93.6%收入依賴比亞迪，承泰科技赴港IPO

又一家智能汽車零部件供應(yīng)商沖擊港股，它的命運(yùn)與比亞迪深度綁定。

6月23日，根據(jù)港交所披露，深圳承泰科技股份有限公司（以下簡稱“承泰科技”）正式遞交招股說明書，計劃通過18C章程在港交所主板掛牌上市，國泰君安國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

承泰科技遞交招股說明書

成立于2016年的承泰科技是一家毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，主要為車載智能駕駛系統(tǒng)提供核心感知傳感器。根據(jù)灼識咨詢資料，按出貨量計，2024年承泰科技是中國國內(nèi)最大車載前向毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，同時也是中國第三大車載毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，市場份額分別為9.3%和4.5%。

招股書顯示，近年來，承泰科技營收呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2022年至2024年，公司收益分別為5765.1萬元、1.57億元及3.48億元。

不過，與很多智能駕駛供應(yīng)商相似，承泰科技面臨明顯的客戶集中風(fēng)險，其大部分收益來自客戶A（比亞迪）。2022年至2024年，來自客戶A的收益分別為4720萬元、1.43億元及3.26億元，占公司總收益的81.9%、91.3%及93.6%。

與此同時，承泰科技也存在增收不盈利的狀況，現(xiàn)金流也較為緊張。

對于承泰科技而言，上市不僅是融資手段，更是擺脫單一客戶依賴、拓展市場的關(guān)鍵機(jī)會。若能借助資本力量加速技術(shù)迭代，并開拓比亞迪之外的客戶，它或許能在智能駕駛傳感器賽道走得更遠(yuǎn)。否則，高度集中的業(yè)務(wù)模式，可能成為其長期發(fā)展的掣肘。

01

承泰科技是誰？

智能駕駛感知核心零部件引領(lǐng)者，這是承泰科技對自身的定位。

其中感知核心零部件，指的是毫米波雷達(dá)。

所謂毫米波雷達(dá)，是工作在頻率為30GHz-300GHz電磁波探測的雷達(dá)。憑借分辨率高、抗干擾性能強(qiáng)、探測性能好且尺寸較小等優(yōu)點(diǎn)，成為汽車領(lǐng)域智能駕駛系統(tǒng)里不可或缺的傳感器，按照安裝位置，毫米波雷達(dá)可以分為角雷達(dá)和前雷達(dá)。

承泰科技的創(chuàng)始團(tuán)隊出自華為。其中，公司執(zhí)行董事、董事會主席兼總經(jīng)理陳承文曾是華為中央研究部擔(dān)任部門技術(shù)主管，帶隊負(fù)責(zé)CPU產(chǎn)品的研究、測試工作，為資深產(chǎn)品經(jīng)理。

成立之初，承泰科技以77GHz毫米波前向波雷達(dá)CTLRR-100作為首項(xiàng)研發(fā)、制造產(chǎn)品，歷經(jīng)近十載，已打造出毫米波雷達(dá)產(chǎn)品矩陣，其中包括第5代4D雷達(dá)、第5.5代4D高解析度雷達(dá)、中央計算雷達(dá)等涵蓋毫米波前向雷達(dá)、角雷達(dá)及其他類別的產(chǎn)品，涵蓋由L0至L2+的智駕需求。

承泰科技各產(chǎn)品營收

承泰科技目前主要收益來自向OEM銷售已商品化的毫米波雷達(dá)產(chǎn)品，其中前向毫米波雷達(dá)占比較大，但有逐年下降趨勢，角毫米波雷達(dá)營收占比則在不斷提升。此外，其有少部分收益來自其他產(chǎn)品及服務(wù)包括技術(shù)開發(fā)服務(wù)及顧問服務(wù)。

前向毫米波雷達(dá)方面，在乘用車應(yīng)用方面，承泰科技主要產(chǎn)品為CTLRR-220系列。其中包括兩款前向雷達(dá)型號，分別為標(biāo)準(zhǔn)版CTLRR-220 Plus及升級版CTLRR-220 Pro。這兩款型號擁有相同的外形尺寸和介面定義，但在性能水平上有所區(qū)別。

在商用車應(yīng)用方面，承泰科技主要產(chǎn)品包括前向雷達(dá)型號CTLRR-320。該款型號可以滿足不同客戶在智駕方面的多樣化需求而且車輛最遠(yuǎn)探測范圍達(dá)200米，專為L0至L1級智駕應(yīng)用而設(shè)，透過與其他車輛元件（例如域控制器）的互動，可實(shí)現(xiàn)前向碰撞預(yù)警（FCW）及自動緊急制動（AEB）等功能。

角毫米波雷達(dá)方面，承泰科技主要產(chǎn)品為CTMRR-130系列，其中包括標(biāo)準(zhǔn)版CTMRR-130及升級版CTMRR-130 Pro。這兩款型號擁有相同的外殼設(shè)計和介面配置，但在性能規(guī)格上有所區(qū)別。此外，其還提供CTMRR-180 Pro，這是一款高解析度角雷達(dá)，專為先進(jìn)智駕應(yīng)用而設(shè)；以及CTMRR-410，這是一款第五代型號，支持各種汽車平臺。

招股書顯示，截至最后可行日期，承泰科技已與20多家汽車領(lǐng)域客戶接洽，包括多家中國的OEM。此外，其已與數(shù)家歐洲汽車品牌進(jìn)行交流。

承泰科技產(chǎn)品矩陣

未來，隨著汽車電子電氣架構(gòu)進(jìn)行重大升級，越來越多汽車采用中央算力域控制器，以及端對端AI模型的快速成熟上車，使得一些新需求產(chǎn)生，包括對覆蓋范圍更廣、點(diǎn)云更密集、刷新率更高的雷達(dá)解決方案的需求。

針對于此，承泰科技正開發(fā)新一代中央計算雷達(dá)產(chǎn)品（即CTMRR-610和CTLRR-620）的架構(gòu)，預(yù)計將于2025年第四季正式推出。這些下一代雷達(dá)旨在滿足自動導(dǎo)航的需求。

02

經(jīng)營狀態(tài)如何？

產(chǎn)品線不斷豐富的同時，承泰科技各業(yè)務(wù)表現(xiàn)也在向好。

根據(jù)灼識咨詢資料，毫米波雷達(dá)行業(yè)正處于快速增長階段，全球毫米波雷達(dá)市場規(guī)模從2020年的178億元增長至2024年的291億元，復(fù)合年增長率達(dá)13.1%，預(yù)計市場將以16.7%的復(fù)合年增長率增長，2029年將達(dá)到630億元。其中，車載應(yīng)用占比顯著高于其他領(lǐng)域。

全球毫米波雷達(dá)市場規(guī)模

在中國，該領(lǐng)域的市場規(guī)模由2020年的54億元增長至2024年的98億元，復(fù)合年增長率為16.1%，預(yù)計將以22.9%的復(fù)合年增長率進(jìn)一步增長至2029年的275億元。

在此大勢之下，承泰科技的產(chǎn)品銷量不斷增加。2022年至2024年，承泰科技毫米波雷達(dá)產(chǎn)品的銷量分別為22.10萬臺、75.38萬臺和187.51萬臺，平均售價分別為249元/臺、204元/臺和184元/臺。

與此同時，收益也快速增長。2022年、2023年及2024年，承泰科技的營收分別為5765.1萬元、1.57億元及3.48億元。

毛利方面，2022年至2024年，承泰科技毛利分別為1654萬元、4849萬元和1.18億元；毛利率分別為28.7%、31.0%及34.0%。

承泰科技財務(wù)狀況

盡管收入增長迅速，其還是存在增收不盈利情況。2022年、2023年及2024年分別錄得凈虧損7917.4萬元、9659.8萬元及2176.8萬元。這主要是由于授予投資者的贖回權(quán)利產(chǎn)生的贖回負(fù)債賬面值變動以及較大的研發(fā)開支、一般及行政開支和銷售開支。

招股書顯示，承泰科技研發(fā)開支每年均占總營運(yùn)的50%以上。2022年至2024年，其研發(fā)開支分別為4609萬元、6436萬元和6189萬元，分別占同期總收益的51.7%、59.6%及59.6%。

基于此，其建立了全鏈條技術(shù)優(yōu)勢，涵蓋射頻天線設(shè)計、信號處理算法開發(fā)等環(huán)節(jié)，并于最后可行日期累計獲得了超過86項(xiàng)專利。

截至最后可行日期，承泰科技在深圳、蘇州和武漢設(shè)有三座研發(fā)中心，擁有研發(fā)團(tuán)隊有超過80名成員；擁有深圳和蘇州兩個生產(chǎn)基地，年度產(chǎn)能約為1350萬件。

針對相比2023年，2024年研發(fā)開支微降這一情況，承泰科技指出，主要是是因?yàn)椴盥瞄_支減少240萬元；研發(fā)人手縮減導(dǎo)致員工成本減少190百萬元。但部分被原材料及元件增加210萬元所抵銷。

承泰科技現(xiàn)金流情況

現(xiàn)金流方面，截至2024年底，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為1586.5萬元，而同期的流動負(fù)債總額高達(dá)6.2億元，負(fù)債凈額為-3.26億元，狀況較為緊張。

03

有哪些隱憂？

與很多智能駕駛供應(yīng)商相似，承泰科技面臨明顯的客戶集中風(fēng)險，且這一狀況日益明顯。

招股書顯示，承泰科技大部分收益來自客戶A，即比亞迪。

2022年至2024年，來自客戶A的收益分別為4720萬元、1.43億元及3.26億元，占公司總收益的81.9%、91.3%及93.6%，其對比亞迪的依賴性越來越大。

承泰科技2024年主要客戶

承泰科技表示，與客戶A之間的關(guān)系穩(wěn)定且互利，且預(yù)計該關(guān)系將持續(xù)發(fā)展。

自2022年以來，承泰科技已向客戶A提供多代雷達(dá)產(chǎn)品，包括CTLRR-220 Plus及CTMRR-130；2024年，其開始批量生產(chǎn)5.5代高解析度產(chǎn)品CTLRR-220 Pro及CTMRR-130 Pro，該系列產(chǎn)品已應(yīng)用于客戶A的智駕平臺。

在承泰科技看來，從技術(shù)角度，客戶A使用其雷達(dá)產(chǎn)品不止因?yàn)橛布阅埽粗刈匝械睦走_(dá)軟件性能，以及靈活敏捷的開發(fā)周期。這些能力已深度嵌入客戶A的系統(tǒng)設(shè)計中，難以被替代。考慮到汽車級驗(yàn)證的高標(biāo)準(zhǔn)及系統(tǒng)級集成的復(fù)雜性，如若在短中期內(nèi)更換供應(yīng)商，客戶A將面臨較大的開發(fā)成本和性能風(fēng)險，因此在商業(yè)和技術(shù)層面均存在較高的更換壁壘。

但是，長期來看，過度依賴單一客戶可能帶來經(jīng)營風(fēng)險的高度集中。

承泰科技在招股書中也表示，“若公司與客戶A的業(yè)務(wù)關(guān)系惡化，其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景將受到重大不利影響”。

在此之下，其也在積極擴(kuò)展拓闊客戶群與收益來源。2022年至2024年，來自客戶A以外的收益分別為1040萬元、1360萬元和2230萬元，復(fù)合年增長率達(dá)到46.0%。

承泰科技的另一大隱憂則是現(xiàn)金流緊張。

承泰科技融資情況

數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，承泰科技已經(jīng)獲得多家投資機(jī)構(gòu)投資，其中包括松禾資本、毅達(dá)資本、國科投資、杉創(chuàng)中小微、和高資本等，累計獲得近3.6億元融資。在2024年5月完成C輪融資后，承泰科技的估值為13.2億元。

但其現(xiàn)金流狀況仍然較為緊張。截至2024年底，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為1586.5萬元，而同期的流動負(fù)債總額高達(dá)6.2億元，負(fù)債凈額為-3.26億元。

在招股書中，承泰科技也表示，此次IPO部分資金將用于償還從中國商業(yè)銀行取得的部分現(xiàn)有銀行貸款，包括到期日2026年3月14日的1000萬元（年利率2.4%）、2026年3月28日的3000萬元（年利率2.96%）、2026年4月9日的1000萬元（年利率2.98%）、2026年3月28日及2026年6月12日的3000萬元（年利率2.95%）。

此外，此次IPO資金還將于新技術(shù)研究和新應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品開發(fā)、測試設(shè)備補(bǔ)充和生產(chǎn)線升級、市場營銷及銷售渠道建設(shè)、戰(zhàn)略性并購或戰(zhàn)略投資，以及將用于補(bǔ)充營運(yùn)資金等。

無論是出于發(fā)展需要，還是生存需求，承泰科技上市融資都是迫在眉睫。