回答周五的Jackson Hole上應該看什么

鮑威爾將在紐約時間下周五10點的Jackson Hole全球央行年會上發(fā)言，這場會議的關注度很高，但可預期的波動性其實很小，在市場已經基本定價九月降息的背景下，會議不會造成太大的價格波動，需要留意的更多是一些中性敘事之外的細節(jié)，是影響后續(xù)對利率路徑預期的潛在增量信息。

圖：今天的全球資產周報，晚點放星球

本次年會的主題是“勞動力市場轉型：人口結構、生產率與宏觀經濟政策”，可以說與現在美國的經濟形勢非常貼切。

關于移民、本土人口和人工智能所帶來的生產率爭論幾乎在所有主題上都會被連帶提起，無論是關稅，赤字法案，失業(yè)率的失效，資本開支，終端利率還是從科技股到消費股的財報會，都避不開這個最關鍵的問題。

會議主題搭配近期勞動力市場的走弱，是鮑威爾可能在細節(jié)上放鴿的契機，盡管整體的鷹派言論大概率會是主旋律，但正如本文首段講到，對于市場來說，這種鷹派邏輯對價格的影響遠遠不會有鴿派細節(jié)帶來的潛在增量重要，那些從3-4月以來就持續(xù)爭論是否要賣出美國的敘事，美國經濟走弱的基本盤是所有人都在努力挖掘的。

我們的預期是：

1）根本態(tài)度會落在就業(yè)與通脹雙重使命的風險平衡上，為美聯儲將政策利率回歸中性奠定基礎，但絕不會明確表態(tài)9月降息，而是等待8月就業(yè)與通脹數據，這對已充分price in 9月降息的市場來說大體中性。

2）偏鴿風險如上所述，目前市場對九月定價的基準預期是25bp，如果到時放出的8月非農極度疲弱，包括就業(yè)零增長或負增長，或失業(yè)率升至4.45%以上，則更激烈的降息定價也有可能出現。

鮑威爾在7月FOMC新聞發(fā)布會上已事實上闡述了他重啟降息的框架，即：當前利率水平至少是“溫和緊縮”的，如果通脹上行風險主導，這樣的政策定位合理，但如果就業(yè)下行風險與通脹上行風險趨于平衡，則應當將政策利率下調，向中性靠攏。

3）偏鷹風險則在于他是否會把重點強調放在7月服務業(yè)通脹的意外回升上，如果把視角放在服務業(yè)，那么這一點將構成會議的鷹派底色的核心來源。

在Notes250715《投資，快與慢》里面我們仔細講到了這一問題，綜合來看，有兩件事情正處在同時發(fā)生，a）收到關稅影響的商品價格確實出現了明顯上漲，b）但是，更廣泛的經濟領域，通脹的緩解正在進行中，而這意味著增長的下滑和經濟的實質性減弱...

市場所期望的，以及我們所預期的根本邏輯是：服務業(yè)的通縮正在與關稅領域的通脹會相互制衡，因為歸根結底，關稅的效應本質上是在商品與服務之間的價格水平上制造一種再分配。

如果服務業(yè)通脹下不來，而且被著重強調，會成為行動的最大阻礙。

還是看他把側重放在哪里，可能是整體基調關注服務業(yè)通脹壓制一下市場跑的過快的降息預期，然后結合會議的大主題，拿就業(yè)出來敲打敲打，這也意味著市場的交易會偏向先鷹后鴿。

訂閱入口：https://t.zsxq.com/NR0qH

點贊與推薦是對我們最大的幫助，由于推送機制改版，請您星標公眾號以在第一時間收到我們的專業(yè)全球宏觀推送。

本文所涉及一切內容僅供分享參考，接收人不因閱讀本文而被視為我方客戶，也不構成向任何人發(fā)出出售或購買證券或其他投資標的的邀請，更不構成交易依據。市場有風險，投資需謹慎，本文所有信息及觀點均不構成任何投資建議；過往業(yè)績不代表未來表現，投資者應依據自身風險承受能力進行審慎評估、獨立決策并自行承擔全部責任。任何情況下，我方均不對因使用本文內容而產生的任何損失承擔責任。相關數據可能存在滯后或誤差，我方不對信息的完整性及準確性承擔法律責任。