93.6%收入依賴比亞迪，承泰科技赴港IPO

又一家智能汽車零部件供應(yīng)商沖擊港股，它的命運與比亞迪深度綁定。

6月23日，根據(jù)港交所披露，深圳承泰科技股份有限公司（以下簡稱“承泰科技”）正式遞交招股說明書，計劃通過18C章程在港交所主板掛牌上市，國泰君安國際擔任獨家保薦人。

承泰科技遞交招股說明書

成立于2016年的承泰科技是一家毫米波雷達供應(yīng)商，主要為車載智能駕駛系統(tǒng)提供核心感知傳感器。根據(jù)灼識咨詢資料，按出貨量計，2024年承泰科技是中國國內(nèi)最大車載前向毫米波雷達供應(yīng)商，同時也是中國第三大車載毫米波雷達供應(yīng)商，市場份額分別為9.3%和4.5%。

招股書顯示，近年來，承泰科技營收呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2022年至2024年，公司收益分別為5765.1萬元、1.57億元及3.48億元。

不過，與很多智能駕駛供應(yīng)商相似，承泰科技面臨明顯的客戶集中風險，其大部分收益來自客戶A（比亞迪）。2022年至2024年，來自客戶A的收益分別為4720萬元、1.43億元及3.26億元，占公司總收益的81.9%、91.3%及93.6%。

與此同時，承泰科技也存在增收不盈利的狀況，現(xiàn)金流也較為緊張。

對于承泰科技而言，上市不僅是融資手段，更是擺脫單一客戶依賴、拓展市場的關(guān)鍵機會。若能借助資本力量加速技術(shù)迭代，并開拓比亞迪之外的客戶，它或許能在智能駕駛傳感器賽道走得更遠。否則，高度集中的業(yè)務(wù)模式，可能成為其長期發(fā)展的掣肘。

01

承泰科技是誰？

智能駕駛感知核心零部件引領(lǐng)者，這是承泰科技對自身的定位。

其中感知核心零部件，指的是毫米波雷達。

所謂毫米波雷達，是工作在頻率為30GHz-300GHz電磁波探測的雷達。憑借分辨率高、抗干擾性能強、探測性能好且尺寸較小等優(yōu)點，成為汽車領(lǐng)域智能駕駛系統(tǒng)里不可或缺的傳感器，按照安裝位置，毫米波雷達可以分為角雷達和前雷達。

承泰科技的創(chuàng)始團隊出自華為。其中，公司執(zhí)行董事、董事會主席兼總經(jīng)理陳承文曾是華為中央研究部擔任部門技術(shù)主管，帶隊負責CPU產(chǎn)品的研究、測試工作，為資深產(chǎn)品經(jīng)理。

成立之初，承泰科技以77GHz毫米波前向波雷達CTLRR-100作為首項研發(fā)、制造產(chǎn)品，歷經(jīng)近十載，已打造出毫米波雷達產(chǎn)品矩陣，其中包括第5代4D雷達、第5.5代4D高解析度雷達、中央計算雷達等涵蓋毫米波前向雷達、角雷達及其他類別的產(chǎn)品，涵蓋由L0至L2+的智駕需求。

承泰科技各產(chǎn)品營收

承泰科技目前主要收益來自向OEM銷售已商品化的毫米波雷達產(chǎn)品，其中前向毫米波雷達占比較大，但有逐年下降趨勢，角毫米波雷達營收占比則在不斷提升。此外，其有少部分收益來自其他產(chǎn)品及服務(wù)包括技術(shù)開發(fā)服務(wù)及顧問服務(wù)。

前向毫米波雷達方面，在乘用車應(yīng)用方面，承泰科技主要產(chǎn)品為CTLRR-220系列。其中包括兩款前向雷達型號，分別為標準版CTLRR-220 Plus及升級版CTLRR-220 Pro。這兩款型號擁有相同的外形尺寸和介面定義，但在性能水平上有所區(qū)別。

在商用車應(yīng)用方面，承泰科技主要產(chǎn)品包括前向雷達型號CTLRR-320。該款型號可以滿足不同客戶在智駕方面的多樣化需求而且車輛最遠探測范圍達200米，專為L0至L1級智駕應(yīng)用而設(shè)，透過與其他車輛元件（例如域控制器）的互動，可實現(xiàn)前向碰撞預(yù)警（FCW）及自動緊急制動（AEB）等功能。

角毫米波雷達方面，承泰科技主要產(chǎn)品為CTMRR-130系列，其中包括標準版CTMRR-130及升級版CTMRR-130 Pro。這兩款型號擁有相同的外殼設(shè)計和介面配置，但在性能規(guī)格上有所區(qū)別。此外，其還提供CTMRR-180 Pro，這是一款高解析度角雷達，專為先進智駕應(yīng)用而設(shè)；以及CTMRR-410，這是一款第五代型號，支持各種汽車平臺。

招股書顯示，截至最后可行日期，承泰科技已與20多家汽車領(lǐng)域客戶接洽，包括多家中國的OEM。此外，其已與數(shù)家歐洲汽車品牌進行交流。

承泰科技產(chǎn)品矩陣

未來，隨著汽車電子電氣架構(gòu)進行重大升級，越來越多汽車采用中央算力域控制器，以及端對端AI模型的快速成熟上車，使得一些新需求產(chǎn)生，包括對覆蓋范圍更廣、點云更密集、刷新率更高的雷達解決方案的需求。

針對于此，承泰科技正開發(fā)新一代中央計算雷達產(chǎn)品（即CTMRR-610和CTLRR-620）的架構(gòu)，預(yù)計將于2025年第四季正式推出。這些下一代雷達旨在滿足自動導(dǎo)航的需求。

02

經(jīng)營狀態(tài)如何？

產(chǎn)品線不斷豐富的同時，承泰科技各業(yè)務(wù)表現(xiàn)也在向好。

根據(jù)灼識咨詢資料，毫米波雷達行業(yè)正處于快速增長階段，全球毫米波雷達市場規(guī)模從2020年的178億元增長至2024年的291億元，復(fù)合年增長率達13.1%，預(yù)計市場將以16.7%的復(fù)合年增長率增長，2029年將達到630億元。其中，車載應(yīng)用占比顯著高于其他領(lǐng)域。

全球毫米波雷達市場規(guī)模

在中國，該領(lǐng)域的市場規(guī)模由2020年的54億元增長至2024年的98億元，復(fù)合年增長率為16.1%，預(yù)計將以22.9%的復(fù)合年增長率進一步增長至2029年的275億元。

在此大勢之下，承泰科技的產(chǎn)品銷量不斷增加。2022年至2024年，承泰科技毫米波雷達產(chǎn)品的銷量分別為22.10萬臺、75.38萬臺和187.51萬臺，平均售價分別為249元/臺、204元/臺和184元/臺。

與此同時，收益也快速增長。2022年、2023年及2024年，承泰科技的營收分別為5765.1萬元、1.57億元及3.48億元。

毛利方面，2022年至2024年，承泰科技毛利分別為1654萬元、4849萬元和1.18億元；毛利率分別為28.7%、31.0%及34.0%。

承泰科技財務(wù)狀況

盡管收入增長迅速，其還是存在增收不盈利情況。2022年、2023年及2024年分別錄得凈虧損7917.4萬元、9659.8萬元及2176.8萬元。這主要是由于授予投資者的贖回權(quán)利產(chǎn)生的贖回負債賬面值變動以及較大的研發(fā)開支、一般及行政開支和銷售開支。

招股書顯示，承泰科技研發(fā)開支每年均占總營運的50%以上。2022年至2024年，其研發(fā)開支分別為4609萬元、6436萬元和6189萬元，分別占同期總收益的51.7%、59.6%及59.6%。

基于此，其建立了全鏈條技術(shù)優(yōu)勢，涵蓋射頻天線設(shè)計、信號處理算法開發(fā)等環(huán)節(jié)，并于最后可行日期累計獲得了超過86項專利。

截至最后可行日期，承泰科技在深圳、蘇州和武漢設(shè)有三座研發(fā)中心，擁有研發(fā)團隊有超過80名成員；擁有深圳和蘇州兩個生產(chǎn)基地，年度產(chǎn)能約為1350萬件。

針對相比2023年，2024年研發(fā)開支微降這一情況，承泰科技指出，主要是是因為差旅開支減少240萬元；研發(fā)人手縮減導(dǎo)致員工成本減少190百萬元。但部分被原材料及元件增加210萬元所抵銷。

承泰科技現(xiàn)金流情況

現(xiàn)金流方面，截至2024年底，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為1586.5萬元，而同期的流動負債總額高達6.2億元，負債凈額為-3.26億元，狀況較為緊張。

03

有哪些隱憂？

與很多智能駕駛供應(yīng)商相似，承泰科技面臨明顯的客戶集中風險，且這一狀況日益明顯。

招股書顯示，承泰科技大部分收益來自客戶A，即比亞迪。

2022年至2024年，來自客戶A的收益分別為4720萬元、1.43億元及3.26億元，占公司總收益的81.9%、91.3%及93.6%，其對比亞迪的依賴性越來越大。

承泰科技2024年主要客戶

承泰科技表示，與客戶A之間的關(guān)系穩(wěn)定且互利，且預(yù)計該關(guān)系將持續(xù)發(fā)展。

自2022年以來，承泰科技已向客戶A提供多代雷達產(chǎn)品，包括CTLRR-220 Plus及CTMRR-130；2024年，其開始批量生產(chǎn)5.5代高解析度產(chǎn)品CTLRR-220 Pro及CTMRR-130 Pro，該系列產(chǎn)品已應(yīng)用于客戶A的智駕平臺。

在承泰科技看來，從技術(shù)角度，客戶A使用其雷達產(chǎn)品不止因為硬件性能，更看重自研的雷達軟件性能，以及靈活敏捷的開發(fā)周期。這些能力已深度嵌入客戶A的系統(tǒng)設(shè)計中，難以被替代。考慮到汽車級驗證的高標準及系統(tǒng)級集成的復(fù)雜性，如若在短中期內(nèi)更換供應(yīng)商，客戶A將面臨較大的開發(fā)成本和性能風險，因此在商業(yè)和技術(shù)層面均存在較高的更換壁壘。

但是，長期來看，過度依賴單一客戶可能帶來經(jīng)營風險的高度集中。

承泰科技在招股書中也表示，“若公司與客戶A的業(yè)務(wù)關(guān)系惡化，其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景將受到重大不利影響”。

在此之下，其也在積極擴展拓闊客戶群與收益來源。2022年至2024年，來自客戶A以外的收益分別為1040萬元、1360萬元和2230萬元，復(fù)合年增長率達到46.0%。

承泰科技的另一大隱憂則是現(xiàn)金流緊張。

承泰科技融資情況

數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，承泰科技已經(jīng)獲得多家投資機構(gòu)投資，其中包括松禾資本、毅達資本、國科投資、杉創(chuàng)中小微、和高資本等，累計獲得近3.6億元融資。在2024年5月完成C輪融資后，承泰科技的估值為13.2億元。

但其現(xiàn)金流狀況仍然較為緊張。截至2024年底，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為1586.5萬元，而同期的流動負債總額高達6.2億元，負債凈額為-3.26億元。

在招股書中，承泰科技也表示，此次IPO部分資金將用于償還從中國商業(yè)銀行取得的部分現(xiàn)有銀行貸款，包括到期日2026年3月14日的1000萬元（年利率2.4%）、2026年3月28日的3000萬元（年利率2.96%）、2026年4月9日的1000萬元（年利率2.98%）、2026年3月28日及2026年6月12日的3000萬元（年利率2.95%）。

此外，此次IPO資金還將于新技術(shù)研究和新應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品開發(fā)、測試設(shè)備補充和生產(chǎn)線升級、市場營銷及銷售渠道建設(shè)、戰(zhàn)略性并購或戰(zhàn)略投資，以及將用于補充營運資金等。

無論是出于發(fā)展需要，還是生存需求，承泰科技上市融資都是迫在眉睫。