這次，鮑威爾真坐不住了

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國(guó)

美聯(lián)儲(chǔ)近期釋放出了迄今最清晰的降息信號(hào)。

自2025年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直行走在通脹頑固與經(jīng)濟(jì)疲弱的鋼絲繩上，陷入兩難困境，內(nèi)部存在巨大分歧：

降息？通脹會(huì)失控。當(dāng)前美國(guó)通脹依然頑固，6月核心PCE同比高達(dá)2.8%，且面臨關(guān)稅、勞動(dòng)力緊缺和地緣政治等多重通脹壓力。鮑威爾多次公開警告關(guān)稅延遲可能會(huì)使通脹更持久。美聯(lián)儲(chǔ)降息可能刺激物價(jià)上漲，形成“高通脹預(yù)期錨定”喪失的惡性循環(huán)。

不降息？經(jīng)濟(jì)會(huì)疲弱。在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，雖然市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)“軟著陸”，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的整體降溫趨勢(shì)并沒有改變。尤其是摩根大通在6月25日最新發(fā)布的年中展望報(bào)告預(yù)測(cè)，受貿(mào)易政策尤其是關(guān)稅上調(diào)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入“滯脹式”放緩，衰退風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)40%。

不過(guò)，近期美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)向明顯轉(zhuǎn)變。

美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼和沃勒罕見公開支持降息，認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)疲軟已成事實(shí)，在高關(guān)稅和復(fù)雜外部環(huán)境下，繼續(xù)維持高利率不再合適，需“更積極主動(dòng)”地將利率調(diào)整至中性，以防勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。

沃勒更是強(qiáng)調(diào)，目前通脹風(fēng)險(xiǎn)有限，就業(yè)市場(chǎng)接近“失速”，不應(yīng)等待情況惡化后才行動(dòng)，反對(duì)過(guò)度觀望。鮑曼也認(rèn)為限制性貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)大于收益，主張防止對(duì)經(jīng)濟(jì)造成過(guò)度壓制。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利也公開表示就業(yè)疲軟跡象明顯，支持年內(nèi)兩次降息（9月和12月）。

基于以上這些信號(hào)，資本市場(chǎng)迅速由觀望轉(zhuǎn)向押注——美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率已由37%躍升至75%以上。甚至有多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，若失業(yè)率走高，9月降息幅度或至50個(gè)基點(diǎn)。

可以說(shuō)，降息基本成為市場(chǎng)共識(shí)，但背后卻遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單“刺激經(jīng)濟(jì)”那么光鮮。

#01降息是無(wú)奈之舉

美聯(lián)儲(chǔ)可能要降息了，但不是主動(dòng)出擊，而是無(wú)奈之舉，這是因?yàn)槊绹?guó)“美化經(jīng)濟(jì)”的遮羞布被撕下來(lái)了，真實(shí)經(jīng)濟(jì)疲軟暴露無(wú)遺。

2025年8月1日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，新增就業(yè)崗位僅7.3萬(wàn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)。這意味著美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)跌破了市場(chǎng)普遍認(rèn)可的“10萬(wàn)崗位衰退警戒線”，失業(yè)率也升至4.2%，釋放出明顯的經(jīng)濟(jì)降溫和衰退信號(hào)。

更糟的是，5月和6月的非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)分別從14.4萬(wàn)修正至1.9萬(wàn)、14.7萬(wàn)修正至1.4萬(wàn)，兩個(gè)月合計(jì)修正后減少了25.8萬(wàn)個(gè)崗位。下修幅度如此之大，甚至觸動(dòng)了政治神經(jīng)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普怒斥勞工部下屬勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)埃麗卡·麥肯塔弗，指控其“出于政治目的操縱就業(yè)數(shù)據(jù)”，并下令解雇。

媒體和市場(chǎng)震驚之余，普遍認(rèn)為美國(guó)此前看似堅(jiān)韌的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)被人為美化，本意是釋放經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)，實(shí)則勞動(dòng)力市場(chǎng)已出現(xiàn)惡化。

就業(yè)數(shù)據(jù)作為衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫度的第一指標(biāo)驟然惡化，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更大范圍放緩甚至衰退的擔(dān)憂在明顯升溫。不降息將加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，疊加通脹頑固，美國(guó)正處于滯脹“前期”或“類滯脹”階段。雖還沒全面陷入1970年代那種深層、持續(xù)性的“高通脹+高失業(yè)+增長(zhǎng)塌陷”，但美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)明顯在迅速累積。

除此之外，特朗普再次對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)出“威脅”。8月1日，特朗普在“真實(shí)社交”平臺(tái)發(fā)文稱，拜登任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事阿德里亞娜·庫(kù)格勒已宣布辭職。他表示庫(kù)格勒“知道鮑威爾在利率政策上犯了錯(cuò)誤”，并認(rèn)為鮑威爾也應(yīng)當(dāng)引咎辭職。

與此同時(shí)，特朗普也加快了美聯(lián)儲(chǔ)人事布局。8月5日，他宣布已將未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)主席的潛在人選范圍縮小至四人，其中包括前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什和白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈希特。市場(chǎng)普遍推測(cè)現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒也包含在名單內(nèi)，第四人尚未公開。

這些候選人大多被視為更傾向于采取靈活甚至偏向?qū)捤傻呢泿耪撸从沉颂乩势障Ｍㄟ^(guò)人事調(diào)整推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的意圖。這一舉動(dòng)讓美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幾乎成定局，降息概率飆升至94.4%。高盛和花旗等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)可能連續(xù)降息三次，聯(lián)邦基金利率最終降至3%-3.25%區(qū)間左右。

美聯(lián)儲(chǔ)要是降息了，對(duì)我們會(huì)有怎樣的影響？

#02降息如何影響我們？

先來(lái)看A股行情：如果以2024年9月底行情作為牛市第一浪起點(diǎn)，2024年10月至2025年4月的貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的調(diào)整即為浪二。當(dāng)前明確的是，浪二調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，但浪三主升段是否啟動(dòng)，還需依賴經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面與市場(chǎng)樂(lè)觀情緒的共振。

從市場(chǎng)情緒看，較為樂(lè)觀，上證指數(shù)臨近924前高；但基本面邊際走勢(shì)仍存疑，重點(diǎn)關(guān)注兩大因素：

一是中美貿(mào)易戰(zhàn)走向。雖然尚未完全結(jié)束，但已進(jìn)入階段性緩和與動(dòng)態(tài)博弈階段，目前對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體影響可控。

二是國(guó)內(nèi)政策。寬松貨幣政策利好A股市場(chǎng)，但我們對(duì)降息保持謹(jǐn)慎，主要是因?yàn)橹忻览钸^(guò)大——10年期中國(guó)國(guó)債收益率約1.65%，而美國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)到4.3%。利差擴(kuò)大易引發(fā)資本外流，若美聯(lián)儲(chǔ)降息，將為我們釋放一定的貨幣政策空間。

我國(guó)降息空間雖有限，但仍有助于提升政策靈活性，緩解資本外流顧慮，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息可以釋放全球流動(dòng)性，資金有望流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

關(guān)于國(guó)債，盡管降息利好債券，但當(dāng)前國(guó)債收益率已在很大程度上體現(xiàn)了2025年降息預(yù)期，市場(chǎng)需求部分“透支”了利率下降預(yù)期。所以我們?nèi)匀唤ㄗh采用波段操作策略，高拋低吸。

從美債角度看，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息通常推動(dòng)美債價(jià)格上漲、收益率下降，因?yàn)榻迪⒔档腿谫Y成本，提升債券吸引力，但長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

如果美國(guó)陷入“滯脹”局面——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)瑫r(shí)通脹依然高企，降息帶來(lái)的低真實(shí)（扣除通脹后）收益率將削弱債券的吸引力。投資者在實(shí)際收益被侵蝕時(shí)，會(huì)要求更高的名義收益率進(jìn)行補(bǔ)償，推動(dòng)長(zhǎng)端收益率上升，從而使美債價(jià)格承壓。

尤其需要注意的是，隨著美元信用疲軟，美債正逐漸被更多資金視為“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，而非傳統(tǒng)意義上的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”。這意味著只有通過(guò)更高的收益率，才能提供足夠的吸引力，滿足持有美債投資者的回報(bào)預(yù)期。

總之，在勞動(dòng)力市場(chǎng)“爆冷”的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)被迫降息，這會(huì)為我們的貨幣政策提供一定的調(diào)整空間，利好國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。但如果美聯(lián)儲(chǔ)9月僅降息25bp而非市場(chǎng)預(yù)期的50bp，或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能觸發(fā)“預(yù)期差”回撤，建議分散配置高股息和避險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。