超長債血流成河

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9:45

今天趕飛機去海南。

TL、E子開幕雷擊……

9:53

彭博一則報道，外資跑路債券。

中國央行數據顯示，7月份境外機構減持中國銀行間債券約0.3萬億元，幅度創出至少逾五年以來最大。分析人士指出，由于外匯掉期提供的超額收益縮水，加之中國“反內卷”等基本面因素提振權益市場風險情緒，外資持有中國債券產品的意愿顯著下降。

這時候再不重讀科雷四部曲就晚咯。全球市場參與者在各個經濟體的股債配置活動和行為各有不同，考慮因素很多，機構行為有時與資金成本相關，有時又可能和本土持有結構、監管、匯率風險、風險偏好有關。

10:52

看凱文周末的文章

我們認為，特朗普政府意圖在未來12個月“讓經濟過熱”，以提升共和黨在中期選舉中的勝算。

核心策略是讓美聯儲的政策利率維持在低于名義 GDP 增速的水平。回顧歷史，美國在 1991–94 年、1996–2000 年、2003–06 年和 2010–19 年都曾采取類似政策——這些時期往往伴隨美股最為亢奮的牛市。

17:03

到酒店已經5點多了……先補今天的一些要聞。

滬指十年新高…巨量成交…市值破百萬億。

恒生科技弱一些，上引線太長了。

TL低開走弱，幾個債券群炸鍋了，看看朋友們的觀點：。

納瓦羅痛批印度：購買俄油是投機行為，必須停止！

19:59

央視新聞報道，國務院總理李強8月18日主持召開國務院第九次全體會議強調，采取有力措施鞏固房地產市場止跌回穩態勢。要在深化改革開放中增強發展動力，推進科技創新和產業創新深度融合，激發各類經營主體的創新創造活力。堅定不移擴大高水平對外開放，有序擴大自主開放和單邊開放。要更大力度穩定就業保障民生，加強防災減災救災和安全生產監管，確保社會大局穩定。

23:34

明天凌晨有特普會的一系列后續。

00:18

海外超長債也死了。

01:31

報道稱特朗普政府討論對英特爾持股10%，英特爾跳水跌幅迅速擴大至超過5%——彭博援引美國白宮官員和其他知情人士報道稱，特朗普政府正在討論入股英特爾公司約10%的股份，此舉可能使美國成為這家陷入困境的芯片制造商的最大股東。聯邦政府正在考慮對英特爾進行一項潛在投資，該投資將涉及將英特爾根據《美國芯片與科學法案》獲得的部分或全部撥款轉換為股權。英特爾預計將獲得總計109億美元的《芯片法案》撥款，用于商業和軍事生產。

01:39

開始補報告！

Tony Pasquariello

目前市場和90年代末很像，納指高位VIX低位，Fed卻可能開始降息，當時美國散戶投資者熱衷于新興技術，股市接近歷史高點，而宏觀動蕩促使美聯儲從9月開始降息。

盈利季的數據顯示美國消費者的狀況“略顯不穩”

三個消費趨勢：(1) 高端消費優于低端消費；(2) 可選消費優于必需消費品；(3) 服務消費優于商品消費。與住房相關的交易是消費板塊中唯一在業績不完美的情況下股價依然表現良好的板塊，顯示出其在市場中的高人氣。

長期看好大盤股勝過小盤股，第二季度財報顯示，中小市值公司的實際銷售額（按不變匯率計算）出現下滑，且其利潤率的壓縮程度遠大于大盤股公司。

中國市場不可不關注！

買入偏向（buy skew）超過2倍。LOs是名義買入額的主要貢獻者，其資金主要集中在信息技術、消費和金融板塊。與此同時，對沖基金（HFs）的買入偏向更為極端，其資金幾乎全部集中于信息技術領域的硬件子行業。

散戶交易的持續活躍是近期市場上漲的一大驅動力，融資融券余額已接近2015年創下的歷史最高點，僅相差約10%，據GS的散戶情緒指標，目前沒特別瘋狂。

在岸市場的樂觀情緒正在向離岸市場蔓延，上周五的凈流入資金達到46億美元，創下歷史新高。有26億美元流向了恒生指數（HSI）、國企指數（HSCEI）和恒生科技指數（HSTECH）等主要指數ETF，這表明投資者的樂觀情緒是廣泛的，而非僅僅集中在少數幾個特定行業。

對沖基金正以七周以來最快的速度凈買入中國股票，這一行為由多頭買盤和空頭回補共同驅動。這一轉變尤為顯著，因為就在7月份，對沖基金還在大量凈賣出中國股票。截至8月，中國市場已成為被凈買入最多的市場。

Via GS

大盤or小盤？JPM看起來比較看好小盤

經過長期的疲軟表現后，小盤股在2024年于特定地區展現出復蘇跡象。在美國和英國市場，小盤股今年以來依然大幅落后于大盤股，但在歐元區和日本市場已經實現了超越。

小盤股在多數地區估值具有吸引力，且經歷了長期跑輸大盤的過程，投資者倉位可能非常低，因此其上漲的門檻不高。

國際小盤股因其業務更側重于本土，能更好地規避美國關稅上升帶來的負面影響。同時，如果美元如預期在年底前走弱，更偏向國內業務的國際小盤股也將成為相對受益者。

小盤股有望受益于債券收益率和政策利率的下行。

Via JPM

經驗豐富的美股老登們已經被中小盤輪動的故事騙了N次了……

最終都是買回Mag7。

所以這次到底一不一樣？又是買回木頭姐的一天嗎？

日本壽險24財年情況匯總

壽險行業正在經歷深刻變革，這直接影響了其傳統的日本國債投資策略。

首先，將于2026年3月財年起正式披露的經濟償付能力比率（ESR）合規準備工作已基本完成，壽險公司已將利率風險控制在可控范圍內，因此為資產負債管理而購買超長期日本國債的需求已大幅放緩。

其次，由于利率上升和產品更替，保單“退保率”上升，導致負債的預期久期縮短。同時，行業銷售重心轉向躉交型保險產品，這類產品通常只需用20年期以下的債券進行管理，而非30-40年期的超長債。

此外，為了提高資本效率和進行精細化管理，壽險公司將部分長期負債剝離出表，進一步減少了對超長期日本國債的需求。

根據對所有國內壽險公司的統計，2024財年其日本國債總持有量減少了2.8萬億日元。

從期限結構來看，變化尤為顯著：10年期以上的JGB持有量減少了3.1萬億日元，7-10年期減少了4.5萬億日元，而7年期以下的JGB持有量則增加了4.7萬億日元。

匯豐：人民幣喜憂參半

盡管出口商加大了外匯銷售力度，企業貨物貿易的凈外匯銷售額從6月的440億美元增至610億美元，凈結匯率也從38%躍升至62%，但這一積極變化被金融流出所抵消。

金融賬戶產生了130億美元的凈外匯需求，扭轉了前兩個月的小額凈銷售局面，其中投資組合流出導致了40億美元的美元購買需求，創下自2024年11月以來的新高。

兩個月前我就在和一些跨境企業的交流中得知有把美元存款搬回來的活動，

不過市場太好導致錢又搬到香港炒股去了

最近已經看到很多人在談論一些通脹的替代指標了——截尾平均、中位數CPI和黏性CPI指標。

02:33

特朗普與澤連斯基再見面

特朗普告訴澤連斯基：如果一切順利，他們將舉行美俄烏三邊會談，當地時間8月18日下午，北京時間今天（8月19日）凌晨，美國總統特朗普在白宮會見烏克蘭總統澤連斯基時表示，如果一切順利，他們將舉行美俄烏三邊會談。他相信俄羅斯總統普京希望這場戰爭結束，美國將與烏克蘭及其他各方合作，確保和平持續。特朗普稱，俄烏戰爭將會結束，但他無法告知何時結束。美國將與俄羅斯和烏克蘭合作，在安全領域提供大量幫助。

美國總統特朗普告訴歐洲領導人，他認為他們（美國與烏克蘭）之間“的會談將取得成功”。

Axios報道說白宮

在會面前還檢查穿搭

03:08

港幣問題很受關注，不由得讓人想起去年的Carry Trade Unwind

03:20

美國辦公室空置率接近20%，合理……辦公室存碳基數據。

03:21

最近IG的利差走勢也是相當的離譜……98年以來的新低。

03:24

主要大行的PCE預估，via Nick

03:26

論文《黃金是通脹對沖工具嗎？》指出，“黃金并非對平均通脹率做出反應，而是對大幅通脹率及其沖擊做出反應。黃金對1年期和5年期通脹預期沖擊的反應更為強烈。”

說真的，如果你想買黃金抵御長期通脹，

真不如買點帶點藏品性質的金制品。

03:32

BCA制圖師又開始了：失業率越低股市實際回報越差。

說起來最近老是看到很多報告講

某國基本面環境和市場表現脫鉤

那可真是太棒了。

03:39

最新的高頻數據顯示，從中國到美國的滿載集裝箱船數量環比下降8%，同比大幅下降21%。

以TEU（標準箱）計量的貨運量同樣表現疲軟，環比下降13%，同比下降9%。

03:41

漏看了，零跑上半年實現盈利。

營收242.5億元，同比大增174%，毛利率升至14.1%。銷量方面，上半年交付22.16萬輛，同比增長156%，創歷史新高。7月單月突破5萬輛，創造新勢力紀錄。

03:42

這個標題都在告訴你夏休季別太卷了！

Setser：歐元區的貿易賬令人擔憂。

更大的挑戰實際上是中國……對中國進口額將達到5000億歐元，出口額將回落至1500億歐元。巨大的雙邊逆差實際上正在推動歐盟和東亞聯盟貿易平衡的總體波動，但這些波動被稅收（優惠）膨脹的藥品盈余所掩蓋。非藥品商品貿易處于逆差……

言下之意是，如果Trump的藥品關稅毒打一頓藥企，

那么歐元區的藥品

貿易順差就要被壓縮

同時中國的出口競爭優勢繼續蠶食歐洲的份額，

那么歐洲會面臨較大的貿易賬（進而對GDP）壓力。

急需俄羅斯和烏克蘭的幫助？

10y意大利國債已經接近和法國國債平價了！

04:04

看Rubenstein和Lee Ainslie的對話：

Rubenstein問：如果有人問你，普通投資者最常犯的錯誤是什么，你會怎么說？

Lee Ainslie答：世界已經變得短視，我認為這在專業投資領域，尤其是在平臺型多策略基金（Pod）的世界里，尤其如此。這些投資者中的大多數都有非常短的時間視野，他們非常擔心我今天和這周的表現，這使得他們很難退后一步去思考世界在五年或十年后會變成什么樣，以及這只股票將如何融入其中。

其次，你之前也提到過一點，就是低估了管理團隊的重要性。你可以擁有一只好股票，基本面很好，競爭優勢很強，護城河很深等等，但如果你請來一個差勁的CEO，他在資本配置、如何提拔和管理他人等方面做出錯誤的決定，那么你手上可能就有一個非常糟糕的投資，盡管基本面對你有利。

04:05

收盤了，今天美盤沒什么太大波瀾。

04:13

今年以來，美元與股票之間缺乏持續的負相關性，這種情況降低了對美元計價資產進行無對沖外匯投資的吸引力，從而可能促使投資者增加對沖。

哪些數據可以跟蹤？

04:19

截至2025年8月初，波音737系列（所有型號）的總交付量為12171架，而空客A320系列（所有型號）的交付量為12155架，差距極小，A320即將超越737。

04:21

美銀談中債的需求前景：

鑒于近期貸款增長疲軟和銀行間有利的融資條件，商業銀行對政府債券的配置需求預計將持續強勁。今年前七個月，商業銀行已吸收了84%的政府債券凈供給，其國債持有量增加了2.9萬億人民幣，已超過去年全年的增持規模，顯示出其作為市場需求主導力量的地位。

盡管保險公司近期增加了對高股息股票的投資，但其對政府債券的需求依然堅挺，甚至在今年有所加速，尤其偏好地方政府債。作為市場的“自動穩定器”，保險公司傾向于在收益率反彈時（如今年2月、3月和7月）增加購買。儲蓄型保險產品的保證利率從2.5%下調至2.0%，降低了保險公司對投資回報率的門檻，這可能促使它們在未來收益率走高時更積極地增持債券。

如果風險資產（如股票）的強勁勢頭持續，資產管理公司的債券需求可能在短期內保持疲軟。由于近期國內股市反彈，固定收益基金和銀行理財產品可能面臨贖回壓力，導致管理人減持債券以降低久期風險。

境外投資者可能繼續減持NCD，但國債流出規模預計有限。由于美元兌人民幣遠期點數上升，經匯率對沖后的人民幣債券對美元投資者的吸引力下降，導致境外投資者近幾個月轉為凈賣出。國債的資金流出規模可能相對受控。這主要因為國債的持有者中有相當一部分是外國央行和主權財富基金等長期投資者，且追蹤債券指數的基金因收益率缺乏吸引力而已處于顯著低配狀態。

若市場需求不足，人行恢復購債的可能性將增加。

04:26

今年這個超長債是真的慘……

04:34

明天見！