哈根達斯又賣身，高盛主導千億并購

那個曾經象征“愛她就帶她去吃”的哈根達斯，又一次站到了資本交易的十字路口。

英國《金融時報》近日的一則爆料顯示，高盛正以150億歐元（約合1200億人民幣）的估值從法國私募PAI Partners手中收購全球第二大冰淇淋生產商Froneri的控股權，這筆交易最快可能在今年9月塵埃落定。

這將是高盛首次深度涉足消費品實體運營，其背后邏輯在于冰淇淋行業兼具"必選+享樂"的雙重屬性，在經濟波動期展現出獨特的防御性投資價值。

Froneri本身就是資本運作的經典產物。

2016年由雀巢與PAI Partners合資組建，整合了雙方在歐洲20國的冰淇淋業務；2019年雀巢再以40億美元向其注入美國冰淇淋資產，使這家原本專注歐洲市場的企業一躍成為橫跨歐美澳的冰淇淋巨頭。

如今它旗下不僅擁有哈根達斯在歐美市場的運營權，還掌控著M?venpick、Milkybar等知名品牌，在美國750億美元規模的冰淇淋市場中份額僅次于聯合利華旗下的夢龍。

顯然，哈根達斯又一次要易主了。

千億并購，冰淇淋巨頭又被賣

哈根達斯的傳奇始于紐約街頭一輛不起眼的冰淇淋推車，而推動它前行的是一位名叫魯本·馬特斯的波蘭移民。

這個出生于華沙的年輕人，14歲起就在舅舅的冰淇淋攤位上打雜，誰曾想這段經歷會孕育出一個未來估值千億的冰淇淋帝國。上世紀50年代的美國冰淇淋市場充斥著廉價劣質產品，為了降低成本，制造商們往冰淇淋里拼命注入空氣，再摻入各種穩定劑和防腐劑。馬特斯卻從中嗅到了商機：1961年，他在妻子的支持下創立了哈根達斯，決心用"純天然、無添加劑"的配方撬開高端市場的大門。

這個帶著北歐風情的品牌名"H?agen-Dazs"其實是個文字游戲——馬特斯將丹麥語拼寫與自創詞匯混搭，硬生生造出一個聽起來像百年老店的品牌。他后來解釋說，這是為了紀念童年時在丹麥嘗到的美味冰淇淋。但商業嗅覺敏銳的他更清楚：在戰后美國消費升級的浪潮中，一個帶著歐洲血統的奢侈品牌意味著什么。事實證明他是對的——當哈根達斯1973年在布魯克林開出第一家專賣店時，定價達到普通冰淇淋5倍的產品依然讓追求生活品質的美國中產趨之若鶩。

然而這個冰淇淋界的"愛馬仕"很快成了資本市場的香餑餑。1983年，美國食品巨頭品食樂以7000萬美元將其收入囊中，哈根達斯就此踏上了長達四十年的股權漂流記。從品食樂到帝亞吉歐，再到通用磨坊和雀巢，這個品牌就像一塊不斷被轉手的金字招牌，每次易主都伴隨著戰略重心的調整——帝亞吉歐時期重點開拓亞洲市場，1996年那句"愛她，就請她吃哈根達斯"的廣告語成為中國70后、80后的集體記憶；而通用磨坊接手后，又在2002年將美國運營權轉賣給雀巢，自己則牢牢攥住全球商標權和中國業務。

2016年，雀巢與私募PAI Partners合資成立Froneri，開啟了哈根達斯資本故事的新篇章。隨著雀巢2019年以40億美元向Froneri注入美國冰淇淋業務，通用磨坊也將歐洲運營權打包出售，這個曾經的家族企業徹底淪為資本棋盤上的一枚棋子。如今高盛擬以150億歐元收購Froneri的消息，不過是為這部商業連續劇添上新的一季——華爾街投行看中的不僅是哈根達斯在歐美20國的運營權，更是冰淇淋行業在經濟下行期罕見的防御性屬性。

但諷刺的是，當資本盛宴如火如荼時，哈根達斯在中國這個曾經的戰略要地卻節節敗退。從巔峰時期全球900家門店中中國獨占400家，到如今僅剩263家苦苦支撐，兩位數下滑的客流量和58元的尷尬客單價，讓通用磨坊不得不考慮以5-8億美元出售這塊"雞肋"。蜜雪冰城2元甜筒的圍剿、DQ的個性化定制攻勢，還有野人先生等本土品牌的崛起，都在無情地撕下這個"冰淇淋貴族"最后的遮羞布。

從波蘭移民的推車到華爾街的并購案，哈根達斯62年的沉浮恰如一部微觀世界經濟史。關于消費升級與降級的輪回，關于全球化與本土化的博弈，更關于資本逐利與品牌初心的永恒矛盾。

當高盛的交易員們為150億歐元的估值爭得面紅耳赤時，不知他們可曾想過：那個堅持用真材實料做冰淇淋的波蘭小伙，是否會認可這場用金融杠桿撬動的"甜蜜生意"？

中國人也不吃哈根達斯了

事實上，通用磨坊正在上演一場"斷臂求生"的商業大戲。

據多家PE機構證實，這家美國食品巨頭已悄然啟動哈根達斯中國業務的出售程序，標價5-8億美元的交易將打包中國內地所有門店經營權，但要求買方必須接受品牌授權年限等苛刻條款。雖然通用磨坊官方仍以"不予置評"的套話搪塞媒體，但投資圈內流傳的競購名單上已閃現TPG、KKR等頂級私募的身影，這些資本禿鷲正圍著這個昔日"冰淇淋貴族"盤旋，等待分食最后的殘值。

哈根達斯在中國的潰敗堪稱外資品牌本土化失敗的經典案例。

曾幾何時，那句"愛她就請她吃哈根達斯"的廣告詞讓中國中產階層趨之若鶩，2017年巔峰時期中國400家門店貢獻了全球過半利潤；而如今，門店數量腰斬至263家，2025年Q2客流量暴跌超10%，58元的客單價在蜜雪冰城2元甜筒和DQ30元暴風雪的雙重夾擊下顯得尤為尷尬。更諷刺的是，其引以為傲的"高端濾鏡"正在破碎。美國超市3.99美元的品脫裝同款產品，在中國商場標價85元的價格雙標被社交媒體扒皮后，徹底擊碎了消費者的信任。

這場雪崩式的衰退背后，是哈根達斯對中國市場變化的集體誤判。當DQ用28天研發周期推出奧利奧麻薯杯時，哈根達斯的產品欄還掛著半年前的香草巧克力"老三樣"；當八喜用北京本地奶源實現成本優化時，哈根達斯仍堅持從歐洲空運原料，導致運輸成本占比高達35%。其數字化轉型更是遲緩得驚人，2024年曝光的"杭州券上海用"事件，暴露了其IT系統落后競爭對手至少五年，而同期瑞幸的數字化系統已能實現分鐘級銷量預測。

通用磨坊的斷腕決策早有端倪。2025年Q3財報顯示，中國與巴西市場拖累國際業務整體下滑3%，成為股價年內下跌15%的主因。這讓人想起2019年其出售優諾酸奶中國業務的相似劇情，但彼時的接盤俠天圖投資至少獲得了完整品牌權，而此次交易卻要保留商標所有權，這種"半吊子"處置方案，連分析師都直言"像是急著甩包袱"。

值得玩味的是，這場出售恰逢外資消費品牌中國大撤退的浪潮。星巴克中國358億估值待售，迪卡儂80億掛牌30%股權，連麥當勞當年"金拱門"式的成功改造案例都被反復提及。但哈根達斯的困境更為深層，它既沒有星巴克的萬家門店規模，也缺乏麥當勞的供應鏈優勢，其所謂的"高端定位"在消費降級浪潮中已成負資產。馬上贏數據顯示，2025年夏季3-5元雪糕占據46%市場份額，而12元以上產品僅剩3.95%的生存空間，這種結構性變化徹底封殺了哈根達斯的轉身余地。

資本市場的反應耐人尋味。盡管高盛正以1200億人民幣估值收購Froneri（含哈根達斯歐美運營權），但中國業務的估值卻縮水至巔峰期的1/10。這種懸殊落差印證了投行人士的判斷："在中國，哈根達斯的品牌溢價已成負資產，收購方實際是在為商業地產租約和冷鏈設備買單。"或許正如上海商學院教授劉靜所言，當新一代消費者用腳投票選擇喜茶冰淇淋時，這個曾象征小資生活的品牌，終將成為Z世代記憶中的時代注腳。

消費并購齊爆發，背后暗藏賭注

中國消費市場正在上演一場史無前例的"外資大撤退"，而華爾街的禿鷲基金們早已嗅到了血腥味。

這場始于哈根達斯中國業務出售的連鎖反應，如今已演變為跨國巨頭集體拋售中國資產的資本盛宴。星巴克中國358億估值待價而沽，迪卡儂80億掛牌30%股權，甚至連運動品牌斯凱奇都在悄悄尋找接盤方。這些曾經在中國市場叱咤風云的國際品牌，如今卻排著隊將自己擺上并購貨架，背后是消費降級浪潮與本土品牌崛起的雙重絞殺。

星巴克中國的出售案堪稱這場撤退潮中最具戲劇性的注腳。這個擁有7700家門店的咖啡巨頭，正被高瓴、凱雷、春華資本等十余家PE圍獵，更諷刺的是，連其死對頭瑞幸的大股東大鉦資本也加入了競購戰團。而法國運動品牌迪卡儂的處境同樣尷尬，盡管中國仍是其全球前五大市場，但在安踏、李寧的夾擊下，其高端化轉型屢屢受挫，最終不得不以"輕資產"之名行撤退之實。

這些案例共同勾勒出一個殘酷的現實：當蜜雪冰城用2元甜筒收割下沉市場，瑞幸以周均400家新店的速度狂奔時，外資品牌固守的高價策略正在淪為時代的眼淚。

這場撤退潮的本質，是跨國公司對中國消費市場底層邏輯的集體誤判。哈根達斯中國門店數量從400家銳減至263家，客流量連續多季度兩位數下滑的慘狀，不過是外資品牌水土不服的最新例證。更致命的是價格體系的崩塌，當美國超市里3.99美元的哈根達斯同款產品在中國商場標價85元時，社交媒體上的"價格雙標"話題直接擊碎了其高端濾鏡。這種認知錯位在消費降級的大背景下尤為刺眼：艾媒咨詢數據顯示，2025年中國消費者對單支冰淇淋的可接受價格中，3-5元區間占比達37%，而20元以上僅有1.8%。

但精明的資本早已準備好收割這場危機。中信資本2017年收購麥當勞中國打造"金拱門"的案例，如今被PE們奉為教科書式的抄底范本，通過本土化改造和供應鏈優化，麥當勞中國門店數量從2500家飆升至7000家，年營收突破500億元。這種"外資品牌+中國資本"的混血模式正在被瘋狂復制：紅杉中國11億歐元拿下Marshall耳機，KKR收購大窯飲品，博裕資本吞下SKP百貨。

這些交易背后暗藏同樣的賭注，用中國團隊改造外資品牌，在周期底部撿漏，等待消費復蘇時套現離場。

值得玩味的是，這場并購狂歡恰逢全球消費市場的冰火兩重天。當哈根達斯在歐美市場仍能維持3%的增長時，其中國業務卻淪為母公司通用磨坊的業績拖累，直接導致后者股價年內下跌15%。這種割裂迫使跨國巨頭們做出痛苦選擇：雀巢剝離銀鷺、徐福記，聯合利華分拆夢龍，百威英博出售珠江啤酒，"斷臂求生"成為財報電話會議上的高頻詞匯。貝恩咨詢的研報一針見血：2025年跨國企業在華消費業務估值普遍較巔峰期縮水40-60%，這反而創造了十年來最佳并購窗口期。

站在十字路口的中國消費市場，正在重寫游戲規則。當Z世代用腳投票選擇喜茶冰淇淋而非哈根達斯，當安踏的市值超越阿迪達斯成為全球第二，這些變化不止宣告某個品牌的沉浮，更預示著消費主權時代的來臨。或許正如媒體所說的那樣："資本永不眠，但王座之上，唯適者生存。"

下一個big deal或許很快就會到來，但可以肯定的是，能笑到最后的玩家，必定是那些真正讀懂中國消費者的人。

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