《數據周報80》：國債恢復增收增值稅有什么影響？

數據周報80（2025年7月28日-8月3日）

1.美國6月關稅收入同比上漲320%

2.如何看待美國非農數據的大幅修正？

3.國債恢復增收增值稅有什么影響？

4.中國離結比將上升至歷史最高水平

5.下半年通脹會出現大幅反彈嗎？

6.宏觀債務杠桿率首次突破300%

7.如何看待美國最新的“對等關稅”？

正文

1.美國6月關稅收入同比上漲320%

從數據層面觀察，特朗普本輪貿易戰可以說是已 “初見成效”。據智本社數據中心統計，2025 年 6 月美國商品貿易逆差顯著收窄至 868 億美元，較上月減少 67 億美元，較 2024 年同期減少 53 億美元，這一表現明顯超市場預期，展現出貿易失衡狀況有所改善。

與此同時，美國進口商 6 月支付的關稅收入持續攀升，單月已突破 266 億美元，較上月增加 45 億美元，較 2024 年同期更是激增 203 億美元。

以當前數據趨勢推算，未來關稅每年將為美國帶來超過 2000 億美元的巨額財政收入。特朗普政府的政策是對外征稅，對內減稅。結合美國當前的財政狀況來看，這一重要收入來源對政府財政的支撐作用顯著，未來無論哪一屆政府，恐怕都難以輕易放棄。

2.如何看待美國非農數據的大幅修正？

周五，美國勞工部發布的 7 月非農就業報告引發廣泛關注。報告顯示，7 月新增就業崗位僅 7.3 萬，遠低于市場預期。更為關鍵的是，在公布 7 月數據的同時，勞工部大幅下修了 5 月和 6 月的數據，其中 5 月新增就業下修 12.5 萬，6 月下修 13.3 萬，兩個月累計減少 25.8 萬就業崗位。

對此，特朗普隨即發文稱，他認為這些數據是“被操縱的”，目的是讓他和共和黨人顏面盡失，并立即解雇勞工統計局局長，還揚言“像這樣重要的數據必須公平準確，不能被操縱用于政治目的”。

受此事件疊加關稅等因素影響，美股及美元指數大幅下跌，美債則迎來上漲。當日，納斯達克綜合指數收于 20650 點，下跌 2.24%；標普 500 指數收于 6238 點，下跌 1.6%；美元指數從 100 跌至 96.7，下跌 1.37%；10 年期美債收益率回落至 4.22%。

關于美國勞工部的數據 “造假” 言論，近兩年來一直未曾停歇。而此次事件與以往不同的是，這次“數據造假”的言論也出現在了不少“專業分析師/機構”中。如何看待此事件？

首先，自疫情以來，非農數據的初值與季調偏差愈發明顯，季調普遍高于初值，而且時而會出現大幅修正（上圖），這確實容易讓普通人聯想到美國政府有意抬高就業數據。

這里先對非農就業數據進行介紹，它是美國勞工部公布的一項抽樣調查數據，基于約 14.5 萬家企業和政府機構的月度調查，覆蓋約 69 萬個工作場所。該數據主要提供新增就業崗位、失業率等幾個關鍵數據（市場質疑的主要是新增就業數據）。每月第一個完整周的周五，勞工部會根據已有的企業回復加上模型推算發布上個月數據，這被稱為 “初值”，后續會隨著企業響應率的提高對數據進行修正。

那么，為何這兩年非農數據總數出現下修的情況？

原因主要在于疫情前后的響應率下降以及美國就業市場的結構變化。

一方面，由于非農數據的統計采用實地人力的紙質調查與電話統計方式，近兩年受疫情后經濟復蘇、供應鏈問題、勞動力市場快速變化等因素影響，企業報告變得不穩定，調查回復率出現大幅下降。

另一方面，疫情沖擊導致美國就業市場結構發生變化，疫情后勞動力市場出現快速緊縮或擴張（如科技行業裁員、能源行業波動），使得模型預測偏差放大。

關于“數據造假”，除了統計方式外，我們可以從以下幾個方面來分析。

首先是造假的動機，這其實是不容易猜測的。

有人會問，勞工部是否可能如特朗普所說幫助拜登造假，以提高民主黨勝出的概率？這就需要看看勞工部的部長、數據系統的各級公職人員是否都支持民主黨，以及是否都愿意參與造假。

第二，從美國公職人員的造假風險、成本與收益的匹配度來看。美國是一個分權制衡與公開決策的國家，數據造假很容易被發現，而且公職人員一旦涉及造假，將面臨巨大的政治與法律風險。對于作為“打工人”的勞工部公職人員而言，在數據造假上的成本與收益是不匹配的。

第三，美國的金融與數據市場十分發達，很多權威數據由私人機構發布，同時金融機構也在跟蹤經濟數據。如果政府存在造假行為，很容易被市場發現，也很容易被私人機構的數據所質疑和推翻。

近些年非農數據之所以會出現大幅度修正，一個重要原因是疫情、非法移民、AI帶來的就業結構等因素沖擊了統計模型，導致一些就業信息無法充分、及時地反饋。例如，兼職工人增多、居家辦公普及，這讓原來的統計方法遇到了困難，不得不進行事后修補。

3.國債恢復增收增值稅有什么影響？

8月1日，多部門同步發送公告，自2025年8月8日起，對在該日期之后新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。對在該日期之前已發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，繼續免征增值稅直至債券到期。

簡單來說，8月8日后的“新債券”利息都要交增值稅，銀行自己直接買的，按 6% 交；基金、理財、券商資管這些 “產品” 買的，按 3% 交。

關于這件事的解讀方向有很多，周報選取以下社友們最關心的兩點做一個解釋：

1.政策出臺是否因財政收入大幅下降導致？

從結果來看，存在通過債券收稅補充財政的可能性。近年來，隨著土地財政的下滑，稅收增長面臨壓力，據預測，這項政策每年可帶來約 200 億元的收入，雖數額不算大，但能在一定程度上緩解財政壓力。

不過，更重要的原因在于此前國債等債券的免稅政策，使得投資者在定價時需額外考慮稅收因素，這直接導致新券與老券價格混亂、波動較大。政策調整后，新券與其他債券的稅收待遇更加一致，國債定價所受的干擾減少，其收益率將更真實，進而有助于債券市場的穩定，使其能更好地充當其他資產定價的基準。

2.對個人投資者和股票市場有何影響？

對于個人投資者而言，稅收...

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