七年沖擊四次IPO，第五次菊樂股份能否沖擊成功

四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”）是成都菊樂企業(yè)（集團）股份有限公司旗下子公司。菊樂股份于1996年進入乳制品行業(yè)，深耕含乳飲料及乳制品領(lǐng)域二十多年，打造出集合奶源基地、研發(fā)生產(chǎn)及市場銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，成為西南地區(qū)規(guī)模乳制品企業(yè)之一。

近期，菊樂股份發(fā)布《申請公開發(fā)行股票并在北交所上市輔導(dǎo)驗收完成的提示性公告》，宣布其北交所上市輔導(dǎo)驗收通過，正式獲得IPO申報資格。

七年沖擊 IPO失敗四次

菊樂股份4次沖擊IPO未果，問題出在哪里？從深交所的兩輪問詢中，或許可以發(fā)現(xiàn)一些端倪。

問詢文件顯示，深交所的兩輪問詢中，都關(guān)注到了菊樂股份的“內(nèi)部控制缺陷”的問題。

在第一輪問詢中，深交所提到，2014年12月至2019年3月，菊樂股份眉山分公司出納李某利用職務(wù)便利，挪用資金9577.89萬元，公司未能及時發(fā)現(xiàn)李某的舞弊行為，未能及時糾正資金循環(huán)及資金內(nèi)控方面存在的漏洞。

事實上，這個問題早就引起了監(jiān)管的關(guān)注。2019年8月，菊樂股份第二次提交IPO招股書時，就被證監(jiān)會出具警示函，警示函提及李某利用職務(wù)之便，挪用資金9577.89萬元。結(jié)果，菊樂股份未能及時發(fā)現(xiàn)該行為，也未及時糾正內(nèi)控漏洞，導(dǎo)致第二次沖擊IPO失敗。

值得注意的是，深交所發(fā)出第一輪問詢函的時間為2023年3月，此前收到警示函的時間為2019年8月，對于同一個問題，三年期間兩次被監(jiān)管關(guān)注，或許已經(jīng)為菊樂股份的IPO不順埋下了伏筆。

此外，在第二輪問詢中，深交所也提到，菊樂股份存在利用個人賬戶對外收付款項的情況，該賬戶直至2021年12月30日將扣除員工困難互助基金后的結(jié)余資金轉(zhuǎn)入公司銀行賬戶才注銷，同樣屬于內(nèi)控不嚴(yán)的問題。

同時，在第二輪問詢中，深交所問及研發(fā)投入的問題，并質(zhì)疑菊樂股份是否符合主板定位，對此，菊樂股份也只表示，含乳飲料以及乳制品行業(yè)發(fā)展較久，生產(chǎn)工藝較為成熟，行業(yè)內(nèi)上市公司研發(fā)費用率水平整體較低。

據(jù)招股書顯示，菊樂股份2023年上半年的研發(fā)費用率只有0.29%，與李子園、均瑤健康等已上市同行都超過1%的差距明顯，也低于同為地方性乳企的燕塘乳業(yè)和天潤乳業(yè)。2020年，菊樂股份的研發(fā)投入甚至只有199.66萬元。

此外，在兩輪問詢中，深交所都關(guān)注到了菊樂股份的收入。招股書顯示，除惠豐乳品外，菊樂股份的營收約95%來自四川省，其中70%來自成都，區(qū)域特征明顯。

廣科咨詢首席策略師沈萌公開表示，“成本上升、競爭加劇，都需要乳企具有更多的資源投入，進行研發(fā)和創(chuàng)新，特別是區(qū)域型乳企實力相對較弱，上市融資就是必然的選擇。”

轉(zhuǎn)戰(zhàn)牦牛乳品

此前招股書顯示，2019年—2021年，菊樂食股份收分別約為8.29億元、9.94億元、14.21億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分約別為1.11億元、1.3億元、1.58億元。凈利潤率分別為13.39%、13.08%、11.12%。整體來看，菊樂股份的盈利增速較慢，凈利潤率則出現(xiàn)下滑趨勢。

最新招股書顯示，2020年—2024年，菊樂股份營收分別約為9.94億元、14.21億元、14.72億元、15.62億元和16.41億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別約為1.3億元、1.58億元、1.72億元、1.96億元和2.32億元。凈利潤率分別為13.08%、11.12%、11.68%、12.55%、13.58%，凈利潤率出現(xiàn)震蕩回升，營收則在五年間提升65.09%，增勢明顯。

從地區(qū)方面來看， 2024年，四川地區(qū)的營業(yè)收入為12.40億元，貢獻了總收入的76.03%。2023年，這一數(shù)據(jù)是77.4%，四川單一市場占比呈向上走勢。不過，電商渠道數(shù)據(jù)亦出現(xiàn)較快增長，2024年同比增長73.81%，該渠道未來成長性值得關(guān)注。

業(yè)務(wù)分類上，含乳飲料仍為菊樂股份的重要業(yè)績支撐，毛利率亦為所有品類最高。如2024年，含乳飲料業(yè)務(wù)營收占菊樂股份總營收的58.2%。2023年，該數(shù)據(jù)為58.51%。且兩年毛利率均超四成，并呈上揚趨勢。

菊樂股份表示，公司已通過牦牛乳品及產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新，增強了自身在乳制品市場的競爭力。2024年，已把牦牛奶作為未來20年發(fā)展的重點產(chǎn)品。曾一口氣注冊四川圣舟牦牛等3家子公司，有望將牦牛奶培育成第二曲線。

據(jù)了解，牦牛主要分布在海拔3000米以上的高寒地區(qū)，如西藏、青海、四川和甘肅等地。這些地區(qū)的自然環(huán)境對牦牛的生存和繁殖提出了極高的要求。規(guī)模上，數(shù)據(jù)顯示，2023年我國牦牛奶市場規(guī)模已增長至26.24億元左右。目前國內(nèi)牦牛存欄量已超過1600萬頭，年牦牛奶量超過90萬噸。

整體來看，牦牛奶的市場規(guī)模仍停留在有限范圍，加之牦牛苛刻的養(yǎng)殖條件，菊樂股份的投入如何轉(zhuǎn)化為被投資者關(guān)注的業(yè)績，或仍需時日。

如此，盡管目前菊樂股份已經(jīng)通過北交所上市輔導(dǎo)，但企業(yè)想要真正走出蜀地，打造符合當(dāng)下市場的優(yōu)勢，才是其走向資本市場的堅實支撐。