紅利指數估值跳漲，是哪些因素導致？（05.15）

在這一輪的年報數據更新后，估值表內的紅利指數、中證紅利、紅利低波、紅利低波100等指數的估值抬升明顯。

不少朋友都配有一定比例的紅利，對紅利類指數的估值抬升關注度較高。今天我們就來聊一聊：紅利指數估值為何飆漲？

先說因果：61估值表內紅利類估值采用中證指數官方數據，這是因為紅利類指數采用股息率加權，其他第三方平臺數據往往采用市值滾動市盈率(PETTM)，會有一定的誤差。

但是中證指數官方數據采用的是“靜態市盈率”(PE)，也就是在2025年4月30日之前，各指數采用2023年財報數據，5月份后采用2024年財報數據，致使近期出現估值的大幅變化。

如果中證指數采用股息率加權的滾動市盈率(PETTM)，就沒有這樣一年一度的大波折，這是一個遺憾。

名詞解釋：

PE：靜態市盈率，以指數或個股上一年財報作為數據基礎，數據更新頻率較低；

PETTM：滾動市盈率，適應最新滾動數據（近4個季度），能更及時的反映企業盈利能力；

市值加權：以成份股市值規模作為加權基礎，當企業市值越大時，在指數中所占權重越高；

股息率加權：以成份股股息率作為加權基礎，企業股息率越高，則所占權重越大。股息率加權能形成較好的高拋低吸，與市值加權數據有較大差異，股息率加權是紅利類指數的關鍵核心。

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紅利類指數估值變化對比

首先我們來對比一下常見的紅利指數，在年報前后的估值變化情況：

1、上證紅利、中證紅利：屬于單因子紅利，市盈率增幅均超20%，股息率變化較小。指數估值上升，主要原因是成份股盈利下滑所致。

2、紅利低波、紅利低波100：屬于雙因子紅利，在低波動因子的加持下（但會減少策略空間），市盈率增幅略低。

3、300紅利低波：在紅利低波的基礎上，增加滬深300樣本空間的限制，提升樣本整體穩定度（代價是降低了樣本的多樣性），市盈率與股息率均無變化，可謂基準。

4、東證紅利低波：在紅利低波的基礎上，采用“預期股息率加權”，具有一定的及時性。指數估值不增反降，PE同比下跌-3.31%，股息率抬升0.20%，是為數不多雙優化的指數。

5、央國企紅利：在紅利的基礎上，增加“國企”、“央企”元素。從數據看，國企紅利估值抬升仍然較大，但央企紅利PE曾降低-3.01%，說明“央企”主題下的樣本經營穩定性較高（同樣會降低樣本多樣性）。

6、紅利質量系列：紅利質量與中證紅利質量，均采用“紅利+質量”模式，在質量因子的幫助下，兩個紅利質量指數均出現較大程度的估值下降，但紅利因子權重大幅降低。

從上述數據看，多因子紅利在付出一定代價后，避免單因子紅利的“紅利陷阱”，通過不同的特色策略，給指數盈利穩定性帶來了一定幫助。

東證紅利低波可以留心關注一下，預期股息率加權對紅利陷阱也有一定幫助，且指數近年的表現確實不錯。

不用擔心紅利指數、中證紅利是不是不行了，策略指數具有較高的行業與樣本的分散度，尤其單因子紅利基本類似寬基指數的寬度，具備長期穩定性。

階段時間內出現一定的樣本衰退，既有一定的偶然性，也有策略背后的必然性。不過等到調樣日，基于股息率再次優勝劣汰時，這些問題便會被修正。

也正是因為潛在的“夕陽紅”問題，所以紅利類指數估值整體較低、股息率居于各指數前列，這一飲一啄、也是定數。

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中證紅利樣本增速回顧

寫到這里，其實大部分問題已經回答，對各個紅利也有了一個對比和回顧。但61還想再深挖一下，以中證紅利為例，看看哪些行業、樣本在走下坡路，讓大家心里有數。

有進一步探究興趣的，可以看下表：

1、利潤表現

首先，中證紅利樣本利潤表現尚可，100個樣本均實現了正向盈利，歸母凈利潤均為正。其次，100個樣本中有58個樣本利潤同比出現下滑，基于算術平均計算，所有樣本利潤平均同比下滑-12.99%，這便是估值抬升的核心。

2、營收表現

100個樣本中，營收同比下滑的共有60個樣本，占比60%，基于算術平均值計算，所有樣本營收同比下滑-3.89%。

3、估值表現

估值表內采用的是近5年股息率加權的數據，上表所有樣本的估值百分位皆為成立至今數據，所以有一定區別。

基于算術平均數計算，指數PE為14.56(剔除負數)，百分位47.65%；PB為1.18，百分位為25.37%，指數樣本平均股息率4.79%。

4、行業表現

利潤下滑的行業主要為：煤炭（14家）、交通運輸（6家）、鋼鐵（5家）、傳媒（5家）、建筑材料（4家）、紡織服飾（4家）、汽車（3家），其余還有房地產、醫藥生物、基礎化工、建筑裝飾、商貿零售等行業下滑。

利潤上升的行業主要為：銀行（19家）、交通運輸（5家）、公用事業（2家）、基礎化工（2家）、非銀金融（2家），其余還有零零碎碎一些行業。

整體來看，單因子紅利得益于銀行的穩定增速，但受挫于煤炭、鋼鐵等強周期能源股。同理，如果指數中銀行占比較高、煤炭較少，則會表現更加，反之亦然。

但是，煤炭在前些年表現可謂亮眼，銀行則是底部盤旋很長時間，所以盈虧同源，也不用朝三暮四。

最后小結一下：紅利類指數估值的跳漲，核心受2024年財報和中證指數官方采用靜態市盈率所致。以煤炭、鋼鐵、交通運輸為代表的行業成份股利潤增速下滑明顯，從而出現PE大幅抬升。

其次，指數成份股均實現正盈利，指數盈利的穩定性尚可。結合紅利策略的長期有效性，以及指數股息率加權的策略優勢，不用過于擔心。

最后，結合指數成份股的估值與算術平均數，目前中證紅利的估值不算高，處于正常估值狀態，可以耐心持有。如果想介入紅利，不妨等估值回調。

當然，關注多因子、特定主題的紅利策略指數，如東證紅利低波（預期股息率）、300紅利低波（龍頭限定）、央企紅利（央企主題）、紅利質量（質量過濾）等指數，加強指數抗“紅利陷阱”能力，也是一種思路。

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"61"全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0361期）

紅利因子的長期有效性無需贅言，耐心持有就好。

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。