三年銀行牛，這回要見頂了...

大家都知道，今年大A指數(shù)主要是靠銀行股撐起來的，但最近又不一樣了，銀行投資者出現(xiàn)了一種在“躲牛市”的感覺，

如果觀察這一輪行情，會發(fā)現(xiàn)是各種熱點一起輪著來，雞犬升天的時候反而銀行被落下，這是為什么呢？

首先，咱們要弄明白銀行股上漲的邏輯。

銀行股上漲通常不靠散戶，也不靠公募，完完全全是靠那一幫自己人，

銀行是國資高度持股的板塊，以工商銀行舉例，前十大股東的持股占比超過95%，前三大股東持股占比超過90%。

其他幾大行，

中國銀行前十大股東持股96%；

農(nóng)行前十大股東持股94%；

建行前十大股東持股97%；

城商行的前十大股東持股比例也普遍在60%-80%。

因此這樣的股票，游資是不可能去碰的，

有動機拉銀行的，只有國家隊和機構(gòu)這些大資金，

那它們?yōu)槭裁匆咳脬y行股呢？

1、全球機構(gòu)的風(fēng)險偏好在提升，

全球一起買銀行股，是推動銀行估值增加的核心動力，我們說的金融牛，其實是全球銀行股帶動A股一起走牛。

如圖，全球金融股從2023年漲幅普遍翻倍，而且估值也大漲了不少，極致的低估和跟風(fēng)效應(yīng)，是推動上漲的內(nèi)核。

2、險資的持續(xù)跟進買入，

財政部發(fā)布的——《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資進一步加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，

它將原來的“當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)改為“當(dāng)年度指標(biāo)權(quán)重30%+3年周期指標(biāo)權(quán)重50%+5年周期指標(biāo)20%”，用于鼓勵保險資金進入股市。

本來，過去債券收益率有5%+，保險公司依靠債券收益可以很容易達到4%的長期回報要求。

但這兩年，十年期國債收益率跌破2%，買債券已經(jīng)不能滿足投資回報要求了。

這怎么辦？那只能加大權(quán)益類資產(chǎn)配置了。

普通股票風(fēng)險又太高，險資是不會入的，于是銀行股就成了險資最好的標(biāo)的。

如果股價上漲了，險資可以賺一波股價漲幅；

如果股價下跌了，就吃股息分紅。

過去銀行股的平均股息就有5-6%，光這個就可以滿足長期投資回報了。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，險資持有銀行股市值占其權(quán)益投資比例達45.05%，年內(nèi)險資舉牌銀行股達9次；

北向資金2025年二季度更是增持銀行股266億元。

這就是為什么銀行股都漲了三年了，今年還在接著漲。

02

然而，漲時很美好，但這事背后并不是完全沒有風(fēng)險的，

實際上銀行與基本面的背離不斷在加大，

首先是銀行板塊的股息率在持續(xù)縮水，

這幾年銀行漲，漲的純粹是估值，基本面實際沒有任何改善，兩年凈利潤合計增長僅3%，

相比之下幾大歐洲銀行兩年平均增長46%，這也是財報上最大的差異。

沒有業(yè)績匹配的大漲，導(dǎo)致了股息率的持續(xù)下滑，現(xiàn)在已經(jīng)掉到了3.99%，低于歷史中位數(shù)4.5%，

根據(jù)經(jīng)驗，中證銀行指數(shù)的：

股息率在6%左右極具吸引力；

股息率在5%左右吸引力中等；

股息率在4%左右吸引力較差；

而現(xiàn)在銀行股的股息率就是這樣被一路從6%買到了4%，

回顧歷史，中證銀行指數(shù)在2017到2022年，股息率也同樣是4%-4.5%，銀行指數(shù)期間也沒怎么漲，主要是賺個股息而已；

但到了2022-2024年，因為銀行持續(xù)下跌，股息率來到5.5%-6%左右，之后才迎來一波轟轟烈烈的銀行大牛市；

目前銀行股的股息率3.99%，十年分位點為23%，在歷史上算是比較低的水平；

如果股息率繼續(xù)降低，那后續(xù)對險資的吸引力肯定也會跟著下降，最后銀行股如果不靠業(yè)績增長，股息率到達瓶頸，那漲勢自然就要結(jié)束了。

03

基本面來看，目前銀行股們的各項基本面指標(biāo)也值得商榷，

比如：凈息差、信貸需求、壞賬率等指標(biāo)，都不樂觀。

首先是凈息差，凈息差=（貸款利息收入 - 存款利息支出）/ 平均生息資產(chǎn)，這是衡量銀行賺錢能力的重要指標(biāo)。

目前各大銀行的凈息差從2020年開始就在持續(xù)下降，

根據(jù)《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，凈息差的評分“警戒線”為1.8%；

這意味著凈息差在1.8%以上是比較合理安全的，但如果凈息差低于1.8%的水平，那銀行賺的貸款利息就難以支付運營成本了，

所以凈息差1.8%也被稱為銀行凈息差的“生死線”。

但統(tǒng)計一下各大銀行公布的2024年財報數(shù)據(jù)我們就能發(fā)現(xiàn)，57家上市銀行當(dāng)中，有54家銀行凈息差跟2023年相比同比下降。

另外還有47家銀行的凈息差低于1.8%的警戒線，相當(dāng)于凈息差低于警戒線的銀行占比已經(jīng)超過80%。

而2025年的一季報顯示，除了民營銀行外，幾乎其他所有類型的銀行凈息差都跌破了生死線，各大銀行的業(yè)務(wù)部門基本都是在做慈善，只賺業(yè)績不賺錢。

對比一下老美那邊各大銀行的凈息差，都沒有低于2%的，差距非常明顯。

所以這幾年撐不下去的中小銀行越來越多了，

2022年，全國有43家銀行被注銷；

2023年，全國有77家銀行被注銷；

2024年，全國有204家銀行被注銷；

而2025年，光是上半年全國就有210家銀行被注銷，超過了2024年的總和，銀行業(yè)的倒閉潮仍在加速。

雪上加霜的是，不僅凈息差越來越小，人們現(xiàn)在的貸款需求幾乎降到了冰點。

如圖，目前居民新增貸款的數(shù)據(jù)相比2021年暴跌了80%，已經(jīng)和2007年一個水平，

現(xiàn)在宏觀就業(yè)壓力大，人們收入預(yù)期也不穩(wěn)，房價也是一直跌，信貸需求自然不高；人們購房、消費等意愿明顯下降，大家都傾向于“少借錢”。

于是這幾年就出現(xiàn)了個魔幻的現(xiàn)象：貸款利率越來越低，卻越來越?jīng)]人貸。

相比之下，今年上半年人民幣存款余額突破330萬億，同比增長8.3%！

利息支出變高，但貸款收入減少，銀行的息差想要提升，苦日子怕是還沒結(jié)束。

此外，我不得不提示一個點，大的銀行股雖然幾乎沒什么游資，但小的銀行卻危機重重，存在越爛越漲的現(xiàn)象，

用凈利潤現(xiàn)金含量可以很直觀地展現(xiàn)各大銀行凈利潤中實際現(xiàn)金流的多少。

結(jié)果列出來一看，凈利潤現(xiàn)金含量負(fù)值的那幾個，像長沙銀行、上海銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行，漲勢兇猛，普遍漲幅超過20%。

而中證銀行今年只漲了13.31%，都大幅超過了行業(yè)基準(zhǔn)，銀行股們，也擺出了我爛我有理的現(xiàn)象....

04

說到最后，我還是想說，這不是對銀行的抨擊，而是一種未來走勢的預(yù)判，

我在22年藍籌牛一片高喊的時候，就說過后續(xù)大盤價值類的股票會更有機會，

但如今銀行股大漲的周期顯而易見已經(jīng)結(jié)束了，接下來配置銀行，要么蹲一個類似于債券的利息，要么銀行橫盤震蕩下去，等待未來下一輪突破的機會。

但銀行股從“絕對壟斷性地位”的角度來說，依然會強于絕大多數(shù)的民企股票，至少相比大多數(shù)小微盤而言，銀行股要安全上百倍，

因此如果能接受較低的預(yù)期，沒有全球?qū)Ρ鹊耐顿Y能力和視角，并不是不能考慮銀行，

可這個股息率，極限或許就是繼續(xù)往上買到3.5%的水平，對應(yīng)的上升空間并不會很大了。

周末就說這些。