移動互聯網內容大戰，微博、抖音之后是B站？

開門見山，我認為移動互聯網下半場發展到現在，呈現出一個很強烈的特征：強內容社區，越來越強勢。

從上半場的杰出代表微博、到下半場的杰出代表——現在如日中天的抖音，都是以強內容切入，發展出了廣告、電商、游戲等高變現業務。這就是“入口級產品”，這是我原創提出的中國互聯網重要概念之一。

以內容做入口，也有兩種路徑：一曰走量，量大管飽，相對來說用戶消費“淺”。一曰走質，嚴選優質，相對來說用戶消費更“深”。

譬如，短視頻行業有一個著名的“3秒定律”：在信息爆炸時代，用戶注意力極度分散，短視頻前3秒決定觀眾是否繼續觀看。若未能快速展示亮點，視頻會被算法判定為“低質量”，導致流量下降。“3秒要爽、不爽滑走”。

而后者的流派，就是被譽為“年輕人的社區”B站，業界公認，B站用戶是深度消費內容。所以小破站之牛逼閃閃，在于其獨特之處：用戶黏性特別之高。

要知道，如果說內容是互聯網產品不老的“常青樹”，那么用戶黏性堪稱“蛋糕上的櫻桃”，未來不可限量。仔細分析了B站最新財報，我更加堅信這一點。

本期的中概股觀察，我將從三個主要維度去看B站。一家之言僅供參考，不構成投資建議。

【一看增長：數據不會撒謊】

要真正看懂一個企業，就必須真正理解它的財報。

現在中國互聯網和資本市場的風氣吧，都不算太好，都在猛做公關猛吹牛。吹誰不會啊？最后還是不看廣告看療效。西方商業理論中有一句著名的諺語：Numbers never lie.意思是數據不會撒謊。

枯燥的數據里面，往往簡單直白地展示了某種確定性的趨勢，勝于一切詭辯。當然，我不否認財報數據中也有粉飾、也有套路；盡管如此，它依然是公開渠道下所能獲得的企業最權威、也最真實的信息，是每一個投資者必須認真研讀的“富礦”。

北京時間5月20日（美東時間5月20日），嗶哩嗶哩（NASDAQ: BILI，HKEX:9626；以下簡稱“B站”）公布了截至2025年3月31日的第一季度財務報告。財報顯示，2025年一季度B站營收達70.0億元人民幣，同比增長24%。

2025年一季度，B站廣告業務收入為20.0億元，同比增長20%；游戲業務收入為17.3億元，同比增長76%。高毛利的廣告和游戲業務收入快速增長，帶動毛利潤同比大幅提升58%，毛利率連續11個季度環比提升至36.3%。公司調整后凈利潤達3.6億元，實現持續盈利。

B站優勢的內容品類持續增長，一季度二次元相關內容的播放時長同比增長24%。截至目前，國創作品《牧神記》累計播放超過5.6億，追番數達到350萬，成為了站內必追年番之一。四月，B站自制國創《凸變英雄X》全球播出，是MyAnimeList上近兩年評分最高的國創作品。

作為國內頭部游戲社區，B站的游戲內容生態也不斷增長，一季度相關內容播放時長同比增長14%。像索尼互動娛樂、微軟、育碧等歐美廠商，南夢宮、世嘉、capcom、光榮等日本廠商，以及小島秀夫、拉瑞安這樣的游戲工作室，都選擇在B站與中國用戶保持溝通。

與此同時，新興品類也在B站不斷涌現并持續增長。其中，旅游出行、潮流運動等品類，播放時長均保持了20%以上的同比增長。清明假期，出行內容播放時長同比增長超30%。旅游之前學習攻略，旅行歸來回味游記，已經成為了當代年輕人的旅行日常。

收入增長且持續盈利、優勢內容在增長、高變現的游戲業務在增長、新興品類在增長，總之現在B站的基本面就一個詞兒：增長。

【二看用戶：黏性才是蛋糕上的櫻桃】

重點來了，圈起來：財務表現持續提升的同時，B站社區依然蓬勃發展，多項數據創歷史新高。一季度，B站日均活躍用戶達1.07億，同比增長4%；月均活躍用戶再創新高，為3.68億，同比增長8%；用戶日均使用時長也增至歷史新高108分鐘，同比增長7%；月均互動（包括了站內所有互動，如彈幕、轉評贊、動態、直播的虛擬禮物等）超167億次，同比增長2%。這三項重要用戶運營數據，均穩步提升！

一季度，B站的月均付費用戶數量創新高，達3200萬。截至3月31日，有2.64億用戶通過了入站考試，成為B站的“正式會員”，他們的第12個月留存率繼續穩定在80%。

這一連串亮麗的數據，簡直要亮瞎評論者的眼睛。目前，B站的正式會員數2.64億，同比增長12%，12個月留存穩定在~80%。其中，B站大會員數量2,351萬，同比增長7%，80%+的大會員是年費或自動續訂用戶。

這些關鍵指標都指向我說的B站最牛之處：用戶黏性超級高！比如，我個人就很喜歡B站百大UP主“吸奇俠”，是他的忠實粉絲，尤其是他講解的史上最佳電影“教父”三部曲，簡直堪稱中文互聯網之最。所以果斷充電了！不是“用愛發電”，而是真金白銀。

B站董事長兼首席執行官陳睿表示：“B站成立十六年來，持續為用戶提供優質內容，陪伴用戶成長。隨著B站用戶年齡的不斷增長，催生了更多內容和消費需求，推動社區和商業的進一步發展。未來，我們將持續為用戶提供優質內容，這是B站的立身之本，也是獨一無二的價值。”

B站掌門蜀黍這已經說得很清楚了。

【三看生態：走向豐富和壯大】

對于優質內容的長期堅持，帶動了B站社區的健康發展。特色品類不斷豐富，生態不斷壯大。

以當下全球科技業最大的超級風口AI為例，隨著AI全民熱度的不斷提升，作為國內最大、最專業的AI內容社區，每月有超過1.4億的用戶，在B站上觀看AI相關內容，帶動日均播放時長同比增長超100%，AI相關內容的投稿量同比增長130%，誕生了新品發布、技術解讀、工具測評、產品應用等專業性內容，形成了濃厚的學習和應用氛圍，吸引了包括中科院、清華大學、北京大學、復旦大學等一線研究人員，來到B站，分享技術，參與討論。

同時，B站也為創作者帶來了更多元的變現方式，包括廣告商單、直播打賞以及充電、課堂、工房等。一季度，約150萬UP主在B站獲得收入，其中，通過花火商單獲得收入的UP主數量同比增長16%。越來越多的用戶也愿意為優質內容付費，UP主通過充電獲得的總收入同比增長200%。

這說明啥？內容—品類—生態—變現，商業鏈條閉環了、數據飛輪開始轉動。這么說吧，隨著實力不斷提升，B站的格局不斷放大，開始做大生態。

我認為，一個優秀企業，可以分為點、線、面、體四個層級。一開始是單點，縱向的是垂直生態鏈，橫向的是異業生態圈，終極的是“生態鏈+生態圈”的復雜生態系統。藉此，企業完成了從單點延伸到線、面和體的偉大進化。

過去十六年，B站從一個單點（二次元內容）開始，向上下游延伸，慢慢做成了線（游戲等）；而后，通過各種戰略合作成了面（BD層面的異業聯盟）；未來，還會通過戰略投資、并購走向體（大生態）。

當然，做大生態是一種新玩法，它對資源的要求更多、操盤者功力的要求更高，執行難度的要求更大，但一旦做成了就是大成。

值得一提的是：截至2025年3月31日，B站持有現金及現金等價物、定期存款和短期投資總額為174億元人民幣。面對各大內容社區的軍備競賽和燒錢大戰，B站可以做到兜里有錢、心里不慌。

【結束語】

陳睿認為，“未來內容尤其是短視頻內容將進入過剩時代，而用戶對于優質內容的渴望則客觀存在，B站優質內容的定位會有更大的吸引力，也會有更大的價值。”

優質內容為王，這正是互聯網時代最激動人心的故事之一，我們都是見證者。毫無疑問，B站未來的想象力還很大。

方向對了，就不怕路遠。

雄觀，資深新經濟觀察家、知名意見領袖，國內首個嚴肅科技脫口秀“雄辯”主講人、十大科技自媒體（見各大權威榜單）。曾在阿里巴巴、360、搜狗、藍港等著名互聯網公司負責相關營銷工作，參與5次IPO，橫跨行業主要領域。每日一篇深度文章+科技熱點快評，發布于微信、微博、頭條、百度，各大門戶及科技博客、媒體社群、短視頻等30+全部主流平臺，覆蓋400萬中國最核心商業、科技人群。為FT金融時報、福布斯等世界級媒體撰稿人，觀點被媒體廣泛轉載引用，影響力極大。