實控人拆出資金用于個人消費，澤潤新能大客戶依賴癥難解

作者|晨曦、邵陽

編輯|陳秋

6月16日，澤潤新能在深交所上市，開盤股價為每股60元，截止6月5日中午收盤，股價已經跌破開盤價，每股53.83元，目前市值為34.39億元。

此次IPO，澤潤新能承銷保薦機構為申萬宏源證券。公司預計募集資金主要用于光伏組件通用及智能接線盒擴產項目、新能源汽車輔助電源電池盒建設項目等。

值得注意的是，公司對于大客戶較為依賴，且產品結構單一。不僅如此，TCL中環等客戶的關聯方還在IPO前夕突擊入股，其中的合理性還有待商榷。公司目前新增新能源汽車輔助電源電池盒項目，但今后的成效如何還有待觀察。

依賴客戶A，大客戶關聯方IPO前夕突擊入股

澤潤新能前身澤潤有限成立于2017年3月，設立時注冊資本1000萬元。2021年12月，澤潤新能吸收合并母公司澤潤實業。2022年11月，公司整體變更為股份公司。

澤潤新能專注于新能源電氣連接、保護和智能化技術領域，核心產品為光伏組件接線盒。光伏組件接線盒是光伏組件和光伏電力系統的核心配件之一，是太陽能光伏發電系統中必不可少的配套產品。

得益于光伏行業的快速發展，近年來澤潤新能的業績在快速增長。2021年-2023年以及2024年上半年，澤潤新能營收分別為2.97億元、5.22億元、8.44億元和4.20億元；同期歸母凈利潤分別為3778.39萬元、8639.91萬元、1.20億元和7533.74萬元。

澤潤新能快速增長的業績離不開大客戶的助力。招股書顯示，澤潤新能的客戶較為集中，報告期內公司向前五大客戶的銷售金額占比分別為80.08%、73.54%、73.23%和68.83%。

其中，澤潤新能的第一大客戶為客戶A，公司對其銷售收入占營業收入的比例在三成左右。

據悉，2019年，澤潤新能與客戶A開始進行合作，于2020年為其提供光伏組件接線盒，持續合作至今。報告期內，公司為客戶A全球主要接線盒供應商之一，約占其接線盒采購數量的50%。

澤潤新能對客戶A的依賴也遭到監管層的問詢。根據《監管規則適用指引——發行類第5號》的規定，公司在報告期內存在來源于客戶A的毛利貢獻占比超過50%的情形，因此澤潤新能對客戶A存在單一客戶重大依賴的情形。

而這個神秘的客戶A與公司的合作能否持久穩定，也是澤潤新能業績是否能持續發展的關鍵。

值得一提的是，2023年4月，公司與客戶A已經就光伏接線盒的業務簽訂了為期3年（2023-2025年）的主要供應協議。2025年后協議結束，客戶A與澤潤新能是否會繼續合作還是一個未知數。

不過，澤潤新能卻在IPO前夕吸納了其他大客戶的關聯方。

2022年8月、2022年12月，澤潤新能通過股權轉讓和股東增資，引入廈門TCL、李何燕、天津中環、合肥陽光、江山、海寧華能、海寧慧仁、邵建雄、天津晟華等九位新增股東。

其中，廈門TCL、天津中環、天津晟華均是公司第二大客戶TCL中環的關聯方，合計持有公司3.19%的股權。

值得一提的是，天津晟華的普通合伙人劉一楠，2015年擔任曾擔任中環集團資產管理部副部長等職務事項。現如今TCL中環是中環集團母公司TCL科技旗下的上市公司?？梢姡旖蜿扇A與TCL中環關系匪淺。

不僅如此，澤潤新能的另一個客戶——華能集團的關聯方）海寧華能、海寧慧仁也在2022年12月入股澤潤新能，合計持有公司1.15%的股權。

此外，2022年4月，常州蒼龍通過受讓股權成為公司股東，常州蒼龍由賽拉弗中國區銷售總監范毅控制，其持有公司0.42%的股權。賽拉弗同樣是澤潤新能的客戶，2024年上半年更是公司的第四大客戶，銷售金額為3036.88萬元。

2023年2月17日，A股發行全面實施注冊制，證監會進一步明確了突擊入股的相關要求。IPO申報前12個月內，投資人通過增資或股權轉讓的方式成為公司新增股東的情形，便可認定為突擊入股。

據悉，2022年12月，澤潤新能IPO便開始輔導備案，2023年5月獲受理。也就是說，澤潤新能的多個客戶在IPO申報前12個月增資入股，其中的合理性以及雙方交易的公允性還需進一步關注。

產品結構單一，拓展新能源汽車領域成效如何？

雖然有客戶A，以及已經入股的TCL中環等大客戶傍身，但澤潤新能仍然存在著一些問題。

首先是產品結構單一的問題。

公司當前主要產品為光伏組件接線盒。根據其是否包含智能芯片模塊，光伏組件接線盒可分為通用接線盒和智能接線盒。

報告期內，光伏組件接線盒占澤潤新能主營業務收入的95%以上，可見公司的產品結構較為單一。

一般來說，產品結構單一和大客戶依賴會導致企業的收入來源過于集中，一旦產品市場出現波動或大客戶出現問題，企業的收入將受到一定影響。因此，對于澤潤新能來說，拓展新的產品線或許是抵御風險的措施之一。

事實上，澤潤新能的確也在擴展新的業務邊界。此次IPO，公司擬募集資金1.6億元用于新能源汽車輔助電源電池盒建設項目，建設周期為18個月。

截至本回復出具日，公司通過駱駝集團向寶馬、奔馳、小鵬、蔚來等車企供應新能源汽車輔助電源電池盒或其通用部件，并且公司正在就極氪的新能源汽車輔助電源電池盒供應與駱駝集團商談。

不過，或許是入局較晚的原因，目前澤潤新能新能源汽車零部件業務主要通過駱駝集團來完成。因此，今后公司相關業務的發展還需進一步觀察。

另一是研發投入問題。

報告期內，公司研發費用占營業收入的比例分別為3.77%、3.66%、3.76%和3.51%。2024年上半年，同行公司的研發費用率平均值為4.49%，高于澤潤新能的水平。

按理來說，想要拓展新的領域勢必要投入大量資源，澤潤新能的研發費用率卻在近期低于同行公司。

此外，截至2024年6月末，公司共有75名研發人員，其中僅有24名的學歷在本科以上，占比32%。

研發人員的學歷水平并不能夠代表其研發實力，但吸引到更多高學歷的研發人員或許會更有利于公司的研發創新。

因此，即將上市的澤潤新能并不能夠高枕無憂，加強研發創新才是公司長久發展之計。