訴訟暗戰、應收賬款倍增 海辰儲能IPO勝面多大？

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創新盈未來！

作者：聞道

編輯：張戈

風品：楚逸

來源：銠財——銠財研究院

商場如戰場，講的是攻其軟肋、一招制勝。這不正值IPO沖刺關鍵期，海辰儲能突遭原高管涉密風波。

7月29日晚，據《晚點LatePost》援引知情人士消息，海辰儲能前總裁辦主任、工程部負責人馮登科，因涉嫌侵犯商業秘密，已于上周被福建寧德市警方采取強制措施，此案由寧德時代主動報案。

據公開資料、天眼查等顯示，馮登科2016年加入寧德時代任設備工程師，曾為海辰儲能創始人吳祖鈺下屬。離職后加入寧德時代供應商金美新材，參與開發復合集流體樣品項目。項目完成后轉投海辰儲能。據界面新聞最新報道，2024年起馮登科已不再擔任海辰儲能高管，現任海辰綠能總裁，主要負責商務開拓工作。

一個是行業龍頭一個是后起之秀，又處IPO關鍵期，這場突發案件想低調也難。如同一面棱鏡，不僅牽動兩企核心利益，更折射出中國儲能高速擴張中面臨的知識產權保護、人才流動規范、市場有序競爭等共性難題。孰是孰非、何去何從，不妨跟隨本文來梳理一下。

01

不正當競爭糾紛

警惕持久戰

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實際上，雙方矛盾早已有之。

2023年9月，寧德時代就以違反競業協議為由起訴海辰儲能創始人吳祖鈺，最終由后者妻子林秀華代為支付100萬元違約金。

據中國庭審公開網案號：(2023)閩0902民初2741號庭審記錄顯示，寧德時代代理律師曾當庭控訴：“吳祖鈺不僅自己違反競業限制協議，還利用其在寧德時代的工作經驗及人脈關系，大量挖角寧德時代的核心技術人才，兩年迅速搶占儲能市場，對寧德時代造成的損失早已不可估量，不是100萬足以彌補的。”

據《新財富》報道，吳祖鈺2011年8月加入寧德時代，擔任工程師7年半期間參與多項專利研發。2019年離職創業成立海辰儲能，并有多位寧德時代前同事加入。目前海辰儲能4名執行董事中，3人（吳祖鈺、易梓琦、龐文杰）均有寧德時代工程師背景。

2023年11月，寧德時代起訴另一位員工張敏違反競業協議，再涉海辰儲能。2021年底，張敏從寧德時代離職，加入廈門稀土材料研究所。而寧德時代在2023年拍攝到張敏曾多次佩戴海辰儲能工牌進出海辰儲能廠區，繼而認為張敏在廈門稀土材料研究所期間，實際上服務于海辰儲能，違反了競業限制義務，要求支付違約金100萬元。

疊加此番馮登科被抓，迅速在業內引發震動，也讓兩企間的恩怨再成焦點。從核心人才頻繁流動，到商業秘密激烈爭奪，再到不正當競爭糾紛的法庭對峙，矛盾暗戰不斷升級。2年時間打4個官司，對正處IPO敏感期的海辰儲能自然不是好消息，需警惕持久戰增添上市不確定性。

人才糾紛背后，是核心技術、市場產品等角力。2020年，寧德時代推出280Ah電芯，次年海辰儲能首批280Ah磷酸鐵鋰儲能電芯下線。2023年寧德時代推出314Ah儲能電芯，當年11月，海辰儲能314Ah電芯搭載的新一代液冷儲能系統亮相。

2024年4月，寧德時代發布天恒儲能系統，其可在標準20尺集裝箱內實現6.25MWh的高能量。一年后，海辰儲能率先發布587Ah儲能電池及系統，聯合產業鏈制定新尺寸標準，計劃下半年量產。寧德時代緊隨其后，于6月宣布實現587Ah電芯量產交付。

亦步亦趨、步步緊逼，明眼人能看出，雙方在該技術路線的競爭進入白熱化。

而就在海辰儲能發布587Ah產品后不久，寧德時代于2025年6月以“不正當競爭糾紛”為由，將海辰儲能、廈門稀土材料研究所、吳祖鈺等告上法庭。此案定于8月12日開庭審理。

據證券時報，寧德時代在訴狀中指控，海辰儲能的587Ah電芯與其專利產品參數高度重疊，尤其能量密度偏差僅4.4%，遠低于行業公認的10%技術代際差異閾值。

對此，海辰儲能回應強調雙方產品的技術路線差異：寧德時代產品能量密度為434Wh/L，電池循環壽命超8000次定位“高成本高性能”。而海辰產品為415Wh/L，超10000次主打“低成本長壽命”。

行業分析師王彥博認為，不管此番馮登科被查是否和將開庭的不正當競爭案有關，587Ah電芯被視為定義第三代儲能電芯標準的關鍵產品。寧德與海辰看似產品路線“纏斗”，實則或是爭奪未來行業技術制高點和標準定義權，維護核心利益。一個是行業龍頭一個是崛起黑馬，又有高管從業淵源。雙方可謂相愛相殺，“學徒”變“勁敵”海辰儲能近年成長夠強悍，但面對寧德時代在核心技術、市場資源、品牌影響力方面的先發優勢，其還需警惕訴訟失敗、核心產品市場受限、繼而影響業績及IPO進程。未來反制與反反制的角力或將是持續性的。

02

250億估值背后

應收賬款倍增、負債率超73%

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穿越訴訟風波的紛擾，基本面是海辰儲能IPO的一大底氣。

招股書顯示，2022年至2024年，公司營收36.15億元、102.02億元和129.17億元。同期利潤為-17.77億元、-19.75億元、2.88億元。

營收連增、利潤扭虧，整體成績單可圈可點。但不代表高枕無憂：比如應收賬款的持續增長。2022年至2024年分別為2.23億元、40.2億元和83.1億元。占營收比從6.2%飆至64.3%，流動資產占比也從15.45%攀至51.7%。

同頻增長的還有應收周轉周期。2022年至2024年貿易應收款周轉天數為11.8天、78.6天和185.7天。以2024年為例，有12.7億元賬期在一年以上，180天以內的達到67.8億元。

追其原因，有自我調整因素。2023年，海辰儲能調整了客戶的預付款支付比，采用分階段、按進度收取客戶款項的方式，導致預收款大幅降低。這種“漸進預收”的靈活模式有利搶占市場份額、業績增長，卻需防范加劇資金壓力、壞賬減值挑戰，折射出市場話語權、產品競爭力的亟待提升。

招股書顯示，2024年，海辰儲能應收賬款信貸虧損撥備高達 6.61億元。且下游客戶占用資金超過半年時間。2023年，公司銀行及其他借款63億元，償還借款13.4億元，財務成本2.06億元。2024年，銀行等借款50.2億元，償還銀行等借款32億元，財務成本增至3.36億元。

截至2024年末，海辰儲能的流動負債總額和非流動負債總額分別達144.4億元和85.52億元，銀行及其他借款達99.83億元。同期，現金及現金等價物僅42.94億元。現金及現金等價物難以覆蓋借款，資產負債比率從2023年的66.5%快速攀至73.1%。

上升到行業視角，同為儲能上市公司的南都電源2024年資產負債率為56.17%，寧德時代為66.17%，海辰儲能明顯高企。

近三年，海辰儲能投資與經營凈現金流持續為負，2024年凈現金流首次告負，全年凈流出9.9億元。表明公司自身缺乏“造血”力，需不斷融資來維持現金流的穩定。

股權融資方面，海辰儲能展現出較強的資本運作能力。2023年至2024年先后完成四輪融資，累計融資規模達79.99億元。

招股書披露，最后一輪融資后，海辰儲能估值已破250億元大關。胡潤研究院發布的《2024全球獨角獸榜》也顯示，海辰儲能以250億元的估值排名第270位。資者陣容堪稱豪華，既包括深投控資本、中金資本等具有國資背景的戰略投資者，也吸引了貝特瑞、盛屯集團等產業資本，鼎暉百孚等知名PE機構。

行業分析師王婷研認為，業績與應收賬款齊飛、疊加周轉周期延長，海辰儲能的經營質量和財務健康度有待提升。畢竟高估值代表了高期許，成長可持續性是價值第一底座。往期看，為了上市猛拉業績、粗放擴張，進而為后續發展埋下隱患、上市即業績變臉的案例并不鮮見。往往損傷企業及投資者，這是海辰儲能需要警惕的。

03

重要客戶破產保護

做好壓力測試

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所謂不創新無未來，儲能業方興未艾又一日千里，從業者的體會應更加深刻。

2022年—2024年，海辰儲能研發投入分別約1.97億元、4.85億元、5.3億元，分別占總營收比為5.45%、4.75%和4.1%。體量雖然增長、占比卻持續下滑，表明研投力度已不及體量擴張速度。

同期，寧德時代為155.10億元、183.56億元、186.07億元。2024年占總營收比5.14%。無論規模還是占比，海辰儲能均有遜色。

研發是一條沒有捷徑可走的漫長之路，面對寧德時代的資金實力、先發技術壁壘，疊加自身訴訟背負，海辰儲能的核心挑戰在于，如何特色突圍、盡快形成核心護城河，畢竟巨頭絞殺不會給后浪多少騰挪空間。

2024年，寧德時代儲能業務營收同比下降4.36%，海辰儲能則同比增長27%。2022—2024年，寧德時代的年復合增速為12.7%，海辰儲能則高達91.3%。

強悍增速得益于海外市場的突破性進展。2024年，海辰儲能海外收入37.00億元,占比28.6%。同期寧德時代海外收入占比30.48%，但未詳細披露儲能業務的海外收入。值得一提的是，海辰儲能國內業務毛利明顯低于海外。2022—2024年，海外業務毛利率為39.4%、31.9%和42.3%。以2024年為例，海外市場毛利潤達15.64億元，國內僅7.45億元。

但繁華背后也有隱憂，比如重要客戶 Powin的破產挑戰。美東時間2025年5月29日，該企業向俄勒岡州政府提交《停業預警通知》，6月10日申請破產保護。

招股書顯示，2023、2024年，海辰儲能分別與Powin簽署了1.5GWh、5GWh儲能電池的框架采購合作協議。同期海辰儲能的儲能電池平均售價為 0.5元/瓦時和0.3元/瓦時。據此計算，兩筆訂單價值分別約7.5億元和15億元。

一旦破產需警惕大額訂單違約，將對后續業績的影響不言而喻。行業分析師孫業文認為，重要客戶出狀況，對對海辰儲能是考驗也是警鐘，想久立潮頭、抵住壓力測試，就須以戰略眼光布局未來，聚焦差異化競爭，在技術領先性、市場滲透率與財務管控間形成正向循環，對沖單一波動風險。構筑多層次技術護城河、讓商業生態更具韌性。

04

特色拓新、雙線并進

更多一些、更久一些

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欣喜的是，走在全球化前列的海辰儲能步履不停，一些最新落子振奮人心。。

就在剛剛過去的7 月 30 日，公司宣布與太陽能及儲能基礎設施領域頭部開發商Elements Green 簽署合作協議。海辰儲能將提供行業先進的5MWh直流側儲能系統，并配套全定制化集成解決方案，總規模720MWh。預計2027年建成投運，助力當地及歐洲的可再生能源轉型進程。

2025年4月，在SNEC 2025國際太陽能光伏與智慧能源大會上，海辰儲能宣布全球首款千安時長時儲能電池1175Ah量產下線，同時行業主流的587Ah電芯也緊鑼密鼓推進中。兩款電池協同作戰，產品矩陣再有豐富。

據悉，1175Ah電池專注4小時以上的長時儲能場景，587A電池聚焦2小時場景。相關專業人士分析認為，海辰儲能的核心競爭力在于顛覆了傳統的“電池驅動系統”模式，開創了“系統定義電池”的全新范式。以20尺集裝箱4列4簇極簡架構為起點，反向定義電池的各項參數。目前，全球能源結構轉型加速，大型電網儲能等場景對儲能設備的容量和穩定性要求越來越高，1175Ah電池的出現恰逢其時。

野蠻生長退場、精耕細作登臺。當儲能業告別政策紅利，步入競爭深水區，海辰儲能上述特色拓新，擺脫了同質化、抬高了自身成長壁壘，也為突破寧德壓制陰影、增加IPO勝算提供了新可能、新視角。

面對訴訟糾紛、應收賬款及負債率高企、重要客戶破產保護等挑戰，但愿這樣的拓新能更多一些、變現力更強一些、更久一些。