A股慢牛，真來了

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

2025年8月13日，上證指數成功突破了去年2024年10月8日創下的高點。

目前A股的上漲趨勢已相當清晰且結構性明顯。從指數走勢（上漲斜率溫和）、成交量（日均成交額穩定在1-2萬億元）以及板塊輪動節奏上（金融、科技和周期等輪動主導，而非無差別普漲），都呈現出典型的“慢?！碧卣?/strong>。

回顧2024年9月24日，A股迎來了大幅反彈，上證指數在10月8日最高觸及3674點。從波浪理論的角度來看，這次反彈正是牛市啟動第一波（1浪）的典型表現——政策催化下，市場悲觀預期得到大幅修復。

之后市場進入了第2浪的調整階段。直到2025年4月7日，上證指數最低探至3040點，回調幅度達到17%。在第2浪調整結束且未創新低后，市場緩慢修復了跌幅。截至8月13日收盤，上證指數最高觸及3688點，成功突破了第一浪的高點。

（圖片來源：東方財富）

很明顯，我們現在正處于3浪上升期。

但市場情緒并非一片大好——很多持倉投資者感到舉步維艱，賣出了怕賣飛，堅守又擔心調整風險；而空倉的投資者也很煎熬，追高怕被套，不進場又害怕錯過機會，左右為難；也有持倉的板塊或標的不漲反虧……

面對這樣的局面，我們該如何把握機遇，規避風險，真正享受牛市帶來的紅利？妙投將在本文圍繞兩個核心問題展開解析：一是這輪慢牛行情能否持續？二是投資者怎么做，才能獲得超額收益？

行情持續性大不大？

我們認為很大，是因為經濟基本面會緩慢而持續的改善。

這里提到的“基本面”，并非傳統的公司財報意義上的營收利潤，更是指總量經濟數據層面的寬闊視角，像GDP、規模以上工業增加值、企業總體利潤增速等核心指標。

我們所說的基本面改善，實際上是指GDP增速的變化，即GDP回落的速度是快還是慢。舉例來說，如果GDP從7%降至6%，意味著每年下降1個百分點；但如果現在每年的下降幅度僅為0.5個百分點，這本身就是一種改善的趨勢。并不是簡單地以為GDP會回升至6%以上的水平，因為那種大幅度上升的可能性基本不存在。

具體來看，上市公司盈利增速的改善也反映了這一趨勢——單季度盈利的同比增速已經開始逐步轉正，且增幅逐漸擴大。例如2025Q1全A歸母凈利潤同比上漲3.51%，較2024Q4有所回升，雖然這改善過程在數字上或體感上可能不顯著（就像期末考由60分升到61分），但這代表著從“及格線”邊緣慢慢向好。

GDP主要由投資、出口和消費三大部分組成，當前這些數據整體呈現底部震蕩的態勢，時而好轉，時而回落，但整體緩慢趨于回升。這種趨勢和我們平時體感中一些新聞報道，比如“外賣大戰”或者“企業繳社保壓力”等，對企業帶來的局部影響是兩回事，后者屬于個別現象，不能代表整體經濟基本面已經崩潰。

實際上，從2023年到2025年這兩年半的時間里，宏觀基本面是在持續改善的，只是改善的坡度較為緩慢，我們可以把這理解為經濟處于底部震蕩的狀態。

目前的情形正有可能發生轉變，改善的斜率或將逐漸抬升，基本面的改善幅度會更為顯著，整體趨勢也更加樂觀。

前段時間，我們還一直強調二季度和三季度存在一個較大的不確定因素——關稅。包括在專欄《A股的牛來了，又走了？》里，我們也在擔憂下半年的出口壓力還會延續。

具體來說，關于中美貿易戰關稅對進出口的影響，市場測算結果差異較大，有的預計回落3個百分點，有的5個百分點，甚至有聲音預測可能達到10個百分點，這對應的GDP增速可能下降一到兩個百分點。

但現在我們也已經看到了，原本市場對國內二季度經濟基本面的悲觀預期，實際上并沒有出現。一是中美貿易沖突在4-5月并未體現在外貿數據上，相反因為搶出口，出口數據表現相對不錯；二是消費“以舊換新”政策的延續，整體的經濟數據可以定性為“穩弱”，這種狀態恰恰符合慢牛的特征——既不是快牛依賴的強刺激，也不是熊市的全面衰退。

接下來也不必悲觀，就在臨近最后期限的幾個小時內，美國總統特朗普簽署了對華延遲征收關稅期限的命令，自2025年8月12日起，美國繼續暫停實施24%的對等關稅90天，保留10%的基準關稅。關稅休戰的延長，減少了中美貿易緊張局勢的短期升級風險，也減輕了對國內出口和相關產業鏈的沖擊。

雖然關稅風險仍未完全消除，但利空是邊際減弱的。與此同時，全球貨幣政策的寬松態勢也逐漸明朗。

美聯儲9月降息基本成定局——據CME“美聯儲觀察”數據顯示，9月降息25個基點的概率為94.3%，降息50個基點的概率為5.7%。高盛最新報告預測，美聯儲將在2025年進行三次25個基點的降息，2026年還將有兩次降息，這將為A股提供較大的流動性支持。

政策訴求還未達成

這是我們認為慢牛行情還要繼續的另一個關鍵因素。

當前國內經濟正面臨“有效需求不足”的難題，而牛市很可能是破解這個難題的重要“解藥”之一。

什么是“有效需求不足”？就是居民不敢消費，企業不敢投資，市場經濟活力減弱。

我們復盤1990年代日本，當時金融危機引發地產泡沫破裂，房價和股票齊跌，普通人資產縮水嚴重，大家對未來充滿悲觀，消費意愿極低。資金不是拿來消費，而是用來還貸款或存銀行。這樣一來，日本經濟陷入“失去的三十年”——經濟低迷，通縮持續，消費停滯。

而我們現在的情況和當時的日本有很多相似點。中國城市家庭資產中，房地產占比高達77.7%。隨著房價的下跌，大部分家庭的財富感也跟著縮水，居民消費自然會受到很大影響。

日本最初是怎么應對的呢？他們先采取大規模的貨幣寬松和財政刺激，造橋修路、發債拉動投資，甚至直接買股托房，但效果并不理想，是因為居民和企業信心已經重創，資產負債表壓力巨大，大家更多在“堵漏洞”、還債，而不是敢于借錢消費或擴大投資，財富效應還沒帶起來。

直到2013年，日本推出了聞名全球的“安倍經濟學”，開啟了大規模量化寬松。從那時起，日經225指數從約1萬點緩慢提振至2025年初的4萬點，累計漲幅超300%。這場慢牛行情極大地提升了居民財富感，刺激了消費動力——日本的消費物價指數（CPI）有所回升，通縮壓力得到緩解（這一改善是多種因素共同作用的結果，股市只是其中之一）。

對比中國現狀，我們也還有“資產縮水—信心不足—消費投資謹慎”的初期階段。只有當股市進入穩定的慢牛階段，市場的財富效應真正顯現，居民會感覺手里有“真金白銀”，才會大幅提振消費信心。

現在這一變化顯然并未到來，經濟活力也未被激活，慢牛行情自然不會輕易結束。

這里我們補充一個點，為什么刺激消費需要的是慢牛而不是快牛？

快牛的特征是“短、暴、急”，財富效應更多是曇花一現。普通投資者容易追高殺跌，“賺錢快變虧錢更快”，導致心態崩潰，長牛成短命牛。

回看歷史上典型“快?！敝芷冢热?005-2007年和2014-2015年這兩輪大牛市，指數在短時間內暴漲，甚至翻了三倍以上。但隨之而來的回撤同樣慘烈——2007年牛市結束后，最大跌幅達到70%；2015年股災期間，更是短短幾周內跌去50%以上。2015年7月，“千股跌?！薄扒Ч赏Ｅ啤钡仍~匯成為散戶的噩夢。

反觀慢牛周期（如2019-2021）持續時間長，漲幅雖不算瘋狂，但回撤小、波動溫和，投資者有時間布局調倉，哪怕遇到行情調整也能安然應對，能讓堅持價值投資的投資者真正體會到“慢就是穩，穩才能贏”。

但是，慢牛行情里就一定會穩賺不虧嗎？

牛市反而容易虧錢

即使身處慢牛行情，許多投資者的賺錢效應依然不理想，甚至會虧錢，這正印證了那句廣為流傳的話：“我在熊市賺的錢，到了牛市都賠掉了”。

那么，當你判斷市場進入牛市時，如何才能真正從中獲利呢？觀察專業投資者，無論多么資深和專業，他們的思考框架和買賣決策其實并沒有什么神秘之處。

以普通投資者的視角來看，要想在一輪牛市中賺錢，可以回顧2007年、2015年和2020年這三次典型牛市，重點關注兩個關鍵方面：

第一點是抓住龍頭公司。這些公司通常能實現5-10倍市值增長，特別是正中當時風口的標的，比如2015年的互聯網，2020年及2021年的消費和新能源板塊。無論你是專業還是門外漢，只要押中風口，上漲空間巨大。

第二點是避免被無主題、經營平庸的股票拖累。這類股票漲幅通常只有50%-100%，漲幅強弱與指數整體走勢密切相關。例如2015年指數漲約100%，這類股票也大致翻倍；而2020年指數表現平淡時，漲幅同樣有限。

在板塊配置上，可以優先選擇具有高彈性的科技和非銀（保險、券商）板塊。這兩個板塊歷來是每一次牛市中不可或缺的主力。尤其是科技板塊，我們在專欄《A股的牛來了，又走了？》中也闡述了其底層邏輯——科技進步最關鍵的是0到1的突破，之后1-100的積累只是時間問題。而目前人工智能、核聚變等前沿科技，均已經實現了0-1的突破。實際上在應用端，人工智能也已經進入大規模應用的前夜。

那么，如何選股呢？可以參照上述兩個漲幅檔次，結合自身持倉，分析你持有的最強和最弱個股，判斷它們是否符合整體市場趨勢和自己的預期。

在此基礎上，還需要對照自己的持倉結構和投資目標，制定合理的操作策略：如果期望在牛市中獲得十倍以上的收益，這個簡單的框架很難滿足，除非采取杠桿或更復雜的交易策略；而若目標是一倍到五倍的收益，則基于對個股基本面的了解，通過價值投資的方法進行操作，更為切實可行。

當然，牛市賺錢不只是選對板塊和個股，更重要的是合理調倉和調整心態，切忌追漲殺跌和情緒化操作，這往往是牛市投資中最大的陷阱。

在牛市中，板塊輪動現象非常明顯。比方前段時間金融板塊表現搶眼，軍工板塊同樣持續上漲。假如你滿倉船舶股，看到金融股一路創出新高，便在船舶徘徊低位時，賣出轉而追高買入金融股。

這類操作很常見，但真正的考驗在于后續行情——你剛賣掉的船舶開始上漲，而新買入的金融板塊則進入調整，短時間內可能就造成10%到15%的浮虧。若反復這樣，等壓力扛不住再投向科技等板塊，就陷入了輪動切換和追漲殺跌的惡性循環。

這種頻繁追漲和來回調倉的結果，是實際收益遠低于預期。只要在一輪牛市中發生兩次類似經歷，很可能這一輪下來不僅沒賺到錢，甚至出現虧損。

對于個人投資者來說，真正可靠的策略是買入自己熟悉并看好的公司，長期持有，減少無效操作。

當前牛市的主題與風口非常明晰，主要包括科技、紅利以及部分有色和周期類優質公司。如果你對某個細分領域有深入了解，比如知曉企業正處于擴產或業績高峰周期，那么堅定持有相關個股會更有底氣，也有機會獲得超額收益。

牛市本身帶有明顯的泡沫特征，漲勢越快，市場的誘惑也越大。而投資的關鍵在于能夠抵御這種誘惑，不盲目跟風，不隨波逐流。過去兩年里，我們反復強調兩點：第一，要對經濟有信心，整體不會突然崩塌；第二，要精選個股，深入研究它們的財報和產業背景，堅定價值投資理念，忍住短期波動，慢慢買入，不要追高。

牛市里有一句話叫“牛市多暴跌”，意思是牛市過程中調整往往比較劇烈和頻繁，波動也比較大。調整肯定會有，我們不應該指望自己能在調整階段輕松買入，因為這操作難度非常高。

我們能做的，就是盡量不要在調整時被洗出局，控制好自己的情緒，保持耐心和定力，穩住持倉，這樣才能真正抓住牛市的機會。

未進場的也不要盲目追漲。很多普通投資者，最終敗給的不是市場，而是自己的人性。

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