思格新能源，戶儲(chǔ)領(lǐng)域的小華為？

無論光伏還是儲(chǔ)能，當(dāng)下都存在類似的矛盾和尷尬：一方面，要反內(nèi)卷、去產(chǎn)能；另一方面，又都在紛紛赴港上市融資，而融資，往往就是為了進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)、搶地盤。

明星企業(yè)高管辭職創(chuàng)業(yè)，以更好的產(chǎn)品和服務(wù)，為客戶創(chuàng)造全新的商業(yè)價(jià)值，都值得鼓勵(lì)。前提是不能挖老東家的墻腳，不能使用老東家的技術(shù)，當(dāng)然更加不能去搶老東家的客戶。

在百業(yè)皆卷的當(dāng)下，如果像DeepSeek、宇樹一樣，聚焦在硬核科技領(lǐng)域，而不是殺進(jìn)本來就已經(jīng)很卷的制造業(yè)，是不是更好呢？

思格新能源總部；趕碳號(hào)攝

思格新能源的總部離趕碳號(hào)的辦公室不遠(yuǎn)，因此經(jīng)常能在園區(qū)里遇到思格的員工。他們大多行色匆匆。印象中，這是一家很拼、加班很猛的年輕企業(yè)，有一次看到有很多逆變器樣機(jī)零散的堆在其辦公樓下。后來才了解到，這居然是一家有著華為基因的光伏企業(yè)。

作為最快沖刺IPO的中國儲(chǔ)能企業(yè)，思格新能源創(chuàng)始人許映童為前華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，團(tuán)隊(duì)含“華”量極高，并得到高瓴創(chuàng)投、華登國際等明星資本的加持。公司從成立到?jīng)_刺港股IPO，僅用了2年零8個(gè)月，而且是在儲(chǔ)能賽道越來越內(nèi)卷的這一輪周期里。

與此同時(shí)，思格新能源“燒錢”的速度也很快，其招股說明書顯示，2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司期內(nèi)虧損分別為7618.7萬元、3.73億元及5335.4萬元，累計(jì)虧損額超5億元。

01霸道總裁創(chuàng)業(yè)，光靠履歷就能融資

公開資料顯示，思格新能源成立僅一個(gè)月后，便完成500萬元種子輪融資。從2022年7月開始，這家公司在半年內(nèi)先后完成A1至A3輪融資，從高瓴創(chuàng)投、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等手中拿到5.4億元。

值得注意的是，思格新能源直到2023年5月才發(fā)布產(chǎn)品，也就是說在沒有商業(yè)化產(chǎn)品之前，思格就已經(jīng)拿到了超5億的融資，這背后是資本市場對(duì)其創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)過往成功經(jīng)驗(yàn)的高度認(rèn)可。隨后的B、B1輪又融資1.7億元，最后輪融資估值已達(dá)43億元。

在這里需要介紹下這位逆變器領(lǐng)域的大牛，許映童。

許映童是思格新能源（上海）股份有限公司的創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，在通信、新能源和 AI 行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，1996年畢業(yè)于南京理工大學(xué)電子工程與光電技術(shù)學(xué)院，1999年加入華為，在華為工作了近23年，并擔(dān)任多個(gè)重要職務(wù)。

許映童在加入華為11年后的2010年，從通信行業(yè)轉(zhuǎn)向新能源領(lǐng)域，出任華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，并帶領(lǐng)華為光伏逆變器業(yè)務(wù)在2015年實(shí)現(xiàn)全球出貨量第一，在之后多年保持領(lǐng)先。2020年，許映童離開華為光伏業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)任華為昇騰計(jì)算業(yè)務(wù)總裁——這當(dāng)然是一個(gè)無比重要的崗位。

趕碳號(hào)用一句話總結(jié)：華為昇騰是國之重器，是我國突破人工智能算力芯片 “卡脖子” 困境、構(gòu)建自主可控AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)的核心支柱。

然而，2022年5月，許映童忽然從華為離職，并在上海創(chuàng)立思格新能源。

02想要最快速度搞錢，只能赴港上市

思格新能源選擇港在股上市，也是當(dāng)下行業(yè)的大勢所趨。

有行業(yè)人士表示。 “A股IPO收緊持續(xù)，對(duì)一些科創(chuàng)屬性的企業(yè)，業(yè)績水平和穩(wěn)定性達(dá)不到A股上市要求，選擇港股，毫無疑問多了一個(gè)資本路徑，也給背后VC/PE機(jī)構(gòu)股東多一個(gè)退出選擇。”

近年來，有不少逆變器企業(yè)沖刺A股但功敗垂成，比如在提交注冊(cè)申請(qǐng)九個(gè)月后，三晶電氣IPO申請(qǐng)撤回。當(dāng)然，也有成功者，如首航新能，但都前后耗費(fèi)了大量時(shí)間與精力，估值也大受影響。

老牌逆變器企業(yè)古瑞瓦特，更是多次尋求上市未果，艾羅能源雖歷時(shí)一年半成功上市，但上市后業(yè)績跳水，凈利預(yù)減八成，加上高管減持，被投資者用腳投票。

思格新能源選擇港股更關(guān)鍵的因素是，2023年港交所推出“18C”改革，允許未有收入、未有盈利的“專精特新”科技公司赴港上市，并于2024年進(jìn)行了調(diào)整。其中，已商業(yè)化公司最低市值由60億港元減至40億港元。

思格新能源屬于新能源行業(yè)，投后估值也超過了40億港元，2024年前三季度研發(fā)費(fèi)用1.98億元，占營收28.3%（遠(yuǎn)超15%的標(biāo)準(zhǔn)），豪華融資陣容的背書更不用說。

此次思格新能源IPO選擇的聯(lián)席保薦人組合——中信里昂證券（CLSA）和法國巴黎證券（亞洲）有限公司（BNP Paribas Securities Asia），是兼具中資背景與國際投行資源的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，可見對(duì)于這家初創(chuàng)公司的青睞。

然而，思格新能源在沖刺IPO的背后，也存在對(duì)賭壓力。招股書顯示，若不能順利在港交所實(shí)現(xiàn)IPO，股東要求的回購等權(quán)利將自動(dòng)恢復(fù)。這意味著，思格新能源需要在資本市場上取得成功，才能避免對(duì)賭協(xié)議帶來的重大風(fēng)險(xiǎn)。上市搞錢，讓明星投資人順利退出，這事沒得選。

截至2024年9月30日，思格新能源負(fù)債總額約7.44億元，其中流動(dòng)負(fù)債總額7.02億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅2.94億元。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司資產(chǎn)負(fù)債率從9.1%升至59.8%、64.2%。

03逆勢增長，一款產(chǎn)品打天下

思格新能源在2025上海SNEC上；趕碳號(hào)攝

不到三年就撐起公司IPO，思格新能源靠的是其旗艦產(chǎn)品——SigenStor。

招股書顯示，思格新能源的產(chǎn)品主要包括五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)SigenStor、智能能源網(wǎng)關(guān)、交流充電器以及其他產(chǎn)品。其中，SigenStor在產(chǎn)品商業(yè)化之后，2023年和2024年前三季度的營收占比分別為96.4%和90.5%。

這款明星產(chǎn)品，思格稱之為重新定義行業(yè)的標(biāo)桿產(chǎn)品，全球首創(chuàng)AI賦能的“五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)”。SigenStor采用模塊化、可堆疊產(chǎn)品設(shè)計(jì)，將光伏逆變器、直流充電模塊、儲(chǔ)能變流器（PCS）、儲(chǔ)能電池和能源管理系統(tǒng)（EMS）無縫融合一體，是行業(yè)集成度最高的儲(chǔ)能產(chǎn)品。

用思格的話來說，這款產(chǎn)品只要15分鐘便能完成安裝，同時(shí)還能輕松擴(kuò)展或替換模塊來滿足用戶各種使用場景下多樣化容量需求，并且擁有縮短電動(dòng)汽車充電時(shí)間的V2X直流充電功能。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在成立兩年后，按產(chǎn)品出貨量計(jì)算，思格新能源已成為全球排名第一的可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案提供商，2024年前三季度的市場份額為24.3%（231MW）。但需要說明的是，可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)這個(gè)定語，屬于個(gè)非常小眾的賽道，全球總出貨量才為950MW。只要定義足夠細(xì)分，就能成為行業(yè)龍頭，這已是很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋求差異化定位的訣竅。

依靠SigenStor，思格一直保持著不錯(cuò)的毛利率水平。2023年，毛利率為31.3%。2024年前九個(gè)月，毛利率達(dá)到44.2%，這個(gè)成績結(jié)合行業(yè)背景來看其實(shí)挺神奇的。

眾所周知，2021～2023年因?yàn)槎頌鯖_突，歐洲光儲(chǔ)市場迎來大爆發(fā)，但是據(jù)歐洲儲(chǔ)能聯(lián)盟（EASE）與LCP Delta聯(lián)合報(bào)告，2024年歐洲戶儲(chǔ)市場受多重因素制約。德國、意大利終端電價(jià)分別較2023年下降15%-20%，疊加德國KFW440補(bǔ)貼退坡50%、意大利“超級(jí)bonus”政策終止，導(dǎo)致歐洲安裝儲(chǔ)能系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性減弱。

2023年和2024年前三季度，思格來自海外市場的收入分別占該公司總收入的87.8%和91.7%。其中歐洲市場的營收分別為4231.2萬元、4.56億元，占比分別為72.6%和65.1%。

在市場環(huán)境遇冷、歐洲戶儲(chǔ)庫存高企的情況下，思格新能源的毛利率居然能實(shí)現(xiàn)逆勢增長，確實(shí)有些本領(lǐng)。同業(yè)可比公司，做儲(chǔ)能逆變器、市場也集中在歐洲（占比58%）的麥田能源招股書顯示，其儲(chǔ)能逆變器的毛利率由上一年的52.73%下滑至2024年的39.45%，下降了13.28%。

由于SigenStor的銷量快速攀升，思格新能源正在上海和江蘇南通兩地?cái)U(kuò)建產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到2025年，公司的逆變器產(chǎn)能將擴(kuò)大至現(xiàn)有產(chǎn)能的四倍，儲(chǔ)能電池產(chǎn)能將擴(kuò)大三倍以上。此外，公司還計(jì)劃在南通建設(shè)一座新的逆變器和儲(chǔ)能電池生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)將在2026年投產(chǎn)。

大舉擴(kuò)產(chǎn)對(duì)于這家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流構(gòu)成挑戰(zhàn)。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，思格新能源經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為3610萬元、3.70億元和2.00億元，累計(jì)凈流出6.06億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為1.14億元、9.3億元和2.36億元。

“倘經(jīng)營現(xiàn)金流出狀況持續(xù)或惡化，則未來可能會(huì)錄得流動(dòng)負(fù)債凈額狀況，這會(huì)使我們面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”思格新能源風(fēng)險(xiǎn)說明中稱，倘未來其持續(xù)經(jīng)營成本增加，或經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金未達(dá)到預(yù)期，則其經(jīng)營現(xiàn)金狀況可能會(huì)惡化，而由于可用現(xiàn)金金額有限，無法滿足經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求，也無法為業(yè)務(wù)擴(kuò)張投資提供資金。

04在澳洲PK固德威

除去投資活動(dòng)，思格新能源對(duì)于渠道的投入也是極為重視。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，銷售及分銷開支從68.5萬元增至1.0469億元，主要源于全球分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及市場推廣活動(dòng)。這在市場拓展期是必要的，但是儲(chǔ)能行業(yè)的競爭早已蔓延至國外，各家對(duì)于銷售的高獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制也層出不窮。

以近期最火的澳洲市場為例，7月1日該國全國性電池儲(chǔ)能補(bǔ)貼（Cheap Home Batteries）計(jì)劃正式啟動(dòng)。這項(xiàng)23億澳元（約合115億人民幣）的計(jì)劃旨在通過將家庭和企業(yè)的前期安裝成本平均降低約30%，來大幅提高家庭電池的使用率。

該補(bǔ)貼覆蓋容量5kWh至100kWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，包括住宅、小型商業(yè)及社區(qū)機(jī)構(gòu)的并網(wǎng)與離網(wǎng)應(yīng)用場景。大型系統(tǒng)每處安裝點(diǎn)最高可獲得50kWh的補(bǔ)貼額度。也就是說布局澳洲市場的分布式儲(chǔ)能企業(yè)都有望吃到補(bǔ)貼紅利。

戶儲(chǔ)銷售強(qiáng)依賴渠道和安裝商，更高的激勵(lì)意味著更高的推薦率和市場份額。眾多企業(yè)也給出了自己的獎(jiǎng)勵(lì)條款。其中火藥味最足的還是思格和固德威的競爭——固德威在澳洲市場擁有一定優(yōu)勢。思格新能源在公眾號(hào)表示，其連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)居澳洲戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)市占率第一，5月市占率（31.4%）是行業(yè)第二名的兩倍以上。

在獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制上，從6月1日到9月30日，澳洲各地的安裝商，安裝思格的電池，就可以獲得獎(jiǎng)勵(lì)。最高8MWh，獲得80萬積分，可用于兌換各種禮品。深耕澳洲多年的固德威則更直接，安裝商每采購 1 個(gè) Lynx F 系列或 Lynx U 系列電池模塊，都可以領(lǐng)取 $50 的獎(jiǎng)勵(lì)（限前2萬個(gè)）。

（上圖為思格新能源、下圖為固德威）

有專家表示，“儲(chǔ)能價(jià)格內(nèi)卷已經(jīng)從國內(nèi)蔓延到海外，海外市場是中國儲(chǔ)能企業(yè)重要的收入和利潤來源，海外價(jià)格內(nèi)卷不僅會(huì)蠶食中國企業(yè)的整體利益，同時(shí)也為中企海外交付運(yùn)營帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。”

公司招股書顯示，思格已與超60個(gè)國家和地區(qū)的99家分銷商以及超5600家注冊(cè)安裝商合作。

向來以管理制度嚴(yán)格而聞名的華為，在面對(duì)市場和技術(shù)上都存在競爭的思格新能源，近乎采取了完全默許的態(tài)度，這多少有些令人奇怪。截至2025年7月，思格新能源并無與華為有專利訴訟或商業(yè)糾紛的公開報(bào)道。

后 記

思格新能源的靈魂人物，無疑是其創(chuàng)始人許映童，這位曾在華為工作23年的老將，用四年時(shí)間將華為逆變器做到全球第一，在行業(yè)中堪稱神話。

在趕碳號(hào)個(gè)人看來，就算許映童創(chuàng)立100家上市公司，擁有哪怕再多的財(cái)富和聲望，也不如干成一個(gè)華為昇騰有價(jià)值和意義。當(dāng)然，我們這個(gè)時(shí)代要尊重每一個(gè)人的選擇。

不過對(duì)于許映童的人事變動(dòng)，坊間也有傳聞和“251”事件有關(guān)，這起發(fā)生在2018年至2019年期間的法律糾紛事件轟動(dòng)一時(shí)，對(duì)當(dāng)事雙方都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。從時(shí)間表來看，事件結(jié)束于2019年末，而許映童在2020年初調(diào)任昇騰計(jì)算業(yè)務(wù)工作，隨后在22年創(chuàng)辦了思格新能源。

2023年11月，“251”事件的當(dāng)事人——李洪元，通過了國家司法考試。他通過媒體表示，這是他自四年前走出深圳第二看守所之后，第四次參加法律職業(yè)資格考試，也正是在看守所里，他下定決心投身法律服務(wù)工作。

一個(gè)月后，思格新能源完成了A輪的最后一筆融資，拿到初期最重要的5.4億元累計(jì)投資。

選擇雖然不一樣，但大家都有著光明的未來。