨在推動行業加快實現高質量發展，實現從重規模向重投資者回報轉型。

整體上，《方案》共提出25條舉措，涵蓋公司治理、產品發行、投資運作、考核機制等基金運營管理全鏈條，力爭用三年左右時間，扎實推動各項政策舉措落地見效。與征求意見稿相比，正式方案在落地執行層面進行了多項優化調整，整體呈現出更強的務實性與靈活性。

新經濟e線獲悉，利益一致性問題是長期困擾中國公募基金行業發展的痛點，也是近年行業輿論壓力顯著增加的重要原因。而長周期考核機制建立是引導公募基金行業建立長期價值觀的重要手段，同時有效平滑業績波動對持有體驗帶來的影響，本次政策充分考慮市場化發展的必要性，薪酬機制可升可降實現對基金經理的價值創造的正確定價。

Wind數據顯示，截至2025年5月9日，在5688只成立超過三年的主動權益類基金（包括普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型，A、C等不同份額分別計算，下同）中，共有2703只基金近三年的業績低于比較基準超過10%，占比達到47.52%。也就是說，令人窘迫的是，按照《方案》業績考核要求，有近半主動權益基金在過去3年業績考核中均落敗。

主動權益型基金現有基準的兌現情況

來源：Wind（截至2025年5月7日）

實際上，過去幾年來，受市場風格 、資金結構等多種因素影響，主動權益基金的賺錢效應有所減弱。以萬得偏股混合型基金指數為例，2022年-2024年該指數的收益率為-29.35%，同期中證800全收益指數的收益率為-14.95%。可見，萬得偏股混合型基金指數近三年跑輸中證800全收益指數14.40%。

前海開源曲揚在管最多

新經濟e線調查發現，在上述過去三年內業績回報低于比較基準超10%的主動權益產品中，僅統計基金經理未發生變化的產品情況下，前海開源基金經理曲揚管理產品入列最多，多達8只（A/C份額合并計算，以下同），分別包括前海開源國家比較優勢（A/C）、前海開源中國稀缺資產（A/C）、前海開源滬港深藍籌精選（A/C）、前海開源人工智能主題（A/C）、前海開源滬港深價值精選、前海開源優質企業6個月持有（A/C）、前海開源聚利一年持有（A/C）、前海開源滬港深優勢精選（A/C）。

前海開源國家比較優勢A業績表現

來源：Wind（截至2025年5月12日）

據基金2025年一季報披露，報告期末，在前海開源曲揚在管8只基金中，前海開源國家比較優勢（A/C）和前海開源中國稀缺資產（A/C）過去三年均大幅落后同期比較基準近三成。同樣，前海開源滬港深優勢精選（A/C）、前海開源人工智能主題A、前海開源滬港深藍籌精選（A/C）、前海開源滬港深價值精選等4只基金過去三年也大幅落后同期業績比較基準超過兩成，其A類份額大幅落后業績基準分別達26.13%、24.94%、24.64%、23.35%（附：前海開源人工智能主題C剛于今年1月20日新設，自基金合同生效起至報告期末，其C類份額凈值增長率為-7.85%，同期業績比較基準為1.05%，前者亦落后8.9%）。

從基金運作情況來看，曲揚管理最久的前海開源國家比較優勢（A/C）在今年一季度降低了電信行業的配置比例，增加了消費行業的配置比例。組合整體重點配置了消費、高端制造、能源、醫療健康、黃金等方向的標的。當季，其A/C份額凈值增長率分別低至-3.63%和-3.80%。同期，該基金業績比較基準（滬深300指數收益率*70%+中證全債指數收益率*30%）收益率為-1.03%。

據新經濟e線了解，前海開源國家比較優勢（A/C）為曲揚的成名作，該基金于2019年和2020年連續兩年業績遙遙領先，行業排名均位列前3%。此后，基金業績開始高臺跳水，2021年-2023年連續三年負收益，年度回報率分別低至-11.29%、-29.14%、-21.26%，同類排名分別落后至1775/1833、1736/1989、1861/2124。2024年，基金業績勉強翻紅，全年收益率僅0.84%，同類排名1457/2254。進入2025年，基金業績再度報出虧損。截至5月12日，其年內凈值回報率低至-4.26%，同類排名2134/2331。

公開資料表明，曲揚歷任南方基金研究員、基金經理助理、南方全球精選基金經理；2009年11月至2013年1月擔任南方基金香港子公司投資經理助理、投資經理；2014年7月加盟前海開源基金，現任公司副總經理、權益投資決策委員會主席、基金經理。其管理規模變動情況表明，2021Q2為曲揚的高光時刻，彼時其在管8只基金合計管理規模突破600億元，達600.41億元，為市場上為數不多的超600億元基金經理。此后，受基金業績拖累，曲揚管理規模逐年跌下新的臺階。自2023年四季度末至今，其在管規模已跌破200億元。

Wind統計顯示，截至2025年5月9日，除前海開源曲揚外，平安基金黃維在管的7只產品中亦有6只過去三年基金凈值表現低于同期業績基準超10%，占比達到85.71%。這6只基金分別包括平安成長龍頭1年持有（A/C）、平安價值成長（A/C）、平安睿享成長（A/C）、平安優勢產業（A/C）、平安優勢回報1年持有期（A/C）、平安優勢領航1年持有（A/C）。

除了平安優勢產業（A/C）外，黃維余下5只基金的任職回報虧損均超過30%。其中，平安優勢回報1年持有期A、平安睿享成長A、平安成長龍頭1年持有A、平安優勢領航1年持有A、平安價值成長A的任職回報分別低至-35.32%、-34.52%、-34.41%、-32.92%、-21.45%（截至2025年5月12日）。

與此同時，金鷹基金歐陽娟管理的金鷹多元策略A、天治基金梁莉管理的天治新消費、華商基金高兵管理的華商卓越成長一年持有C等基金產品過去三年業績較比較基準更是大幅落后超過60%，分別達到69.50%、63.00%和60.01%。

三年業績考核“緊箍咒”

值得關注的是，強化業績比較基準的約束作用是監管部門在本輪改革中最重要的引導方向之一。具體而言，在基金公司層面，《方案》明確要求建立以長周期的基金投資收益為核心的考核體系，要求三年以上中長期收益考核權重不低于80%，在股東和董事會對高管的考核中，基金投資收益指標權重大于50%。

從政策針對性來看，圍繞“運營模式-考核機制-權益類產品-行業生態建設-合規風控管理-監管執法”維度出臺一系列措施，旨在推動公募基金公司從“產品供給商”向“資管與財富管理綜合服務商”轉型，引導基金經理投資行為長期化，提升業績比較基準意義，從而提升長期業績的持續性。

其中，基金投資收益包括產品業績（包括基金凈值增長率和業績比較基準對比等）和投資者盈虧（包括基金利潤率、盈利投資者占比等），而50%的基金投資收益考核權重占比將一定程度扭轉過往行業重規模和重收入利潤的經營導向。

同時，在基金經理層面，《方案》同樣要求基金產品業績指標權重不低于80%，且獎懲有度，對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10%的，要求其績效薪酬應當明顯下降，反之，可以合理適度提高其績效薪酬。

業內認為，將業績考核的時間明確為較長的“三年”，需要基金經理提升對長期投資機會把握的能力，而非盲目追逐短期熱點，有助于降低基金經理為追逐短期業績排名而發生“合規風險 ”的可能。相應的，也能降低因短期業績表現不佳導致投資操作變形的風險，進而保護投資者利益。

新經濟e線獲悉，目前主動權益基金主要以代表型寬基指數、行業指數及風格指數作為業績比較基準的“股票指數”。其業績基準一般是15種股票指數和債券指數的組合，組合形式復雜多樣。股票基準指數方面，以普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金為例，基準組合中的“股票基準指數”通常會選取滬深300、恒生指數、中證800、中證500等具有代表性的寬基指數，行業主題型基金則可能選擇相應的行業指數作為基準，但整體組合形式多元化程度高，橫向比較難度較大。

另據中信研究統計，如果按照基金合同公布的基準計算方式當中最大權重的指數作為基準，滬深300和中證800是全市場最常用的業績基準，以規模計分別占到全市場主動型公募的45.0%和17.4%，采用寬基指數作為基準的基金規模占比整體達到71.6%。約18%的公募產品為賽道型產品，以醫藥、消費、新能源、TMT或高端制造的相關行業或主題指數作為基準。除此之外，成長、紅利等風格指數基準的基金占比為2.4%。

此外，《方案》提出要制定公募基金業績比較基準監管指引，該指引也將成為行業接下來制定和選擇基準的法律依據，明確基金產品業績比較基準的設定、修改、披露、持續評估及糾偏機制，同時本輪政策強調對基金公司選用業績比較基準的行為實施嚴格監管，把基準作為確定產品定位、明晰投資策略、表征投資風格、衡量產品業績、約束投資行為的標尺，從而明顯增加公募基金產品的透明度及可預期性。

未來，該指引將作為“公募基金投資條線的考試大綱”，推動業績比較基準成為基金產品的“及格線”，規范基金行業過于關注短期業績、基金風格漂移等行為，對引領公募基金行業高質量發展起到關鍵作用。

因此，當前公募基金公司及基金經理需要全面審視復盤在管產品基準選擇的合理性、超額收益的可實現性、未來投資運作的穩定性。在進行產品管理以及考核的過程中，管理人應建立針對風險端的評估和管理體系，重視組合管理，充分考察基金的收益風險特征，鼓勵基金經理打造波動可控、收益風險比良好的基金產品，更有效地為投資者提供服務。

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