袁海霞等：工業企業利潤仍低迷，“反內卷”效果待顯現

袁海霞 中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院研究員

張文宇 中誠信國際研究院研究員

本文轉載自7月28日中誠信研究微信公眾號。

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事件：2025年1-6月工業企業營收同比增長2.5%，較2024年同期回落0.4個百分點，較1-5月回落0.2個百分點；6月當月工業企業利潤同比下降4.3%，降幅較5月大幅收窄4.8個百分點，1-6月工業企業利潤同比-1.8%，降幅較1-5月擴大0.7個百分點，較2024年同期（3.5%）回落5.3個百分點。

工業企業利潤整體仍較為低迷，工業品價格繼續拖累工業企業營收和盈利，“量”仍是工業企業利潤修復重要支撐因素。6月工業企業利潤當月同比下降4.3%，降幅較5月收窄4.8個百分點，1-6月工業企業利潤同比下降1.8%，降幅較1-5月擴大0.7個百分點，較上年同期回落5.3個百分點，顯示6月工業企業盈利邊際修復、但整體仍較為低迷。具體來看，量的方面，1-6月工業增加值同比增長6.4%，較前值回升0.1個百分點，“搶出口”效應仍存、“兩新”政策以及“618”購物節提振內需等因素對工業生產帶來支撐，6月當月工業生產同比增長6.8%，較5月回升1個百分點，“量”對企業利潤的支撐作用邊際加大；價的方面，6月PPI同比降幅邊際擴大，為2023年8月以來低點，對工業企業利潤的拖累加大。“價”的拖累與“量”的支撐交織，1-6月工業企業營收累計同比增長2.5%，較1-5月回落0.2個百分點，已經連續三個月回落。

營收利潤率同比延續回落，每百元營收中的成本與費用走勢分化。1-6月營業收入利潤率為5.15%，較上年同期回落0.26個百分點，同比延續上月的回落走勢（2025年1-5月較2024年同期回落0.22個百分點）。從成本費用來看，1-6月規模以上工業企業每百元營業收入中的費用為8.38元，較1-5月小幅增加0.09元，已經連續兩個月小幅增加，但仍位于2024年12月以來的較低水平；每百元營業收入中的成本結束今年以來持續增加走勢，1-6月為85.54元，較1-5月減少0.07元，對企業利潤率表現的拖累邊際減輕，但是仍高于去年同期的85.27元，且也顯著高于歷史同期水平（2016年-2024年同期均值為84.82元）。

企業補庫意愿仍偏謹慎，工業企業回款速度加快，其中私營工業企業回款時間延續縮短態勢但仍偏慢。6月工業企業的產成品存貨同比增長3.1%，延續4月以來的回落走勢，較上月回落0.4個百分點。受外部環境不確定性較大、終端需求偏弱等因素影響，企業經營預期趨于謹慎，補庫動力不足。結合PMI數據來看，6月原材料、產成品庫存雖邊際回暖，但整體仍處收縮區間，在工業企業利潤增速承壓、終端需求偏弱背景下，企業主動補庫或仍需更多積極信號支撐。值得注意的是，《保障中小企業款項支付條例》實施以來，工業企業整體回款節奏有所加快。1-6月工業企業應收賬款同比增長7.8%，延續4月以來的回落走勢，較上月回落1.2個百分點，為2020年4月以來次低水平，工業企業應收賬款平均回收期為69.8天，較前值下降0.7天，企業回款速度加快，其中，國有、股份制、外資、私營企業應收賬款平均回收期分別為55.6、67.6、79.4和70.7天，較前值分別下降0.3、0.6、1.1和0.6天，私營企業應收賬款回收期延續縮短態勢但仍偏慢。

國企和民企盈利同比延續一正一負，二者均回落，民企、國企盈利承壓均加大。1-6月國企利潤同比延續3月以來的回落走勢，同比降幅較1-5月擴大0.2個百分點，為-7.6%；而私營企業利潤同比增長1.7%，較前值回落1.7個百分點。民企、國企利潤同比均連續兩個月回落，顯示復雜的內外部環境下，國企、民企工業企業盈利能力均受到較大挑戰。

三大行業門類利潤增速均放緩，中游制造業利潤占比連續4個月上行，上游、下游、公共事業占比均邊際回落。三大行業門類利潤增速均延續放緩，其中1-6月制造業利潤總額同比增速較前值回落0.9個百分點至4.5%，仍顯著高于工業企業整體利潤增速；受價格走弱和利潤率下行拖累，采礦業利潤同比降幅較前值擴大1.3個百分點；此外電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤同比增速較前值回落0.4個百分點。從上中下游產業鏈看，設備更新帶動下，中游制造業占比已經連續4個月上行，6月為48.6%，為2024年以來次高水平（2024年12月為48.9%），下游行業利潤占比為21.3%，較1-5月回落0.7個百分點，為今年來低點，顯示終端需求仍偏弱。此外，上游行業利潤占比與公共利潤占比則較前值分別回落0.2個百分點和0.5個百分點。

裝備制造業“增收又增利”表現較好，“兩新”政策效應持續顯現帶動相關行業利潤改善，部分外貿高依賴行業工業企業利潤承壓較大。具體來看，裝備制造業支持作用明顯，6月份，裝備制造業營業收入同比增長7.0%，較前值加快0.3個百分點；利潤由5月份下降2.9%轉為增長9.6%，拉動全部規模以上工業企業利潤增長3.8個百分點，支撐作用顯著。從行業看，裝備制造業的8個行業中4個行業利潤實現增長，其中，汽車行業、電氣機械、儀器儀表、金屬制品等行業利潤分別增長96.8%、18.7%、12.3%、6.2%。“兩新”政策效應持續帶動相關行業利潤改善。隨著“兩新”政策支持品類及補貼范圍不斷擴大，帶動相關行業利潤改善明顯。一方面，在大規模設備更新相關政策帶動下，6月醫療儀器設備及器械制造、印刷制藥日化及日用品生產專用設備制造、通用零部件制造等行業利潤快速增長，同比分別增長12.1%、10.5%、9.5%；另一方面，以舊換新政策拉動消費品領域，智能無人飛行器制造、計算機整機制造、家用空氣調節器制造等行業利潤分別增長160.0%、97.2%、21.0%。此外，關稅戰擾動部分外貿依賴度較高行業盈利，在出口依賴度較高的行業中，紡織服裝、家具等行業利潤同比今年以來持續為負、承壓較大，1-6月計算機通信、鐵路船舶等航空運輸設備、金屬制品業、專用設備等行業利潤同比均較前值回落。

整體來看，今年上半年，工業企業利潤修復主要得益于“搶出口”以及“兩新”政策加碼帶來的量的改善，但在價格下行與利潤率承壓的雙重壓力下，企業“以價換量”特征仍存，上半年規上工業企業利潤同比較年初波動回落，也顯著低于去年同期水平，工業企業盈利修復承壓仍較大，有待政策加力呵護。結構上來看，中游裝備制造業利潤增速加快、“壓艙石”作用顯現，終端需求偏弱下，下游消費品制造業利潤整體偏弱。從企業經營層面來看，企業補庫意愿仍較為低迷，結合央行7月最新公布的企業家調查問卷，今年前兩個季度，企業家宏觀經濟熱度指數、產品銷售價格感受指數逐季回落，且均低于上年四季度水平，顯示外需承壓、內需偏弱下，企業對于經濟預期仍偏弱。此外，隨著企業清償欠款工作有序推進，上半年工業企業應收賬款回收期整體改善，不同所有制企業回款時間均有不同程度縮短，資金回籠加快、回款效率得到提升。

展望后續，隨著增量擴內需政策和“反內卷”政策落地生效并與此前穩增長存量政策形成合力，下半年工業企業利潤修復仍有一定支持，但是后續外需不確定性仍存、外貿承壓仍較大，需持續關注相關外貿企業盈利情況。“兩新”等擴內需政策加力有望支撐終端需求回升，近日，國家發展改革委已會同財政部，向地方下達了今年第三批690億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金，且第四批資金將于10月下達，有望提振相關行業需求，為行業利潤率改善提供有利條件。同時，反內卷政策的持續推進有助于價格企穩、消化產能，助力企業盈利修復。結合高頻數據來看，近期受“反內卷”政策預期提振影響，7月以來，鋼材、煤炭、光伏等相關商品價格均出現企穩回升跡象。不過也要看到，后續中美貿易談判不確定性仍存，轉口貿易面臨制約加深，下半年我國出口壓力仍較大，相關行業企業利潤仍承壓，后續需持續關注中美博弈對我國外需環境的影響，必要時及時加大穩外貿的支持力度。

[1]出口依賴度為出口交貨值占工業增加值的比重，大于10%即為高出口依賴行業