沐曦沖刺科創板IPO，募資39億背后的機遇與考題

作為國內GPU領域企業之一，沐曦集成電路（上海）股份有限公司（簡稱沐曦股份）近日正式披露招股說明書，向科創板發起沖擊。成立四年，這家掌握全自研GPU架構的企業營業收入快速增長至超過7億元，近三年研發投入占比超282.11%，但累計虧損超32億元；此次沖刺科創板，擬募資39億元，聚焦高性能GPU技術研發與生態布局。

收入爆發式增長背后，是持續虧損的成長陣痛

在財務表現上，沐曦股份的營業收入呈現出爆發式增長，營業收入從2022年的42.64萬元，飆升至2023年的5302.12萬元，2024年進一步突破7.43億元，2025年第一季度更是實現收入約3.2億元，三年間收入規模擴張超1700倍。

然而，高增長的背后是持續且擴大的凈虧損。報告期內，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-77,696.52萬元、-87,115.82萬元、-140,887.94萬元和-23,251.22萬元，至今尚未實現盈利。

這種增收不增利的局面，本質上是國產GPU企業在起步階段的必經之路。

其一，國際巨頭英偉達長期壟斷GPU市場，國產芯片要滲透進現有生態，需突破技術標準適配與用戶習慣遷移的雙重障礙，生態建設的周期遠長于產品研發；其二，公司核心產品的量產時間較晚：面向智算推理的“曦思N100”系列2023年4月才正式量產，訓推一體的“曦云C500”系列2024年2月才推向市場，這些產品進入客戶供應鏈前，必須經歷技術驗證與生態適配，銷售仍處于爬坡期，短期內收入難以覆蓋成本；其三，GPU行業為資本+技術雙密集型產業，沐曦為構筑技術壁壘，持續加大研發投入；此外，為吸引核心人才，公司實施的股權激勵計劃帶來了大額股份支付費用，進一步擠壓了利潤空間。

“云-邊”產品全景布局，彰顯全面技術實力

盡管財務上仍在燒錢，但沐曦股份的產品布局已展現出清晰的戰略意圖——通過自主研發的GPU IP、指令集及統一架構，覆蓋計算與渲染全場景，打造云-邊-端一體化的算力底座。其產品矩陣分為三大系列：

曦云C系列聚焦云端訓推一體，主打高性能、高自主可控性，具備多精度混合算力、高帶寬存儲及自研MetaXLink高速互連技術，支持千億參數級AI大模型訓練，可通過集群部署大幅縮短模型訓練時間；其中，基于國產供應鏈的曦云C600已完成流片，其互連技術可實現智算集群的線性擴展，有望成為公司在AI訓練市場的拳頭產品。

曦思N系列面向云端與邊端推理場景：2022年推出的首款產品曦思N100，已廣泛應用于智慧城市、智慧交通等領域，提供強推理算力與視頻編解碼能力；后續的曦思N260及在研的“曦思N300”，則針對生成式AI時代的云端推理需求，升級了多精度算力、大容量顯存及高速I/O接口，為大語言模型等應用提供端到端加速。

曦彩G系列定位圖形渲染與智算推理，采用自研XCORE 2.0架構，未來將服務于云渲染、游戲、數字孿生等場景，目前已完成GPU IP設計與驗證，尚未進入流片階段。

這種全場景布局，既覆蓋了當前AI訓練、推理的核心需求，也提前布局了圖形渲染等未來場景，彰顯了沐曦在GPU領域的全面技術實力。

打造MXMACA軟件棧，破局CUDA生態兼容

對于GPU企業而言，軟件生態是比硬件更難突破的壁壘——英偉達的CUDA生態占據了全球GPU市場的絕對主導地位，國產芯片若無法兼容CUDA，將面臨“硬件好用但軟件沒人用”的困境。

沐曦股份的解決方案是自主創新+開放兼容：為全系列GPU打造了統一的軟件棧MXMACA，基于自研指令集與并行計算引擎，集成了主流算法框架，如PyTorch、PaddlePaddle，運算庫、通信庫及開發工具，覆蓋從應用開發到性能調優的全流程。其最大亮點在于對CUDA生態的高度兼容——編程接口在API層面支持超過6000個CUDA應用，現有應用可快速遷移至沐曦硬件平臺，極大降低了用戶的轉換成本。

這種兼容+自主的策略，既解決了國產GPU的生態痛點，也為未來構建自主生態預留了空間。

3年實現規模化量產，累計交付超2.5萬顆

在國產GPU企業中，沐曦的商業化進展快速，僅用3年時間，便實現了曦思N100、曦云C500兩款核心芯片的一次流片成功并推向規模化量產，成為國內少數能提供千卡級別集群商業化應用的GPU供應商。

截至2025年一季度，公司GPU產品累計銷量已突破2.5萬顆，通過1+6+X生態布局——1個基礎算力底座、6大行業生態、X個區域節點，已交付9大智算集群，覆蓋國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺及商業化智算中心，分布于北京、上海、杭州、長沙、香港等核心區域。這些產品已深度賦能教科研、金融、交通、能源、醫療健康及大文娛等多個行業，在真實場景中驗證了其競爭力與交付能力。

募資40億強化布局，風險隱憂待解

為應對激烈的市場競爭與技術迭代，沐曦股份計劃通過本次IPO募集40億元，全部投向核心技術研發與產業化。

具體來看，資金將主要用于三大方向——新型高性能通用GPU研發及產業化項目，將聚焦第二代代號C600和第三代代號C700曦云系列芯片的開發，基于國產先進工藝打造更強性能的訓推一體GPU，鞏固在AI訓練和通用計算市場的主力地位；新一代人工智能推理GPU研發及產業化項目則瞄準生成式AI帶來的推理算力需求爆發，開發基于先進封裝技術的云端大模型推理芯片（代號Nx）；此外，前沿技術研發項目將探索超高帶寬顯存、芯粒架構、GPU光互連等前瞻性技術，為公司構筑更高的技術壁壘。這些項目的順利實施，直接關系到公司核心產品線的持續升級和市場份額的擴大，也是其未來收入增長的核心驅動力。

不過，在快速發展的背后，沐曦股份的招股書也揭示了一些潛在的財務與經營風險，值得市場關注。由于業務尚處拓展初期，公司客戶集中度較高，2025年一季度來自超訊通信和加佳科技的收入合計占比接近70%，其中加佳科技是公司申請上市前12個月內新入股的股東，這使得相關交易存在一定的關聯交易風險，引發了市場對交易公允性的關注。

與此同時，隨著業務規模的擴大，公司應收賬款規模也隨之攀升，截至2025年3月末，應收賬款賬面價值高達6.15億元，占近三年累計營業收入的近60%，其中超訊通信同時也是最大的應收賬款客戶之一。公司坦言，若下游客戶財務狀況出現惡化，可能導致應收賬款無法回收，對未來業績造成不利影響。

此外，銷售費用中較高的服務費占比也值得注意，2025年一季度該項費用為787.36萬元，占比達25.45%，公司解釋為“聘請咨詢公司撮合交易所支付的費用”，但這些咨詢公司的背景和行業地位尚需進一步明確，其費用的合理性也有待驗證。

上市是里程碑，更是新起點

作為國產高性能通用GPU的領軍企業，沐曦股份的IPO沖刺，既是對其技術實力與市場進展的檢驗，也是國產GPU產業發展的重要信號。其全自研的GPU IP、指令集及架構，以及在產品通用性、集群性能、生態兼容性上的突破，已讓其具備了與國際巨頭競爭的基礎。

然而，GPU產業的高投入、高風險特性，決定了沐曦的成長之路不會平坦。如何在資本助力下，平衡技術創新與市場擴張，如何解決客戶集中度、應收賬款等經營問題，如何在生態建設上實現從“兼容”到“引領”的跨越，都是其未來需要面對的挑戰。

對于沐曦而言，上市不是終點，而是新的起點。正如其名字中的“曦”——晨光所寓意的那樣，這家企業正試圖在國產GPU的“黎明”中，走出一條屬于自己的光明之路。