證監(jiān)會(huì)批復(fù)：“新西部證券”呼之欲出

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8月15日，西部證券（002673）公告稱(chēng)，公司已被核準(zhǔn)成為國(guó)融證券主要股東。陜西投資集團(tuán)有限公司已被核準(zhǔn)成為國(guó)融證券、國(guó)融基金、首創(chuàng)期貨實(shí)際控制人。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)西部證券依法受讓國(guó)融證券11.51億股股份（占國(guó)融證券股份總數(shù)64.5961%）無(wú)異議。

至此，“金融陜軍”集體關(guān)注的重磅收購(gòu)案即將邁入實(shí)施階段，“新西部證券”已經(jīng)呼之欲出。

從2024年6月最初公告起，西部證券股價(jià)已上漲超40%+。

01

高效推進(jìn)：僅用14個(gè)月

“快”是金融棒棒糖的第一感知。

回到去年6月，彼時(shí)西部證券一紙收購(gòu)公告引動(dòng)券業(yè)。當(dāng)時(shí)披露信息相對(duì)較少，但明確以現(xiàn)金方式收購(gòu)是重要信息點(diǎn)，如此既能確保估價(jià)明晰，收購(gòu)速度也會(huì)提高。（詳見(jiàn)《》）

38億元的對(duì)價(jià)很快在5個(gè)月后獲得公開(kāi)，西部證券累計(jì)從國(guó)融證券8名股東手中收購(gòu)11.51億股，對(duì)應(yīng)比例64.59%，價(jià)格為3.32元/股。（詳見(jiàn)《》）

需要說(shuō)明的是，對(duì)國(guó)融證券的PB估值為1.48，即使比對(duì)當(dāng)下PB為1.58倍的券商板塊，性價(jià)比也很高。

此一期間的其他節(jié)點(diǎn)是，2024年12月西部證券股東大會(huì)高票通過(guò)收購(gòu)提案，2025年2月證監(jiān)會(huì)正式受理申請(qǐng)并提出四輪反饋意見(jiàn)。

之所以說(shuō)“快”，主要體現(xiàn)相對(duì)過(guò)往券商整合往往需要2-3年而言，14個(gè)月堪稱(chēng)神速，而進(jìn)一步探索，或受益于兩大方面。

其一是得益于鼓勵(lì)并購(gòu)的大環(huán)境。以2024年的“并購(gòu)六條”為代表，這一輪寬松周期獲得提速。數(shù)據(jù)顯示，自2024年9月以來(lái)至今，A股重大資產(chǎn)重組（含定增并購(gòu)）近200起。證券行業(yè)也不甘落后，包含西部收購(gòu)國(guó)融在內(nèi)，相繼有5起案例陸續(xù)推進(jìn)，其中還催生了國(guó)泰海通（601211）這樣國(guó)內(nèi)史上最大A+H上市券商整合案例。

顯然，機(jī)警的西部證券，抓住了窗口期。

其二則是集團(tuán)及上市公司的密切配合。

2024年12月，陜投集團(tuán)董事長(zhǎng)李元赴國(guó)融證券座談，并表示陜投集團(tuán)將高度重視，全力支持和協(xié)調(diào)西部證券并購(gòu)工作順利推進(jìn)，在全面盡調(diào)、依法依規(guī)的前提下，加快推進(jìn)相關(guān)決策程序和手續(xù)辦理。

上市公司則更加投入，2025年5月投資者關(guān)系管理信息中明確提及：已將加快推進(jìn)收購(gòu)國(guó)融證券控股權(quán)視為“重點(diǎn)工作”。

行動(dòng)迅速背后，是巨大的成長(zhǎng)預(yù)期。

若以2024年末數(shù)據(jù)計(jì)，合并之后的“新西部證券”資產(chǎn)規(guī)模將超過(guò)1200億元，小幅超越注冊(cè)于四川的國(guó)金證券（600109），從而成為西部地區(qū)第一大券商。

02

集團(tuán)上下：全面協(xié)同

作為一本大賬，我們最為關(guān)注投行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，以內(nèi)蒙古為注冊(cè)地的國(guó)融證券，管理重心始終在北京，基于優(yōu)勢(shì)的投行團(tuán)隊(duì)，其在新三板北交所業(yè)務(wù)等具備突出優(yōu)勢(shì)，2024年新三板業(yè)務(wù)存量督導(dǎo)252家企業(yè)，排名保持行業(yè)第4。

而西部證券則在“大投行”上也表現(xiàn)出攻城略地的新姿態(tài)。

首先是專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)在全國(guó)獲得了切實(shí)聲譽(yù)，例如僅在湖南一地，其IPO保薦數(shù)量就排名第1。其次是債券承銷(xiāo)增長(zhǎng)迅速，僅在2024年，其擔(dān)任主承銷(xiāo)商已發(fā)行108單，增速50%，承銷(xiāo)規(guī)模556.38億元，增速43.3%。

而在陜西區(qū)域，多宗創(chuàng)新業(yè)務(wù)均出其手，最新一役是服務(wù)陜旅集團(tuán)，承銷(xiāo)發(fā)行了全國(guó)首單開(kāi)展一二級(jí)聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的旅游行業(yè)債券。

這就意味著，一旦完成整合，西部證券投行業(yè)務(wù)將在滬深北三大交易所獲得更大的優(yōu)勢(shì)。

除投行業(yè)務(wù)，作為券商轉(zhuǎn)型一大看點(diǎn)的財(cái)富板塊也有良性預(yù)期。

單從營(yíng)業(yè)部數(shù)量上看，收購(gòu)?fù)瓿芍螅靶挛鞑孔C券”營(yíng)業(yè)部數(shù)量將增至173家，增幅71.29%，或?qū)⑼珖?guó)20名，這種向下扎根的基礎(chǔ)盤(pán)，對(duì)擴(kuò)大財(cái)富客戶群體將大有裨益。但重要的是平衡，基于歷史發(fā)展，西部證券營(yíng)業(yè)部主要集中于陜西，而國(guó)融證券旗下?tīng)I(yíng)業(yè)部有30%分布于內(nèi)蒙古、北京等華北地區(qū)。

因此業(yè)內(nèi)較為一致的看法是：并購(gòu)將有助于西部證券優(yōu)化區(qū)域布局，提升在全國(guó)范圍內(nèi)的市場(chǎng)覆蓋和客戶服務(wù)能力。

與多數(shù)讀者僅關(guān)注券商整合不同，在最新的證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)文件中明確提出：陜投集團(tuán)成為國(guó)融證券、國(guó)融基金公司和首創(chuàng)期貨的實(shí)控人。

這就豐富了我們過(guò)往忽略的細(xì)節(jié)：國(guó)融證券持股超50%的子公司尚有3家，分別是國(guó)融匯通資本投資、國(guó)融基金公司（53%）和首創(chuàng)期貨（50.37%）。

這一細(xì)節(jié)，顯然增強(qiáng)了陜投集團(tuán)“金控預(yù)期”的進(jìn)一步強(qiáng)化。

有公開(kāi)報(bào)道，在期貨板塊雙方有望打造覆蓋能源、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域的衍生品服務(wù)平臺(tái)，同時(shí)可依托國(guó)融證券的內(nèi)蒙古網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步拓展跨境金融業(yè)務(wù)。

03

“新西部”：呼之欲出

作為本土觀察者，我們需要澄清一個(gè)猜測(cè)：即西部證券并購(gòu)國(guó)融證券主要考慮是“沖擊千億券商”。事實(shí)上，在2024年提出收購(gòu)動(dòng)議之時(shí)，西部證券資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)962億元，離千億僅一步之遙。

最新數(shù)據(jù)也印證了我們的看法：截至2025年一季度，西部證券總資產(chǎn)已破千億（1047.84億元）。

因此，從客觀上說(shuō)，“高質(zhì)量發(fā)展”才是本次并購(gòu)的主軸，真正目標(biāo)只有一個(gè)——“打造一流上市綜合型投資銀行”。

從小處著眼，這是西部證券自身發(fā)展剛需。

眾所周知，目前正在上演“券商整合潮”，并一定程度上推動(dòng)了“去內(nèi)卷化”預(yù)期。面對(duì)這一預(yù)期可以想象，整合潮之后馬上就是集中度提高，僅以美國(guó)市場(chǎng)為例，前十大投行所占市場(chǎng)份額高達(dá)70%。

因此，我們認(rèn)為西部證券本次果斷出手，目標(biāo)就是謀求摘掉“中小券商”的帽子，必須借助并購(gòu)來(lái)壯大實(shí)力、充實(shí)團(tuán)隊(duì)、擴(kuò)大市場(chǎng)，待本輪券商整合潮結(jié)束之后，獲得更為強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。

從大處著眼，這也是陜西發(fā)展的剛需。

在7月29日披露的陜西省上市后備名單中，入選數(shù)量已達(dá)到520家新高，較2021年推出之時(shí)（300家），增幅已達(dá)75.68%。這種對(duì)IPO的巨大渴望，自然需要一家深耕本土的主力券商。

同樣，在投行思維深入人心的科創(chuàng)賽道上，并購(gòu)也成為陜西的當(dāng)務(wù)之急。僅在2025年上半年，已有4—5家擬上市后備企業(yè)借并購(gòu)?fù)ǖ劳瓿勺C券化，在化解引導(dǎo)基金退出難之時(shí)，全省對(duì)符合陜西優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈群建設(shè)的專(zhuān)業(yè)券商服務(wù)，也提出了迫切需求。

面對(duì)兩大剛需，我們認(rèn)為西部證券自身也做好了充足準(zhǔn)備。

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與資本市場(chǎng)新周期之內(nèi)，西部證券正處于業(yè)績(jī)最向好、治理最規(guī)范的時(shí)期，甚至其2022年推出的“和合文化”深有寓意地提前暗合了“1+1>2”的整合預(yù)期。

祝賀！

新西部證券至此啟幕！