豬價向下，牧原向上！

2025年，拿捏時代消費情緒的，當屬河南人。

從現象級的胖東來，到3月蜜雪冰城成功上市、一舉拿下2025年以來最大IPO，再到此前火到斷貨的LABUBU泡泡瑪特……

目前，河南消費企業已強勢滲透智慧商超、新茶飲、文娛等多個新興細分領域，且均穩居行業頭部陣營。

而在新興勢力之外，河南老牌消費巨頭同樣表現亮眼——7月10日，牧原股份便傳來了喜訊。

根據業績預告，牧原股份2025年上半年預計實現歸母凈利潤102億元-107億元，同比增長1129.97%-1190.26%。

在640家披露中報預告的企業中，只有紫金礦業、國泰海通、工業富聯、牧原股份四家企業的中報凈利潤規模突破了100億元，而牧原股份又是其中唯一一家同比增速突破1000%的。

牧原股份是怎么在一眾有色金屬、消費電子龍頭中脫穎而出的？成就他的，是時代的風口還是其敏銳的嗅覺？

頭部效應凸顯，牧原成為頂流

今年生豬養殖業出現了個很有意思的現象——行業依然筑底，但頭部企業的業績卻越來越好了。

2025年1月至7月，我國生豬成交均價從16.23元/公斤下滑到了14.99元/公斤，跌價幅度在8%左右。

不光如此，進入下半年后，我國生豬價格還出現了“倒車”。

2025年7月14日，我國生豬成交的參考價格為14.82元，遠低于2024年同期的18.88元，相當于每公斤生豬比去年少掙4.06元。

但再來看這幾個頭部豬企的業績，除了牧原股份預告2025年中期業績增速超1000%之外，新希望也在7月15日預告中期凈利潤增長160%左右，溫氏股份今年一季度的凈利潤更是同比大增了262%。

之所以會出現行業周期下行而頭部公司業績大增的現象，最核心的原因還是現在養豬業的競爭格局不一樣了。

2001年之前，我國生豬養殖的參與者90%都是個體散戶，生產技術、養殖環境都比較落后。隨著2002年非典、2007年豬鏈球菌感染等事件陸續爆發，行業內開始了大洗牌。

相對于規模化養殖來說，中小養殖戶大多都是受高價和利益驅動，有明顯的跟風行為，一旦價格上漲，生豬供應量就會大幅增加，從而使其出現虧損。

在這個環節中，原本就淘汰了部分信息滯后的養殖戶，再加上幾次行業波動，風險抵御能力不足的中小養殖戶逐漸出局，大規模養殖戶越來越吃香。

2024年，我國生豬養殖業規模化率（年出欄量達500頭以上的規模養殖占比）達到了70%以上，現存的中小養殖戶只占30%。

大規模豬企的成本控制力度更大，擁有更強的抗周期能力，這也是2025年上半年牧原股份、溫氏股份等頭部豬企業績逆周期增長的原因。

2019年至2024年，我國前五名生豬養殖企業的市占率已經從7.44%增長到了20.94%左右，翻了接近3倍。

未來幾年，行業大概率會延續規模化養殖的發展趨勢，但應該不會再出現“下一個牧原股份”了。

牧原只有一個，但頂流是否只有牧原？

生豬養殖業比較特殊，參與者需要被動接受下游價格波動，想要穩定利潤空間就只能從成本方面下手。

2025年上半年，我國頭部生豬養殖企業的完全成本（生產生豬所產生的所有成本）基本都降到了13元以下，其中牧原股份做到了12.2元/kg，成本暫時是最低的。

這主要是因為，牧原股份通過大量的資本開支，建立起了自繁自養的一體化養殖模式，固定成本、采購成本等成本分攤更加充分，釋放了利潤空間。

2019年至2024年六年時間，牧原股份用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產的資本開支達到了1402億元，其中70%左右是用于房屋建設的。

高額的資金支出下，牧原股份2024年的有息負債金額高達772.58億元，是公司貨幣資金的4.6倍，光利息費用就有31.77億元。

牧原股份這種瘋狂擴張的模式，就算其他企業能復制，也未必能全身而退。

一方面，牧原股份自己能還上債務，但別的企業不一定。

牧原股份在豬企中算是比較強勢的，下游銷售基本都是錢貨兩清，2024年公司的應收賬款只有2.31億元，占總營收的0.17%，是業內最低的。

這種回款效率，對豬企的護城河和話語權要求都很高，新興企業很難做到。

此外，牧原股份存貨中的330.68億元消耗性生物資產具有很強的變現能力，可以覆蓋大部分短期借款。這些“家底”，新興企業也很難在短時間內形成。

另一方面，行業短期內不再具備大量擴產的條件。

2024年3月，相關部門將全國能繁母豬正常保有量目標從4100萬頭降低到了3900萬頭。

能繁母豬作為生豬生產的總閥，一旦出現保有量下滑的情況，全國生豬總出欄量也會下降。

因此整體來看，現階段市場的供應量基本已經固定了，牧原股份的規模優勢基本也固定了。

未來能與牧原股份相抗衡的公司，要么具備和牧原股份差不多的成本優勢和銷售回款效率，要么重新尋找規模擴張的方法。

成本優勢和回款效率方面，2019年至2024年，牧原股份的平均凈利率為19.49%，平均凈現比為1.06。

目前國內生豬出欄量前四名豬企中，溫氏股份、德康農牧的盈利性和凈現比都低于牧原股份，新希望雖然下游回款不錯，但他過去六年時間的平均凈利率只有0.59%，基本上就是不掙錢，也跟牧原股份比不了。

而在尋找新增市場實現規模擴張方面，牧原股份也已經邁出了關鍵一步。

2024年，牧原股份與BAF越南農業有限公司達成了戰略合作，計劃為其提供豬舍設計、生物安全管理、環保除臭、智慧養殖等服務。

2025年5月27日，公司又提交了赴港上市的招股書，開啟了全球化之旅。

接下來幾年，牧原股份可能會通過東南亞新增市場鞏固公司全球第一的規模優勢，屆時，能超越牧原股份的企業，就更少了。

總結

從行業格局來看，生豬養殖業的散戶退出與規模化率提升趨勢已不可逆，而牧原股份之所以能在其中脫穎而出，除了擁有規模優勢之外，還在于其極致的成本自控能力。

未來，隨著能繁母豬保有量目標的下調、行業供給格局趨于穩定，牧原股份的規模優勢或將進一步固化。

或許，生豬養殖業再難出現“第二個牧原”，但頭部企業間的成本競賽與全球化探索，仍將繼續推動行業發展。