今年收益93%，中信建投冷文鵬：未來國內市場下跌空間有限，分紅、消費、創(chuàng)新是主線，北交所行情將延續(xù)

7月24日，中信建投基金經(jīng)理冷文鵬在澎湃新聞的一檔欄目中分析了對下半年北交所市場的投資邏輯。

課代表整理了要點如下：

1、展望下半年，雖然近期北交所市場以盤整為主，整體來看仍處于相對高位，估值存在一定泡沫化，但可以通過未來業(yè)績增長逐步消化，屬于適度高估。

結合年報、一季報披露及未來業(yè)績預期，我們發(fā)現(xiàn)北交所市場仍有許多公司從中長期角度具有一定投資性價比。

2、未來北交所將延續(xù)蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢，具備廣闊的市場發(fā)展空間。我們遠期保持適度樂觀，短期則保持適度謹慎。

3、北交所市場未來還是會呈現(xiàn)高波動加低相關性的特征。但受市場成長、公司擴容等因素影響，未來市場波動幅度可能會有所收窄，但預計仍高于國內其他市場。

4、北交所估值得到認同的現(xiàn)象，并非曇花一現(xiàn)，很可能成為未來常態(tài)。需要指出的是，目前北交所整體估值水平仍處于相對高位，未來進一步大幅提升的空間，至少短期來看有限。

5、AI、人形機器人等主題熱點，雖然階段性可能出現(xiàn)泡沫，但市場會根據(jù)主題熱度、漲幅、相關技術進展、商業(yè)模式落地及業(yè)績驗證情況，對主題估值和未來空間進行動態(tài)調整。

6、未來國內市場下跌空間有限。從更細的趨勢判斷來看，分紅、消費及創(chuàng)新是國內市場主線。

在當前資金存量博弈的大格局下，結構行情和主題輪動特征依然突出，熱點切換速度會更快。

這些判斷對北交所也同樣適用，北交所可能會體現(xiàn)出更大彈性和波動。

從投資布局建議看，建議攻守兼?zhèn)洌?strong>以分紅為盾，以內需和創(chuàng)新為矛。

冷文鵬從業(yè)經(jīng)驗超6年，管理基金規(guī)模不高，僅有2.86億。不過，他目前只管理一只產(chǎn)品-中信建投北交所精選兩年定開，但業(yè)績非常突出，在今年上半年，獲得偏股基金第二，混合型基金第一。

圖源：資本深潛號

課代表7月26日再次查詢其業(yè)績，中信建投北交所精選兩年定開A今年來收益93.28%，近一年收益200.27%，近6月收益82.94%，業(yè)績仍然非常優(yōu)秀。

中信建投北交所精選兩年定開基金主要投資北京證券交易所上市企業(yè)。季報中指出，其將遵循長期投資理念，挖掘優(yōu)秀企業(yè)自身創(chuàng)造的價值和企業(yè)未來持續(xù)增長的投資機會，爭取實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期增值。

上半年，北交所代表性指數(shù)北證50漲跌幅為39.45%，是領跑全球主要股指之一，下半年北交所行情會如何？我們來看下冷文鵬的看法。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的冷文鵬季報和直播的精華內容，分享給大家：

上半年市場回顧：

北交所市場與國內市場走勢類似，但波動更大

回顧二季度，受美國關稅政策影響，國內市場大幅下跌，但在政策催化提振下，迅速反彈并逐步收復失地，走勢上先抑后揚、整體上漲，紅利股及成長股均有所表現(xiàn)，結構性行情依然突出，核聚變、新消費、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、閱兵等主題活躍。

北交所市場與國內市場走勢類似，但波動更大，且北證50指數(shù)在5月創(chuàng)新高，資金交易熱情較高，主題熱點相關個股表現(xiàn)搶眼。

6月，北交所市場整體呈現(xiàn)小幅震蕩走勢，期間受以伊沖突影響出現(xiàn)一定幅度下跌但隨后逐步反彈并收復失地。

以金融為代表的紅利股以及主題風格表現(xiàn)更為突出，穩(wěn)定幣、閱兵、固態(tài)電池等熱點較為活躍。

考慮到北交所市場走勢以盤整為主，雖然短期指數(shù)空間有限，但結構性機會仍存，策略上相對積極，倉位較為靈活，繼續(xù)精選個股，操作上下跌時逐步增倉、反彈時擇機減倉，并根據(jù)市場資金變化以及個股股價走勢等情況優(yōu)化組合持倉結構。

北交所市場關注度、參與度、活躍度顯著上升

總體來看，上半年北交所的整體表現(xiàn)非常突出，背后反映的是北交所市場制度生態(tài)的日益完善，以及北交所公司創(chuàng)新活力的持續(xù)激發(fā)。這體現(xiàn)了北交所市場結構新、動能新、活力新、機制新等諸多優(yōu)勢。

我們來看2024年9·24行情以來，北交所市場的關注度、參與度及活躍度均顯著提升。北交所公司創(chuàng)新型中小企業(yè)以及專精特新的特征被越來越多投資者所認識。

這歸功于黨中央、證監(jiān)會、北京市以及北交所的持續(xù)支持，為北交所市場發(fā)展描繪了藍圖、確定了戰(zhàn)略、制定了政策、加強了支持。

從存量方面看，上市公司的投資價值得到重新挖掘和定價，既有內涵式增長，也有外延式發(fā)展。

從增量角度看，更多優(yōu)質企業(yè)通過新股發(fā)行加入北交所，持續(xù)豐富市場高質量供給，有力推動了人工智能、機器人、技工經(jīng)濟等先進產(chǎn)業(yè)方向和前沿科技領域的新增力量發(fā)展壯大。

我覺得從驅動因素排序上，政策紅利貢獻最大，其次是流動性改善，最后是估值修復。而且我認為估值修復本質上是政策紅利和流動性改善帶來的結果。

未來北交所行情將延續(xù)

未來我認為北交所將延續(xù)蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢，具備廣闊的市場發(fā)展空間。

第一，北交所處于市場快速成長期，高質量擴容成為主旋律，公司治理持續(xù)向好。

第二，北交所定位服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)等領域，聚焦專精特新，形成戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集群，創(chuàng)新成長特色鮮明，是新質生產(chǎn)力的主要承接地。

第三，北交所深受國家、證監(jiān)會和北京市重視，積極完善投資、融資、交易等配套制度。公募、社保、保險、QDII等機構投資者對北交所市場關注不斷提高，我認為潛在發(fā)展空間巨大。

第四，北交所公司逐步加大分紅、回購、增值等收益分享力度和相關制度，重視回饋投資者，市場關注度持續(xù)提升，增量資金未來可期。

以上這些因素都有助于北交所公司內涵式增長和外延式發(fā)展，并驅動北交所行情的延續(xù)。

北交所很多公司仍具長期性價比

簡單展望下半年，雖然近期北交所市場以盤整為主，整體來看仍處于相對高位，估值存在一定泡沫化，但可以通過未來業(yè)績增長逐步消化，屬于適度高估。

結合年報、一季報披露及未來業(yè)績預期，我們發(fā)現(xiàn)北交所市場仍有許多公司從中長期角度具有一定投資性價比。

整體市場流動性相對充裕，可為北交所市場提供有力支撐。我們遠期保持適度樂觀，短期則保持適度謹慎，并會持續(xù)跟蹤中美關稅貿易談判進展、出口擾動導致的經(jīng)濟增長壓力，以及國內后續(xù)政策出臺的時機和力度。

北交所主題基金未來迎來更大發(fā)展空間

值得一提的是，北交所相關主題基金未來將逐步成為助力北交所市場化發(fā)展的重要力量，有助于提高整體股票定價能力。

目前相較于基金行業(yè)整體，北交所主題基金無論在產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模上仍處于相對較低水平，業(yè)績波動也相對較大，收益預期尚不穩(wěn)定。這與北交所市場整體發(fā)展階段和現(xiàn)狀緊密相關。

北交所市場本身還處于發(fā)展的初期，市場容量及資金活躍度與主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相比仍有差距，且以小微盤股為主，流動性驅動，高波動異動等特征突出。

未來隨著北交所高質量擴容，無論投資者數(shù)量類型還是資金規(guī)模都將大幅增加。北交所主題基金未來將迎來更大發(fā)展空間，這不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模的擴張，還體現(xiàn)在產(chǎn)品類型和風格的不斷豐富。

我們認為未來北交所主題基金將成為我國公募基金，特別是資產(chǎn)管理行業(yè)的一道獨特風景線。

北交所市場未來波動會變窄，

但仍高于其他市場

就我的觀察來看，北交所市場與國內市場更多呈現(xiàn)高相關性加高波動性的特征。高相關性體現(xiàn)在整體走勢上，北交所與國內市場整體類似；

另一方面在主題熱點熱度和輪動上也與整個國內市場類似。高波動性確實是北交所的顯著特征，一方面因為北交所以中小創(chuàng)新企業(yè)為主，專精特新特征明顯，另一方面北交所有30%的漲跌幅限制，以及小微風格帶來的高換手、高振幅和高彈性。

對于北交所市場來說，如我們前面分析，肯定還是會與國內市場整體特征保持聯(lián)動。我們認為未來還是會呈現(xiàn)高波動加低相關性的特征。但受市場成長、公司擴容等因素影響，未來市場波動幅度可能會有所收窄，但預計仍高于國內其他市場。

北交所估值得到認可的現(xiàn)象，

很可能成為常態(tài)

我個人認為北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的估值差不斷收窄，這也是北交所市場價值得到認可的重要表現(xiàn)。這不是短期資金驅動的結果，更是長期對價值的認同。

從去年的9·14行情以來，無論上漲幅度、持續(xù)時間還是交易規(guī)模等指標上都能得到驗證。

但目前北交所整體市盈率仍高于創(chuàng)業(yè)板，僅低于科創(chuàng)板。我認為北交所估值得到認同的現(xiàn)象，并非曇花一現(xiàn)，很可能成為未來常態(tài)，與北交所整體創(chuàng)新成長、小微風格特點相匹配。

需要指出的是，目前北交所整體估值水平仍處于相對高位，未來進一步大幅提升的空間，至少短期來看有限。對未來估值的消化更多要依賴市場公司成長和發(fā)展，這一點還需要進一步判斷。

AI、人形機器人短期可能出現(xiàn)泡沫，

但市場會動態(tài)調整

我的觀察來看，目前AI、人形機器人等主題熱點，大多還是處于0到1或1到N的起步階段。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢看，這一階段短期內業(yè)績兌現(xiàn)并不明顯。

市場對這些熱點或主題的跟蹤和關注，更多著眼于科技技術的不斷迭代速度，以及行業(yè)前景。

雖然階段性可能出現(xiàn)泡沫，但市場會根據(jù)主題熱度、漲幅、相關技術進展、商業(yè)模式落地及業(yè)績驗證情況，對主題估值和未來空間進行動態(tài)調整。

未來國內市場線下跌空間有限，

分紅消費創(chuàng)新是主線

隨著技術迭代、創(chuàng)新加速及應用逐步落地，這些主題熱點未來仍會處于擴散趨勢。真正受益于主題趨勢的行業(yè)龍頭，也將在競爭中逐步水落石出、變得清晰，為我們提供更好的投資標的和方向。

從市場趨勢看，在外部沖擊加大的背景下，國家現(xiàn)在高度重視底線思維。從中美貿易戰(zhàn)的應對也可見一斑。

未來除了加快存量政策落地并儲備增量政策外，國家非常重視以高質量發(fā)展的確定性應對外部不確定性，并強調持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場。

因此我們判斷未來國內市場下跌空間有限。

從更細的趨勢判斷來看，分紅、消費及創(chuàng)新是國內市場主線。

在當前資金存量博弈的大格局下，結構行情和主題輪動特征依然突出，熱點切換速度會更快。

這些判斷對北交所也同樣適用，北交所可能會體現(xiàn)出更大彈性和波動。

從投資布局建議看，建議攻守兼?zhèn)洌?strong>以分紅為盾，以內需和創(chuàng)新為矛。

具體來說，第一，穩(wěn)增長政策是短期經(jīng)濟預期好轉的抓手，有一定政策空間，看好分紅回報提升。在這一背景下，順周期核心資產(chǎn)仍有價值修復機會。

第二，擴大內需，國家會把擴大內需置于更加突出的位置，多維度刺激和激發(fā)消費活力，強化內需驅動導向。未來經(jīng)濟結構轉型下，內需帶來的消費發(fā)展機遇值得看好，特別是今年以來新消費表現(xiàn)非常強烈。

第三，科創(chuàng)方向，主要包括制造業(yè)和科技創(chuàng)新升級，是國家高質量發(fā)展的關鍵。人工智能等科技產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢，對這些行業(yè)政策較好、趨勢明顯，未來疊加行業(yè)或政策催化，創(chuàng)新成長空間依然很大。

具體方向上，第一，關注創(chuàng)新方向，包括人工智能、智能駕駛、機器人、衛(wèi)星、低空、深海、核聚變等。這些創(chuàng)新方向在今年上半年市場都有不同階段的體現(xiàn)，甚至幾年前已有持續(xù)關注。未來因其主題有中長期良好發(fā)展前景和潛力，需要持續(xù)跟蹤，挖掘機會。

第二是消費，包括新消費和新商業(yè)模式。除了傳統(tǒng)消費提升外，我們也關注經(jīng)濟變局下新的消費傾向、特征和發(fā)展模式，未來會帶來新的標的和投資機會。

第三是分紅方向，持續(xù)關注金融、公共事業(yè)等高分紅潛力方向。

第四，市場永遠要保持逆向思考習慣。今年上半年，特別是最近一段時間，逆向思考的重要性有所體現(xiàn)。包括創(chuàng)新藥、醫(yī)藥、軍工、新能源等方向，未來我們也會對這些逆向拐點方向的行業(yè)給予持續(xù)跟蹤和關注。

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