美國6月CPI“平平無奇” 通脹并未“響應”關稅戰？

7月15日，美東時間早上8點30分，美國勞工統計局公布了6月消費者物價指數。其中，美國6月未季調CPI年率2.7% 預期2.70%，前值2.40%，為2月以來新高；季調后CPI月率0.3%，預期0.30%，前值0.10%，為1月以來新高，兩者均符合市場預期。

雖然6月CPI有所回升，但核心CPI連續第五個月低于預期，特朗普關稅對通脹的傳導仍未全面顯現。

剔除掉波動較大的食品和能源的未季調核心CPI年率2.9%，預期3.00%，前值2.80%；季調后核心CPI月率0.2%，預期0.30%，前值0.10%。

具體來看，推動6月CPI上揚的主要原因是能源價格的回升，其分項中的汽油指數上升1%，燃料油(Fuel Oil)上升1.3%，電力指數上升1%。能源價格的回升主要是因為6月以伊沖突的全面爆發。當日，美國原油期貨基準合約一度上漲超過8%，交易價格超過73美元/桶，這是自2月份以來的最高水平。盡管后續沖突緩和，導致油價回落，但油價中樞仍高于5月的平均價格。

核心CPI低于預期的主要原因是新車和二手車價格的持續疲軟，其中新車下降0.3%；二手車下降0.7%。此外，旅行相關行業同樣表現疲軟。住宿價格再次低于行業數據預期，機票價格下降0.1%，其6月漲幅也低于基于高頻旅行預訂數據的預測。

需要注意的是，進口商品價格上漲壓力日益明顯。包括家用電器、窗簾和地板覆蓋物、體育用品以及其他家庭和娛樂用品在內的多種商品，其三個月漲幅正在接近甚至已經遠超10%的年化水平。

摩根大通分析稱，近幾個月來，包括消費電子產品、家居用品和休閑娛樂用品在內的大量進口份額占比較高的商品價格，持續顯示出上行壓力，反駁了關稅尚未傳導至消費者價格的論調。隨著更多公司耗盡提前囤積的庫存，并決定不再進一步壓縮利潤空間，這些來自關稅的壓力在未來幾個月將加劇并擴散。

貝萊德投資研究所全球宏觀主管Glenn Purves表示，美國 6月核心CPI漲幅低于預期，但越來越多的跡象表明，關稅推動了一些價格的上漲。5月CPI報告已經顯示出關稅驅動的家用電器價格上漲，這種情況仍在繼續，“我們現在還看到了視頻和音頻設備等娛樂產品價格上漲的早期跡象”。 他認為，大部分影響還沒有到來，在企業耗盡為應對關稅而建立的庫存后，影響還會加劇。由于壓力來自商品和服務，通脹率很可能會保持在美聯儲2%的目標之上。誰將最終承擔關稅成本：消費者、企業還是出口商？這將是關鍵所在。

美聯儲傳聲筒Nick Timiraos發文表示，6月CPI數據對美聯儲政策影響有限，降息仍需謹慎觀望。Timiraos表示，6月CPI報告怎么解讀都有道理。CPI數據略微偏軟，低于一些預測機構的預期，但關鍵是，大多數預測者預計7月和8月關稅影響將更加明顯，而6月的商品價格表現相對堅挺。

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美聯儲降息前景

本次“平平無奇”的通脹報告，基本打消了7月降息的可能。因此目前市場視9月為再次降息的窗口，7、8月份數據的重要性便凸顯出來。

屆時，若關稅推高通脹數據，美聯儲將維持當前利率以保持其限制性。反之，則為降息提供了充足的理由。

據CME Group美聯儲觀察工具顯示，截至發稿，美國7月維持利率不變的概率為96.9%，降息25個基點的概率為3.1%。9月降息25個基點的概率為52.4%，降息50個基點的概率1.6%。

后續觀察美聯儲降息預期仍需重點關注以下幾個宏觀數據：1）7月17日，美國當周初請失業金人數；美國6月零售銷售月率。2）7月18日，美國7月一年期通脹率預期初值。3）7月29日，美國6月JOLTs職位空缺。3）7月30日，美國7月ADP就業人數。4）美國至7月30日美聯儲利率決定；美國6月核心PCE物價指數年率。

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機構對本次CPI的看法

中信證券表示，美國6月通脹基本延續“歲月靜好”的狀態，核心CPI環比增速連續第五個月低于預期，主因租金通脹和二手車價格降溫。本次偏軟的核心通脹不能驗證“關稅對通脹影響輕微”的猜想，事實上中信構建的“進口含量高的CPI”等追蹤指標顯示關稅已初步影響到美國進口敏感型終端消費品價格。他們依舊認為美國通脹存在反彈隱憂，美聯儲7月降息的可能性小、年內最多降息兩次，美元持續走弱的空間或較有限，美債目前的配置吸引力可能仍不太強。

華泰證券表示，往前看，關稅傳導或進一步推高核心商品通脹，但考慮到就業市場后續或有所放緩，華泰維持聯儲9月和12月兩次降息的判斷。6月CPI數據顯示進口依賴度高的商品通脹已經有所回升，證偽了海外出口商降價，關稅不傳導的說法。考慮到5月美國加權進口關稅稅率僅為8.7%，且部分企業通過消耗庫存推遲了價格的傳導，預計后續關稅對通脹的傳導將進一步顯現，短期或推高美國通脹。紐約聯儲的調查也佐證，88%的制造業企業以及82%服務業企業選擇在3個月內將關稅傳導至消費者。6月聯儲FOMC記者會上，鮑威爾表態稱，聯儲需要在暑期觀察關稅影響，通脹的回升或已在聯儲的預期之內。華泰認為，雖然6月非農超預期，但私人部門就業偏弱，預計就業市場三季度面臨進一步放緩壓力或推動聯儲在9月和12月啟動降息。

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