暴跌70%，中國醫美巨頭神話破滅

作者 |楊波

來源 | 深藍財經（shenlancaijing）

市值從高峰時超300億縮水至82億，暴跌超70%，擁有41家醫美機構和高端女裝、嬰童三大主業的朗姿股份正面臨增長失速、盈利承壓的雙重困境。為了籌集資金，竟然要靠賣股票來維持體面了？

6月9日，若羽臣發布股份減持公告，股東朗姿股份擬減持公司股份不超過476.81萬股，減持比例不超過公司總股本的3%。 若羽臣是一家品牌電商服務商，主要從事品牌管理、自有品牌及代運營業務。截至6月10日，若羽臣股價近一年來漲幅高達610%。

此時正是618電商大促的前夕，疊加“每10股轉增4股送5元”除權除息的多重利好，若羽臣股價也來到了歷史新高。在多重利好加持下，此時朗姿股份減持若羽臣，可謂天時地利。在高位精準收割“六倍牛股”背后，是朗姿股份的焦慮。

（朗姿股份官網）

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精準減持背后，朗姿股份很焦慮

從炒股的角度來看，朗姿股份真是贏麻了。

朗姿股份是若羽臣的發起人之一。2015年5月20日、5月27日，朗姿股份分別向若羽臣繳納增資款2000萬元和9000萬元，獲得若羽臣20%股份；持有至若羽臣上市前，持股比例為16.43%。若羽臣上市后，其持股比例稀釋至12.33%。

若羽臣上市后，朗姿股份曾多次減持。

2022年10月-11月朗姿股份首次減持，持股比例從12.33%降至10.54%。

2023年6月-7月朗姿股份再次減持，持股比例降至9.61%。

今年以來，由于若羽臣股價持續飆升，朗姿股份的持股市值水漲船高。此時正值電商618大戰前夕，若羽臣股價一騎絕塵，此時減持可謂“高高在上”。

（朗姿計劃減持若羽臣位置）

因此，朗姿股份從3月份開始新一輪密集減持。今年3月-5月，朗姿股份持股比例從9.6%降至7.07%，套現約2.4億元。

如果本次減持計劃完成，小編按照若羽臣除權除息日前一個月均價62元計算，本次減持套現金額或可達3億元左右。持股比例直接降至4.04%，不再是持股5%以上的股東。

朗姿股份表示，減持的原因是進一步聚焦公司主業，盤活公司資產，提高資產流動性和使用效率。也的確如此，朗姿股份持續大手筆減持背后，是自身對資金的迫切需求，公司太缺錢了！

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高位減持是傳統，朗姿堪比“股神”？

2000年，創始人申東日在北京創建了朗姿，第一家店鋪位于北京燕莎友誼店。

朗姿一開始只是一家做高端女裝的公司，核心品牌有“朗姿”和“萊茵”，后面獲得授權運營品牌“卓可”系列。頂著“A股女裝第一股”的名號，2011年8月朗姿股份成功在深交所中小板上市。

上市后不久，申東日認為，國內女裝行業已經出現發展瓶頸。于是他提出了“泛時尚生態圈”戰略，計劃通過并購向母嬰、醫美、互聯網等方向延伸。

此后，朗姿股份于2014年收購韓國嬰童上市公司Agabang，切入母嬰市場。2015年戰略投資若羽臣，切入母嬰美妝類目，布局線上渠道。2016年收購米蘭柏羽、晶膚醫美品牌，進軍醫美賽道。從此，朗姿股份形成“女裝+醫美+嬰童”三大核心業務群。

自2016年6月朗姿股份斥資3.27億元收購6家醫美企業、擁有了“米蘭柏羽”和“晶膚醫美”兩個醫美連鎖品牌以來，資本市場的對朗姿股份的主要聚焦點都從傳統主業紡織服裝轉移到了醫美上。畢竟在當時，女人愛美的錢等于好賺，而且相比于韓國等市場，彼時中國剛剛起步，想象空間巨大。

憑借正宗的醫美概念，朗姿股份股價在2020年至2021年被爆炒，3個季度股價暴漲700%多，總市值超300億，股價嚴重偏離了公司價值。

當股價飛上天之際，2021年6月，申東日的父親申炳云拋出“清倉”減持計劃。最后，老爺子一把賣掉了自己手中的4.49%股份，累計減持約1987.69萬股，據媒體測算這一把套現了12億多...

（申炳云計劃減持朗姿股份的位置）

看到這里，小編似乎明白了朗姿為啥在此時大手筆減持若羽臣，這難道是產業資本的敏銳性？所以有的時候，產業資本對公司價值的認知，確實“遙遙領先”，也難怪網上有媒體稱朗姿為“股神”。

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以為醫美很賺錢，其實是特“燒錢”

本來，開服裝店并不需要多“燒錢”，所以2011年那會兒，朗姿股份資產負債率僅10.48%。到了2016年，由于跨界進軍醫美行業，需要用錢的地方多了，2016年資產負債率升高到26.75%；2017年更是飆升到45.68%。

為了維持醫美行業較重資產的運營需求（實體醫美機構），朗姿股份2024年資產負債率進一步攀升到57.42%，創歷史新高。

同時，朗姿股份流動比率2011年維持在9.18的高位；2024年則直接縮減到0.66。資本變重了，資金需求變大了，這都是明顯變化。

為了維持擴張和運營，朗姿借了很多錢。從財報看，2017年至今每年短期借款額度都不低，2024年賬面上短期借款仍然高達13.14億元。

為此，朗姿這些年每年財務費用都是不小的數字。2023年財務費用9410萬元，2024年9160萬元。根據深藍財經統計，光是財務費用，2017年至2024年就高達7.35億元。

在大家直觀認知里面，是不是做醫美利潤挺高？

毛利率確實也不低，但是凈利潤就很差了。2011年賣女裝那會兒，朗姿股份毛利率接近60%，凈利潤也有24.95%。2024年，醫美營收接近半壁江山時，公司整體毛利率依然高達59%（其中醫美毛利54%），但是凈利潤只有5.19%。

這么一對比，就很明顯了——營收確實也提高了，毛利率水平也很高，但是凈利率急速下滑，其實盈利越來越困難了。為啥賺錢這么難？

我們再來看財報，只賣女裝的時候，2011年朗姿股份營業收入8.36億元，營業成本3.35億元，銷售費用1.48億元（占營收的17.8%），管理費用1.15億元，財務費用-1977萬元；最后凈利率有24.95%。

到了2024年，女裝、嬰童加醫美三大業務時，朗姿股份營業收入56.91億元，營業成本23.42億元（所以毛利率依然比較可觀）。但是銷售費用高達23億元（占營收的40%），管理費用5億元，財務費用9160萬元。導致最后凈利潤率就只有5.19%了。

以2024年財報為例，銷售費用里面，銷售人員薪酬高達7.59億元，醫美行業很依賴銷售人員。廣告宣傳和平臺費用又是7.29億元，要投放廣告才能獲客。所以說，這兩塊都是絕對的大頭。

根據深藍財經統計，2017年至2024年，朗姿股份銷售費用就花掉了119億元。而2017年至2024年營業收入合計為303億元。也就是說，8年的銷售費用合計占到營收的39%左右。

只能說，醫美行業的獲客成本與人力成本，堪稱 “燒錢黑洞”！ 除掉開支，老板還真賺不了幾個錢。

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巨額商譽，恐成“隱形炸彈”

與此同時，在朗姿股份收購醫美機構過程中，形成了大量商譽。

截至2024年底，朗姿股份賬面商譽金額為17.81億元，占凈資產64%（朗姿股份凈資產為33.94億）；2024年朗姿股份計提了4322萬商譽減值準備。按照目前的形勢，一旦被收購對象業績不及預期，巨額商譽恐將成為業績的“隱形地雷”。

截至2024年底，公司已擁有41家醫療美容機構。其中2024年就收購了鄭州集美、北京米蘭和湖南雅美，并合并報表。不過，2024年醫療美容業務板塊實現營收27.83億元，較上年同期增長僅3.47%，朗姿股份并未披露醫療美容業務的凈利潤。

（朗姿股份醫美機構圖）

尤其是2025年一季報，朗姿營收增長為-7.77%，扣非凈利潤增長為-6.89%。注意看，這是在2024年新增3家醫療機構的前提下實現的業績，這或許說明原有醫美機構內生增長乏力，新收購的標的整合還不及預期。總體來說，這都是一個不太好的信號。

對此，資本市場也早已給出答案。從2021年高位至今，朗姿股份市值已從高峰時超300億縮水至82億，縮水超70%。曾經的 “醫美神話”，正面臨增長失速、盈利承壓的雙重困境。

萬萬沒想到，女人愛美的錢，也不好賺了！為啥？

《經濟日報》在一則報道中援引行業人士觀點表示，其實醫美客流還是增長的，但是人均客單價下跌了近40%。看來最近兩年，消費能力最強的女人也沒更多的錢消費了！

最后，你們認為朗姿的醫美神話，要破滅了嗎？