牛市？對不起，我并不看重（08.04）

這段時間市場回暖，不少文章都在宣揚這一點。

但61想說：牛市不是重點，真正該看重的，是我們能不能在沒行情的時候，照樣賺錢。

有朋友問：如果未來三五年估值不變、市場橫著走，指數(shù)基金還值得投嗎？賬戶還能漲得動嗎？

這個問題其實很關鍵，因為它背后問的是——長期投資到底靠什么賺錢？

博格曾提出一個很有名的公式：長期收益率 = 初始股息率 + 盈利增長率 + 估值變化。

這三部分中，估值變化就是我們平常說的“行情”、“風口”、“牛市”。牛市之所以讓人賺錢，是因為估值從低點漲到了高點，把利潤乘上了倍數(shù)。

但問題也在這里：估值變化最不可控，也最容易反轉。你追著它跑，很容易賺了指數(shù)、賠了持倉。

真正能沉淀出長期收益的，是前兩項——初始股息和盈利成長。這才是普通投資者不靠天吃飯、能把握在手的部分。

今天這篇，61就想認真聊聊：如果估值不漲，我們到底靠什么賺錢？

01

股息收益，是我們長期投資的底氣

如果把長期投資比作種樹，那股息就像是每年自然結下的一批果實。你不需要預測風向，也不依賴天氣變化，到了季節(jié)，它自然就會瓜熟蒂落。

過去幾年，A股的主要寬基指數(shù)股息率中樞正在逐步抬升。紅利類指數(shù)的股息率抬升尤為明顯，即便如滬深300、中證A500等核心寬基，也爬到了2.5%-3%的水平，顯著高于國債收益率。

這部分收益，是每年都會落袋為安的現(xiàn)金回報。不需要行情好，不需要估值抬升，甚至市場橫盤十年，只要企業(yè)持續(xù)盈利、愿意分紅，就能源源不斷地給我們現(xiàn)金流。

更重要的是，這份現(xiàn)金流的存在，極大增強了我們持有資產的信心。尤其是在市場震蕩期，每一次到賬的分紅，都是對“長期主義”的一次正反饋。

能躺平吃息，是長期主義最好的獎勵機制。

02

盈利增長，是決定長期收益率的核心變量

真正能讓凈值增長的，是企業(yè)的賺錢能力，而不是市場的情緒。

在博格的收益公式中，盈利增長率才是核心變量。它的實際表現(xiàn)形式，就是指數(shù)成分股的ROE × 盈余留存比率。在A股市場，A500、滬深300等指數(shù)的長期ROE中樞維持在9%-10%左右，整體相對穩(wěn)定。

這意味著，即便估值橫盤，我們依然可以依靠股息 + 盈利增長，構建出8%–10%左右的年化回報結構，這是我們長期投資真正的底層支撐。

那么，為什么建議普通投資者采用指數(shù)化投資，尤其早期用寬基打底？

相比個股的不確定性，寬基指數(shù)的長期結構穩(wěn)定、風格變化可控、持有體驗平滑。它覆蓋面廣，分散性強，選股機制清晰，避免了頻繁“踩雷”的風險。

它還具備“新陳代謝”能力，把衰退企業(yè)剔除，把成長新星納入，用系統(tǒng)規(guī)則代替?zhèn)€人判斷，用結構力量對抗人性的弱點。對大多數(shù)人來說，寬基就是最適合人性的入門方案。

基于對寬基指數(shù)的體會，了解了市場的無常，在具備一定經(jīng)驗后，我們也可以嘗試增加策略指數(shù)、行業(yè)指數(shù)和全球寬基，豐富持倉結構，提升指數(shù)組合潛在的盈利收益率。

03

估值管理，不是為了預測市場，而是控制自己

很多人一提估值判斷，就以為我們是在預測牛市什么時候來，好在低位“抄底”，高位“逃頂”。但其實對61來說，估值的意義并不在這里。

我們看估值，不是為了押注牛市，而是為了構建安全邊際，規(guī)避情緒風險。

在市場波動劇烈、情緒容易失控的A股，估值是我們判斷：“值不值得加倉？能不能安心持有？”的一個重要參照指標。它不是預測未來的水晶球，而是行走山路的安全索。

所以61并不主張“全年無差別定投”，而是堅持三段式策略：低估定投、估值正常時耐心持有、高估階段逐步止盈。整個策略不是依賴判斷行情的能力，而是依賴對自己節(jié)奏的掌控。

而如果在這個過程中恰好遇到牛市，那自然是順勢而為、水到渠成。我們并不渴求牛市，但策略也為牛市準備好了承接與退出機制。

牛市是結果，不是目的。我們真正依賴的：是安全邊際，是基本面成長，是紀律執(zhí)行。

定投的有效性不在判斷，而是做了判斷后的長期積累。

如果說估值變化是市場先生的情緒波動，那初始收益率和盈利增長就是企業(yè)真實的經(jīng)營成果。對于普通投資者來說，我們不需要預測市場，也不應依賴情緒變化，只有選對指數(shù)、基于估值、拿穩(wěn)組合，才有可能收獲“時間的玫瑰”。

投資不是靠聰明，而是靠常識與執(zhí)行。而這個常識就是——與時間為伍，賺企業(yè)成長的錢，不指望賺市場情緒的錢。

04

61全市場估值儀表盤

05

“61”指數(shù)基金估值表（0384期）

估值不變，我們如何賺錢？

這是一個老大難問題，我們在動手投資之前，還是得搞明白類似的基礎邏輯，這樣才能在未來的風浪中，不動如山、神閑氣定。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資者應根據(jù)自身情況，審慎決策。