細剖結構性水牛行情

01

結構牛

A股延續 整體高歌昂揚，內部結構分化 的格局。

7月初以來，上證指數從3400點起步，突破了3700點，漲幅8.8%。但在結構性行情之下，一半以上的行業表現都遜色于大盤——行業同期漲幅的中位數是7.61%，有的行業甚至回敬下跌（銀行-1.23%、綜合金融-1.74%）。

結構性行情下，周度、日度頻率下，各行業上漲的持續性普遍不強，除了通訊、機械行業，其他行業呈現漲一跌一，漲二跌一特征。熱點行業很容易被擠爆高估，后續交易日延續回調。詳情如圖1所示。

我們7月曾經提及A股特征。在當前點位上，多空都有各自的理由，看空者謹慎于基本面壓力，看多者樂觀于市場風險偏好回升、市場情緒回暖、政策托底與結構性復蘇、海外財政擴張等積極線索。在當前點位上，短期震蕩可能加劇，上月提及的觀察仍然適用——“結構性牛市行情里面，被動跟著全市場是穩妥的、容易的。但是反而跟到了板塊上，節奏踩錯，其實虧錢比賺錢容易。因為重大利好雖然明確帶來估值提升，但更容易被股民一上頭過度爆炒，T+1交易制度下，第二天加速出貨，就很容易看到虧錢效應。”

圖1. 7月以來的行業間行情分化

數據來源：香帥工作室

02

增量“水”流動不息

這輪行情中，增量資金不斷進入A股，A股日成交額目前站上了2萬億元的臺階。

一方面，賺錢行情引發的資金追逐現象，尤其以散戶和杠桿資金為主。中小投資者開戶數量明顯回升，7月上交所A股新增開戶數量為196萬戶，較去年同期大幅增長70.54%，從部分券商數據，8月還會有所加速。

比較溫和的結構性牛市行情中，不斷重復的小漲敘事，吸引了大量散戶資金。漲三跌二，沒有連續長陰線，資金至今保持較高情緒。市場中單、小單持續保持凈流入，7月中旬部分交易日下跌的時候，小單也越跌越買。

杠桿資金也卷土重來。時隔10年，兩融余額于8月5日重新突破了2萬億大關，當前在2.06萬億元的水平。不過，現在融資盤的結構、占流通市值比例都較2015年健康一些。十年前場外融資盤（傘形信托）差不多是場內融資的2倍，當時差不多的杠桿，是現在的5倍左右。

還有一些打輔助的資金，比如外資。不過外資以被動資金流入為主，主動資金延續凈流出，僅8月第1周回暖（港股凈流入400萬美元），其余各周不論港股還是A股，外資主動資金仍延續凈流出。

另一方面，市場的風險偏好也在變化。我們有觀察到比較嚴重的資金重配現象，居民和機構將資金從存款類、固收類資產中撤離，風險偏好進一步提升。

宏觀數據上，7月居民存款減少1.1萬億元，撤離幅度高于季節性地流出，加速轉向非銀理財與股市。在今年存款利率進入0時代（一年期定期存款利率0.95%），股市的財富故事充滿了吸引力。7月初以來貨幣型基金凈流入-108億元。

不過值得注意的是，很多人在講國家隊控盤的故事。從數據來看，本輪國家隊資金確實被觀察到一些控盤跡象。中央匯金公司持有滬深300、中證1000、中證800、中證500、科創50等寬基ETF產品。我們把中央匯金出現在ETF持有人名單上的48只ETF基金做了資金凈流出額度統計，這些基金7月上半月、7月下半月、8月上半月的資金凈流出額度分別為-102.32億元、-175.72億元、-10.54億元，和整體、行業被動基金的整體凈流入呈現相反的情況。這至少證明，這輪國家隊沒有加倉。

A股到現在，已經展現了“重置”的力量，不管是結構上，還是資金流動上。歡迎預約今年的共潮生演講，和我一起看見、把握更多的“重置”機會。

掃碼預約直播

xiang shuai

關注微博，獲取更多香帥時評

更多感悟，更多陪伴