1000億恒立液壓，脫胎換骨！

“想賺錢來恒立，三年買車，五年買房。”

這是機械圈廣為流傳的一句話，通常來說，制造行業的工資待遇很少有能讓員工做到三年買車、五年買房的，但恒立液壓卻成為了制造業的“特例”。

就拿公司總部常州來說，常州市的每月平均工資在7000-9000元，而恒立液壓的員工通常能拿到1萬元以上，有的甚至能拿到1.5萬元。

這些優渥的薪資待遇，很大一部分是員工的加班費。在恒立液壓，加班、單休是常有的事，像研發、技術、采購之類的崗位都是單休制。

當然，這也側面說明了恒立液壓業務量大、效益好。

2020年至2023年，恒立液壓的凈利潤增速一直在工程機械龍頭三一重工之上，偶爾還能超越國家隊徐工機械。

最典型的是2022年，受房地產投資疲軟的影響，三一重工和徐工機械那年的凈利潤分別下滑了64.35%、47.46%。

而恒立液壓作為三一重工和徐工機械的上游油缸供應商，卻只下滑了13.03%。

對于工程機械產業鏈來說，上游的零部件難道真的比下游賣挖掘機好干嗎？

周期傳導存在滯后性盈利能力遠超同行

恒立液壓的核心產品是高壓油缸、液壓泵閥等零部件，雖然也受工程機械周期影響，但相較于三一重工等主機廠，恒立液壓的周期傳導存在1-2個季度的滯后性。

當行業需求放緩，主機廠銷量下滑時，企業首先會消化庫存，隨后才會減少對零部件的采購。

當行業需求復蘇，主機廠補充庫存量時，企業會率先增加對零部件的采購量。

說白了就是，在行業下行周期時，恒立液壓的業績拐點通常會晚于整個行業。不是上游零部件更好干，而是上游公司業績彈性更大。

所以2022年至2023年，恒立液壓的凈利潤增速才會呈現出高于三一重工和徐工機械的狀態，而到了2024年及2025年第一季度又顯著低于他們。

當然，就算是整個工程機械的上游環節企業業績彈性都很大，恒立液壓也是最出色的那個。

2024年，恒立液壓的ROE（凈資產收益率）高達16.81%，是同行長齡液壓、邵陽液壓、艾迪精密的1-12倍。

而且從這幾個企業近五年的ROE變化情況來看，恒立液壓的韌性是最強的。

在前幾年行業下行周期的影響下，恒立液壓及同行長齡液壓、邵陽液壓、艾迪精密的ROE都出現了下滑，但只有恒立液壓自己把ROE穩定在了15%以上。

恒立液壓靠的，是遠超同行的盈利能力。

2024年，公司的毛利率達到了42.83%，凈利率達到了26.76%，而同行長齡液壓、邵陽液壓、艾迪精密的毛利率均未超過30%，凈利率也在15%之下，遠不如恒立液壓。

制造業企業能有這樣的盈利表現實屬不易，要知道2024年境內5000多家上市公司中，哪怕是牧原股份、海天味業這種消費巨頭的毛利率也達不到40%。

恒立液壓是怎么做到如此之高的盈利能力的，又是否只是曇花一現呢？

大力研發換高盈利屬性機器人是未來發展方向

2000年前后，我國經濟高速發展，給工程機械行業帶來了發展契機。

但那個時候，我國技術落后，挖掘機液壓油缸基本以進口為主，國內80%的市場份額被日本KYB工業株式會社、日本小松制作所等外資企業占據。

恒立液壓意識到國產挖掘機液壓油缸前景廣闊，迅速進軍該領域。

1999年公司成功研制出了挖掘機油缸，后來經過不斷研發和改進產品，恒立液壓成功進入了全球工程機械龍頭卡特彼勒的供應鏈。

從那之后，恒立液壓就形成了“重視研發”的規矩。

2020年至2024年，恒立液壓大多數時間的研發費用都在6億元以上，遠超長齡液壓、邵陽液壓、艾迪精密一眾同行，公司也是這些企業中唯一一個每年研發費用都在上漲的。

在高強度的研發下，恒立液壓成功開發出5000噸級油缸、高性能數字液壓多路閥等技術產品，還掌握了高精密液壓鑄造、摩擦焊接、高壓密封等核心技術，產品的技術溢價很高。

當然，恒立液壓也沒有只悶頭鉆研工程機械一個領域。

2022年工程機械進入下行周期后，恒立液壓通過增發在資本市場融資了20億元，其中14億元均用于人形機器人領域絲杠產品生產。

人形機器人使用的絲杠一般是技術性更強的行星滾柱絲杠，在這個領域，瑞士GSA和Rollvis、瑞典Ewellix、德國Rexroth、美國CMC等幾家頭部廠商合計市占率超過了80%。

我國暫時沒有具備行星滾柱絲杠量產能力的企業，目前恒立液壓是進度最快的那一批。

公司14億線性驅動器項目建設完成后，將具備年產10.4萬根標準滾珠絲杠電動缸、4500根重載滾珠絲杠電動缸、750根行星滾柱絲杠電動缸等核心滾珠絲杠的生產能力。

一旦公司的絲杠產品成功實現量產，甚至在下游放量，人形機器人將成為公司的第二增長曲線。

不過短期內，人形機器人還帶來不了多少業績增長。恒立液壓現在的目標，是穩住盈利能力，在海外打開新增市場。

一方面，利息收入增厚公司利潤空間。

截至2025年第一季度，恒立液壓的貨幣資金共79.39億元，而短期借款僅有500萬元，總資產負債率僅有17.73%。公司現金流很健康，不用在財務費用上面過多支出。

從2022年開始，恒立液壓的財務費用就開始成為了公司的“進項收入”，2022年至2024年，共為公司帶來了8.32億元的現金流入，占凈利潤的11%。

只要公司后續沒有大額資本支出，恒立液壓的財務費用大概率會繼續保持一個比較低的水平，支撐公司提高凈利率。

另一方面，通過海外新增市場放量提高凈利率。

很多海外新興市場都在做基礎設施建設，無論是房地產建設還是水利建設亦或是市政工程，挖掘機都是必不可少的工程設備。

2020年至2024年，恒立液壓的銷售費用從1.07億增長到了2.17億元，銷售費用率從1.36%增長到了2.31%。

通過提高銷售費用拓展下游客戶和公司的節能、操控等技術優勢，恒立液壓拿到了卡特彼勒、約翰迪爾和凱斯等巨頭公司的訂單。

不過，拿到訂單只是第一步，想要長期在海外市場扎根，還必須要解決產能問題。2022年恒立液壓投資的墨西哥工廠，在2025年第二季度即將全面量產。

從恒立液壓近幾年的收入結構看，公司海外地區的營收比例正在逐步提高，2024年已經達到了22.08%，今年墨西哥工廠量產后應該還會繼續增長。

在海外市場還未真正放量的2024年，恒立液壓海外業務的毛利率就已經達到了42%，隨著新增市場的持續拓展，公司的經營成本將進一步被攤銷，產品的盈利空間也將進一步放大。

總結

從行業角度看，工程機械零部件未必比下游賣挖掘機強，但如果聚焦于恒立液壓和三一重工、徐工機械，恒立液壓確實有更勝一籌的地方。

一個是堅持研發，多年來的高強度研發幫公司建立了技術優勢，高壓油缸、液壓泵閥新進入者暫時追趕不上；人形機器人領域公司也是最有望實現絲杠量產的企業之一。

再一個是財務狀況穩定，恒立液壓手握79億元貨幣資金還幾乎沒有什么借款，在行業周期波動時，公司的抵抗能力更強。

公司未來的發展方向，主要關注兩點：海外市場能否成為成功放量、滾珠絲杠能否在下游放量。