鈣鈦礦的桃子熟了？邁為股份想從A股搞錢20億，有戲嗎？

趕碳號按：

逛完2025SNEC就知道，光伏設(shè)備生意慘淡，設(shè)備企業(yè)想要在資本市場搞錢也越來越難。異質(zhì)結(jié)設(shè)備龍頭——邁為股份，現(xiàn)在決定講一個新故事，故事的題目就叫鈣鈦礦。想聽這個故事，需要20億。

但是，鈣鈦礦的桃子真的熟了嗎？鈣鈦礦組件，有沒有成為市場中可以正常售賣的光伏產(chǎn)品、具備量產(chǎn)的商業(yè)價(jià)值了嗎？那些宣稱實(shí)現(xiàn)鈣鈦礦組件量產(chǎn)的企業(yè)，真實(shí)出了多少貨？他們高調(diào)宣布量產(chǎn)，其真實(shí)目的是為了行業(yè)造勢呢，還是為了自己融資呢？

以極電光能為例，宣稱建成全球首條GW級鈣鈦礦組件產(chǎn)線，但在2024年只生產(chǎn)了10MW。這些產(chǎn)品估計(jì)也就只夠給客戶寄寄樣品、用來參參展會吧。纖納光電號稱為一道新能源幫三峽能源干了一個500KW的示范性項(xiàng)目，另外2024年實(shí)現(xiàn)20-30MW的出貨，正“滿負(fù)荷生產(chǎn)”，仁爍光伏也宣布自己干了一個MW級的電站。但這些，能算真正意義上的量產(chǎn)嗎？

不管怎樣，搞錢要緊。邁為股份計(jì)劃發(fā)行20個億的可轉(zhuǎn)債，上馬鈣鈦礦疊層太陽能電池裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

但是，根據(jù)《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》規(guī)定，可轉(zhuǎn)債募集資金用途需經(jīng)過充分的可行性研究。如果項(xiàng)目的技術(shù)仍處于實(shí)驗(yàn)室階段或依賴未經(jīng)驗(yàn)證的技術(shù)方案，可能會被認(rèn)定為 “缺乏可行性” 而無法通過審核。

6月16日，邁為股份公告，關(guān)于公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券條件的議案，已獲公司2025年第一次臨時股東大會通過。不過，這離真正搞到這筆20億，還差著十萬八千里。因?yàn)椋衲?月15日，TOPCon設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)就已經(jīng)終止了投向鈣鈦礦設(shè)備的8.8億可轉(zhuǎn)債計(jì)劃。

邁為股份此次募投的鈣鈦礦疊層太陽能電池裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，總投資21.38億元，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資19.7億元。項(xiàng)目實(shí)施主體為邁為股份及其全資子公司宣城邁為智能裝備制造有限公司，建設(shè)地點(diǎn)分別位于蘇州和宣城，其中邁為股份主要建設(shè)內(nèi)容為鈣鈦礦疊層太陽能電池設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)，宣城邁為主要建設(shè)內(nèi)容為設(shè)備核心部件加工及表面處理。項(xiàng)目建設(shè)周期為3年，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)鈣鈦礦疊層太陽能電池制造設(shè)備20套，年收入40億元（不含稅），年凈利潤6億元。

so，鈣鈦礦的桃子熟了嗎？可以摘了嗎？

01多家企業(yè)宣布量產(chǎn)，但市場中缺貨！

鈣鈦礦太陽能電池，是利用鈣鈦礦型的有機(jī)金屬鹵化物半導(dǎo)體作為吸光材料的太陽能電池，屬于第三代太陽能電池。現(xiàn)在雖尚未大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用。但是，對于光伏人及投資人來說，他們對鈣鈦礦已經(jīng)太熟悉了。

朱共山、李振國、高紀(jì)凡等諸多光伏大佬為鈣鈦礦前景背書；在一級市場，各路資本把鈣鈦礦創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)圍得水泄不通，前兩年瘋狂時光靠一個PPT就能融到資；在二級市場，鈣鈦礦也是熱門的投資題材，不少企業(yè)因和鈣鈦礦沾邊而成為妖股。此外，中石油、中國中核、明陽智能、寧德時代、比亞迪和京東方等多家行業(yè)龍頭企業(yè)，均有跨界布局鈣鈦礦的動作。

說到上市公司炒作鈣鈦礦概念的，趕碳號曾戳破過一家公司的鈣鈦礦泡沫——奧聯(lián)電子的鈣鈦礦大神造假事件。作為新能源領(lǐng)域的文字工作者，讓趕碳號欣慰的是，就在前不久，6月13日，奧聯(lián)電子投資者索賠案在南京中院開庭審理。

鈣鈦礦大神畢竟只是個案，事實(shí)證明，鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層組件很有可能成為下一代光伏技術(shù)。不過，不能確定的是，鈣鈦礦產(chǎn)品什么時候才能真正地商業(yè)化應(yīng)用。

就像現(xiàn)在的n型TOPCon，2016年中來股份就在研究N型PERC電池；2018 年英利能源建立了國內(nèi)第一條TOPCon電池生產(chǎn)線，并研發(fā)出24.5%效率的電池。但是，TOPCon并沒有形成燎原之勢。直到2023年，TOPCon才真正爆發(fā)，一舉成為行業(yè)主流。這次爆發(fā)，成就了現(xiàn)在的光伏新王晶科能源，也成就了TOPCon設(shè)備企業(yè)捷佳偉創(chuàng)。

鈣鈦礦是馬上會爆發(fā)呢，還是會像TOPCon一樣蹉跎呢？

盡管很熱鬧，我們可以看到關(guān)于鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化相互矛盾的現(xiàn)實(shí)：

一個現(xiàn)實(shí)是，各家鈣鈦礦企業(yè)齊頭并進(jìn)，協(xié)鑫光電、纖納光電、極電光能等初創(chuàng)企業(yè)加快建設(shè)鈣鈦礦組件量產(chǎn)線，預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)。其中，極電光能是宣傳最用力的一家，也是最具代表性的企業(yè)。

極電光能在2018年成立，企業(yè)當(dāng)時預(yù)計(jì)五年初見成效。事實(shí)上：2022年初，公司中試線建設(shè)啟動；到2022年底，中試線成功建成；2023年4月，完成規(guī)劃設(shè)計(jì)的全行業(yè)首條GW級大尺寸鈣鈦礦生產(chǎn)線開建，下半年完成設(shè)備選型，2024年年中設(shè)備進(jìn)場，2024年10月底首片組件下線（2.8平米組件，效率為16.1%）。2025年2月，極電光能GW級鈣鈦礦光伏組件生產(chǎn)線順利投入量產(chǎn)，這也被稱為“全球首條”量產(chǎn)的GW級產(chǎn)線。

若是以16.1%效率計(jì)算，1GW產(chǎn)能對應(yīng)的組件總面積約為586.85萬平方米（5.87 平方公里），若將這些組件平鋪，相當(dāng)于約821個標(biāo)準(zhǔn)足球場。

看起來鈣鈦礦的產(chǎn)能不少吧。與此相左的一個現(xiàn)實(shí)是：市場中的鈣鈦礦組件一片難求。

今年4月，極電光能有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人及CTO邵君在一場公開活動中透露，極電光能GW量產(chǎn)線首片2.8m2鈣鈦礦組件已順利下線。極電光能2024年中試線量產(chǎn)出貨超過10MW。總之，是GW級的產(chǎn)能，MW級的出貨，相差百倍。

趕碳號經(jīng)常聽到求購鈣鈦礦組件的消息，但是幾乎都找不到貨源。這兩天趕碳號也給極電光能打過電話，從未打通過。有業(yè)內(nèi)人士說，極電光能對外采購導(dǎo)電玻璃的量極少，不可能有GW級的產(chǎn)量。

02鈣鈦礦技術(shù)，熟了幾成？

無錫市錫山區(qū)官方消息稱，極電光能在2025量產(chǎn)，但是要2027年才能會達(dá)產(chǎn)。市場上這么缺貨，為什么2025年已宣布已經(jīng)量產(chǎn)的GW級產(chǎn)線，要等到2027年才能達(dá)產(chǎn)呢？

一位投資人道出了其中原委。鈣鈦礦的故事要不斷講下去，就要不斷地做估值，不斷地融資，就只能把或許只有MW級的產(chǎn)線，包裝成GW級，那么就需要融資搞研發(fā)、買設(shè)備、建廠房。所以，GW級的產(chǎn)能，MW級的出貨也就不奇怪了。也許，GW級的產(chǎn)線真的已經(jīng)建成了，只不過現(xiàn)在還沒有勇氣、沒有底氣讓產(chǎn)線開起來。

（1）問題不是出在鈣鈦礦的效率，而是其穩(wěn)定性。

一位著名的太陽能電池專家向趕碳號介紹：“鈣鈦礦工藝整體溫度不超過150℃，HJT 電池制程中的最高溫度為非晶硅薄膜的形成溫度，一般不超過 200℃，TOPCon硼擴(kuò)散通常在高于1000℃，磷擴(kuò)散溫度也在 900-1200℃”

低溫工藝，可能會給鈣鈦礦穩(wěn)定性埋下隱患。這主要體現(xiàn)在薄膜結(jié)晶質(zhì)量、界面兼容性和低溫環(huán)境適應(yīng)性等方面。

特別是低溫工藝有助于避免鈣鈦礦材料在高溫下分解，但是低溫工藝制備的鈣鈦礦對溫度變化敏感，在經(jīng)歷熱循環(huán)時，可能因材料熱膨脹系數(shù)不匹配等原因，導(dǎo)致薄膜產(chǎn)生裂紋、剝離等問題，影響穩(wěn)定性。

這位專家結(jié)合當(dāng)前最新的鈣鈦礦技術(shù)分析認(rèn)為，目前并沒有鈣鈦礦在高溫天氣下的長期實(shí)證案例。同時他還表示，現(xiàn)在宣傳的一些技術(shù)參數(shù)有些片面，并不能準(zhǔn)確反應(yīng)、準(zhǔn)確表達(dá)鈣鈦礦的技術(shù)水平。

（2）商業(yè)價(jià)值也是關(guān)鍵。

目前，鈣鈦礦組件并沒有公開的市場報(bào)價(jià)。今年年初，趕碳號在展會上了解到，極電光能的鈣鈦礦組件在每W售價(jià)在1塊錢以上。雖然這個價(jià)格比現(xiàn)在主流的晶硅組件高出一倍，但是若參考投資成本，就會認(rèn)為“賣得太便宜了”。

趕碳號找了幾條和鈣鈦礦投資成本有關(guān)的公開信息：

A.今年2月新聞：柯能新能源鈣鈦礦光伏組件項(xiàng)目，項(xiàng)目主體公司已在區(qū)內(nèi)總投資2.2億的100MW鈣鈦礦光伏組件項(xiàng)目，是百兆瓦級兼疊層和柔性（片對片）組件的智能化鈣鈦礦生產(chǎn)線。

B.協(xié)鑫光電披露，鈣鈦礦實(shí)現(xiàn)1GW產(chǎn)能，需要的投資金額約為5億元左右。

C.2024年7月16日，江蘇省生態(tài)環(huán)境廳發(fā)布公告，極電光能年產(chǎn)1GW鈣鈦礦太陽能電池組件及創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書已正式獲得環(huán)保部門的批復(fù)。該項(xiàng)目總投資25億元。

D．2025年2月20日，仁爍光能在常熟舉辦總部暨GW級鈣鈦礦產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)啟動儀式。媒體報(bào)道：此次項(xiàng)目總投資約12.5億元，建設(shè)面積約8萬平方米，涵蓋總部大樓、全球技術(shù)創(chuàng)新中心和GW級鈣鈦礦產(chǎn)線三大板塊。

E. 2024 年6月3日，衢州市生態(tài)環(huán)境局智造新城分局批準(zhǔn)了纖納光電的吉瓦級鈣鈦礦太陽能電池產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（一期年產(chǎn)1GW鈣鈦礦光伏組件），投資107690萬元。這些項(xiàng)目看起來，投資額都挺大。

但是除了協(xié)鑫光電比較接地氣以外，幾乎所有的鈣鈦礦量產(chǎn)項(xiàng)目投資額，似乎都夾帶了不少私貨，外界無法清楚地測算出來，單GW鈣鈦礦的投資成本究竟是多少。

那么，就以協(xié)鑫光伏每GW約5億的投資額計(jì)劃，若組件只每W售價(jià)只有1塊多，那肯定是要虧本的。

當(dāng)然，對于很多企業(yè)來說，首推的可能不是鈣鈦礦，而是鈣鈦礦疊層組件。鈣鈦礦疊層效率創(chuàng)新高的消息不少，但是鮮見這樣的量產(chǎn)產(chǎn)品。

英國牛津大學(xué)教授亨利?J?斯內(nèi)斯（Henry J. Snaith）是鈣鈦礦技術(shù)的重要開拓者之一，也是牛津光伏的創(chuàng)始人。他認(rèn)為，鈣鈦礦太陽能電池在運(yùn)行穩(wěn)定性方面已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，使鈣鈦礦處于工業(yè)化的邊緣。美國西北大學(xué)從事鈣鈦礦技術(shù)研究的專家Bin Chen認(rèn)為，如果未來兩三年內(nèi)仍沒有商業(yè)化的鈣鈦礦產(chǎn)品，市場對這項(xiàng)技術(shù)的信心可能會降低，暗示了目前鈣鈦礦技術(shù)在穩(wěn)定性等方面還存在問題，導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)程受阻。

03邁為股份，要搞什么事情？

邁為股份董事長周劍

不過，設(shè)備企業(yè)邁為盯上的是鈣鈦礦疊層技術(shù)以及鈣鈦礦疊層設(shè)備。

邁為股份發(fā)布公告，計(jì)劃向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超19.67億元，用于鈣鈦礦疊層太陽能電池裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。該募投項(xiàng)目總投資額為21.38億元。項(xiàng)目建設(shè)周期為3年，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)鈣鈦礦疊層太陽能電池制造設(shè)備 20套。

同時，公告還披露該項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)正常年銷售收入40億（不含稅）。據(jù)此，推測每套設(shè)備不超過2億元。

但是，可行性分析報(bào)告并沒有說明每套設(shè)備大概對應(yīng)多少產(chǎn)能。因此，根據(jù)現(xiàn)有信息投資人也很難判斷將來的設(shè)備是供大于求，還是供不應(yīng)求。

產(chǎn)線對應(yīng)的產(chǎn)能可能會隨著技術(shù)的提升而改變。若因?yàn)檫@個原因不作披露或也可以理解。

但是所謂的“鈣鈦礦疊層太陽能電池制造設(shè)備”究竟是什么，邁為股份也沒有說清楚。

鈣鈦礦的工序或有十幾種。信財(cái)證券研報(bào)這樣總結(jié)：“從產(chǎn)業(yè)化角度來看，鈣鈦礦生產(chǎn)流程簡單，所需設(shè)備僅有四類。鍍膜、涂布、激光、封裝設(shè)備可覆蓋鈣鈦礦全環(huán)節(jié)。”

根據(jù)協(xié)鑫光電100MW 產(chǎn)線，生產(chǎn)鈣鈦礦的具體流程分別為：輸入FTO玻璃并用PVD設(shè)備鍍陽極緩沖層→激光P1劃線→鈣鈦礦涂布結(jié)晶→PVD 第二道設(shè)備鍍陰極緩沖層→激光 P2 劃線→PVD 再鍍背電極→激光 P3 劃線→進(jìn)行激光 P4 刻畫→封裝。從制備流程上看，僅需鍍膜、涂布、激光、封裝設(shè)備四類設(shè)備即可覆蓋鈣 鈦礦所有環(huán)節(jié)。

可行性分析報(bào)告也沒有說清楚，邁為股份是投資重點(diǎn)設(shè)備，還是整線設(shè)備。

投資者可以盲猜一下，邁為股份究竟是生產(chǎn)什么設(shè)備。當(dāng)然猜測時可以參考可行性報(bào)告中一段表述：“在鈣鈦礦疊層電池研發(fā)方面公司已自主開發(fā)適用于量產(chǎn)的鈣鈦礦空穴傳輸層、鈣鈦礦涂膜及結(jié)晶、鈣鈦礦表面鈍化、鈣鈦礦電子傳輸層、真空蒸鍍、ALD、低溫低損傷磁控濺射等一系列工藝及相關(guān)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了鈣鈦礦-晶硅疊層電池的整線自動化貫通，具備鈣鈦礦-晶硅疊層電池整線交付能力。”

不知道投資者讀懂了沒有。邁為股份布局的大概率是整線設(shè)備.

就這一點(diǎn)來說，邁為股份的信息披露就遠(yuǎn)不及捷佳偉創(chuàng)黃掉的可轉(zhuǎn)債券融資項(xiàng)目。

捷佳偉創(chuàng)明確：擬投資6.86億元建設(shè)“鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，項(xiàng)目建成完全達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)160臺磁控濺射鍍膜設(shè)備（PVD）、119 臺反應(yīng)式等離子鍍膜設(shè)備（RPD）及 60 臺真空蒸鍍設(shè)備（MAR）。

一般情況下，募投項(xiàng)目披露透露，表達(dá)清晰，項(xiàng)目可行性方面就更有說服力。可即便如此，捷佳偉創(chuàng)還是在今年1月份主動撤回了可轉(zhuǎn)債融資。

04光伏從A股拿錢，現(xiàn)在沒有那么容易了！

捷佳偉創(chuàng)撤回再融資材料，可能是有一些問題較難給出確定性的答案吧。

交易所就捷佳偉創(chuàng)的再融資曾發(fā)放了問詢函，要求“結(jié)合鈣鈦礦電池行業(yè)增長趨勢、產(chǎn)業(yè)政策變化、目前相關(guān)業(yè)務(wù)開展情況、市場競爭情況、在手訂單情況、下游行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能情況和議價(jià)能力情況等等，說明項(xiàng)目一新增產(chǎn)能的消化措施。”

概括起來，交易所就一個意思：你的設(shè)備技術(shù)行不行？市場行不行？別浪費(fèi)了從A股融資來的錢。

客觀說，揮霍A股錢的光伏企業(yè)太多了，套路千篇一律：IPO和再融資項(xiàng)目申報(bào)的時候都是說一片形勢大好；而募投項(xiàng)目一變再改、一延再延都是市場環(huán)境變化所致，和自己沒啥太大關(guān)系。以至于所有企業(yè)都忘記了，自己也是雪崩時的一朵雪花，甚至有的還在竊喜，自己從資本市場拿到的錢足夠多，這些錢可以支持抵御寒冬。

說實(shí)話，在光伏企業(yè)中捷佳偉創(chuàng)在融資方面和募投成果方面算是一個言行合一的企業(yè)了：企業(yè)2018年IPO上市時募資11.33億元；2021年定向增發(fā)融資25億元。捷佳偉創(chuàng)由2017年年末凈資產(chǎn)不足10億元，到2025年1季度末已飆升至118億元。

邁為股份選擇的是HJT路線。其在商業(yè)上的運(yùn)氣比捷佳偉創(chuàng)差些。但是在資本運(yùn)作的能力要遠(yuǎn)高于捷佳偉創(chuàng)。

公開資料顯示：邁為股份也是2018年上市，2021年一年就做了兩次定增。邁為股份上市以來三次募集資金合計(jì)41.57億元。現(xiàn)在76.57億的凈資產(chǎn)多一半來自A股融資。現(xiàn)在的計(jì)劃的19.67億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已經(jīng)邁為股份的第四次融資了。

沒有A股再融資，捷佳偉創(chuàng)也會繼續(xù)鈣鈦礦設(shè)備的布局。那么，邁為股份呢？

邁為股份也很重視鈣鈦礦的布局。2024年年報(bào)中，邁為股份提到研發(fā)投入中包括兩個鈣鈦礦方面的項(xiàng)目,分別是全尺寸鈣鈦礦/HJT疊層技術(shù)研發(fā)、鈣鈦礦用真空干燥退火爐設(shè)備及軟件。

其中“全尺寸鈣鈦礦/HJT疊層技術(shù)研發(fā)”，現(xiàn)在正處于樣機(jī)階段，研發(fā)的目是包括探尋鈣鈦礦鍍膜方案，實(shí)現(xiàn)大尺寸高質(zhì)；量鈣鈦礦成膜；優(yōu)化鈣鈦礦組分、電子傳輸層工藝、空穴傳輸層工藝等；開發(fā)涂膜工藝，實(shí)現(xiàn)鈣鈦礦薄膜在全硅片尺寸上的均勻成膜；輔助開發(fā)疊層電池鍍膜設(shè)備。研發(fā)的效果是“積極探索高效電池技術(shù)，為再下一代電池技術(shù)做儲備”。

當(dāng)然，邁為股份在鈣鈦礦疊層設(shè)備方面具有天然優(yōu)勢。邁為股份是HJT設(shè)備龍頭企業(yè)。異質(zhì)結(jié)電池制備采用低溫工藝，與鈣鈦礦電池的低溫制備工藝更加適配，且異質(zhì)結(jié)電池表面為TCO層，在制備疊層鈣鈦礦電池時可以直接疊加，工藝路線更加相融。