軍工景氣的故事，從何說起？

2025年4月7日以來(截至2025/6/30)，國防軍工板塊以15%的漲幅強勢領漲31個申萬一級行業。當前軍工板塊對內正處于“五年規劃”的交接時刻，需求集中釋放對其指引性較強；對外由國內先進高端裝備引領的中國軍工DeepSeek時刻或充分賦能軍貿增長曲線。雙輪驅動下，軍工行業景氣度持續上升的同時有望帶動板塊基本面整體回暖。

近期催化：地緣矛盾+規劃周期+主題事件

截至2025年6月30日，2025年國防軍工（申萬）指數上漲13%，跑贏上證指數約10個百分點，軍工板塊貝塔屬性出現修復或主要系：

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地緣矛盾的碰撞是軍工板塊情緒較為理想的發酵土壤。印巴沖突、俄烏沖突、以伊沖突等地緣事件催化下軍工交易情緒明顯躁動，并伴隨著2025年多國家提高軍務開支的現實講好全球軍備競賽下軍貿需求景氣增長的故事。

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“五年規劃”交接時刻，十四五“務期必成”收官戰催生2025景氣度。2025年是“十四五”收官&“十五五”將啟之年，大量訂單補發+新一輪裝備發展規劃預計推動行業景氣度恢復，行業需求端有望呈現“傳統裝備交付進展加速+新興領域爆發”雙輪驅動。

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裝備盛宴+主題事件揭開軍工實力的高光時刻。前有中國展商攜帶以殲-35A、殲-10CE為代表的明星產品盛裝登場巴黎航展，彰顯中國航空工業邁向新高度；后有9月3日抗戰勝利80周年勝利日閱兵將展示新一代傳統武器裝備+部分無人智能、水下作戰等新型作戰力量。航展、閱兵等裝備代際升級加速事件暗示著國家實力的超越。

以史為鏡，“五年計劃”交接+閱兵時刻，軍工板塊景氣可期

2022年以來，軍工板塊因軍品增值稅改革、人事調整、訂單推遲、供應鏈降價等負面影響因素業績承壓、利潤結果并不理想。但板塊上漲驅動因素的核心仍離不開盈利驅動， PE的擴張，最后仍需要EPS等基本面的共振合力，同時兼顧一定主題投資機會。

而當下，一方面，軍工行業具有鮮明的計劃屬性，五年規劃對于行業景氣和市場預期有著重要影響，行業“五年計劃”執行本身前低后高的特點、中期調整造成的23-24年低基數，追趕推遲的任務以及下一個“五年計劃”的提前備貨需求，使得板塊的利潤修復預期較高，有望迎來翹尾效應，這意味著這一年，軍工板塊的業績和需求可能迎來集中爆發。參考歷史經驗，從五年規劃啟動編制，到正式落地的第一年，軍工行業的超額收益通常較為明顯。另一方面，參考歷史經驗，閱兵作為展示國家軍事實力的重要時刻，是推動軍工板塊上漲的重要催化劑。回顧2015年9月3日的世界反法西斯戰爭勝利70周年大閱兵，2015年7月初軍工板塊行情就開始反映閱兵事件的預期。未來一段時間，軍工板塊或處于事件催化的上漲預期之中。

投資窗口：“內需”業績兌現+“外貿”第二增長曲線

2025年的軍工投資或可抓緊兩條線索，一條是內需拉動下，業績放量跟上估值修復的腳步；二是外貿賦能下，中國軍工的DeepSeek時刻可能讓中國軍貿再上一個臺階，裝備代際升級加速將充分賦能軍貿這條第二增長曲線。

對內，當前軍工行業正處于 “五年計劃” 交接的關鍵節點，疊加閱兵等重大事件催化，有望對行業基本面與市場預期形成雙重提振。隨著軍隊建設“十四五”規劃執行已進入能力集成交付關鍵期，疊加 “十五五”規劃編制推進、落地，若軍工企業利潤端配合需求端大量訂單落地而顯著放量，軍工板塊或將進入業績改善與估值提升的“戴維斯雙擊”階段。后續中期財報季板塊內中上游企業25Q2利潤同比會否大幅改善可能是重要觀察窗口。

對外，“中國力量”逐漸展露帶動軍貿快速增長，全球軍備競賽拉開帷幕。隨著去年末我國六代機亮相、3月我國軍艦繞澳大利亞環行展示，到二季度的臺海聯合演練、殲-10CE在印巴沖突中大放光彩，中國武器持續展現全球競爭力，中國軍工DeepSeek時刻的序幕已由以國內先進高端裝備揭開，地緣沖突背景下國家安全牽引長期軍貿需求，中國軍貿市場的打開有望成為第二需求曲線。當前中國軍機已經形成較為完備的自研高端軍機譜系，以殲-10CE、殲-35、運-20、L-15、直-10120 系列為代表的各類飛機已可堪軍貿大任。

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