振宏股份眾親屬參與，毛利率超同行被問詢，招股書多處存疑

文：權衡財經iqhcj研究員朱莉

編：許輝

振宏重工（江蘇）股份有限公司（簡稱：振宏股份）擬在北交所上市，保薦機構為國泰海通證券。本次發行的股票數量不超過2291萬股（不含超額配售選擇權），采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次公開發行股票數量的15%，即不超過343萬股，包括采用超額配售選擇權發行的股票數量在內，本次發行的股票數量不超過2635萬股。

公司擬投入募集資金5.2億元，用于年產5萬噸高品質鍛件改擴建項目和補充流動資金項目。其中，年產5萬噸高品質鍛件改擴建項目擬圍繞6MW及以上風電主軸和大噸位石油化工等鍛件生產需求，在公司現有場地新建生產廠房和變電站，同時購置大型智能鍛造液壓機等擴產設備和數控重型臥式車床、鏜床等技改更迭設備。本項目建成后，公司將新增6MW及以上風電主軸產能35,000噸/年，大噸位石油化工等其他鍛件產能15,000噸/年。

振宏股份實控人一致行動人均系家族成員，先分紅再補流；營收和凈利潤雙雙放緩慢，毛利率超同行近8個點遭問詢；員工學歷整體偏低，研發占比低，核心技術人員之一曾就職于未成立公司；原材料占比高，與廣大特材采銷不一，兩大客戶退出前五大；應收賬款走高，存貨居高不下。

實控人一致行動人均系家族成員，先分紅再補流

截至招股說明書簽署日，趙正洪直接持有振宏股份59.19%股份，通過吉盛新能源間接持有公司0.13%股份，合計持有公司59.31%股份，并擔任公司董事長，為公司控股股東、實際控制人。趙正洪的一致行動人包括趙正林、周偉、季仁平和趙國榮。

趙正林系董事長趙正洪之弟；董事周偉系趙正洪妹夫；總經理趙智杰系趙正洪之子。趙正林的女兒、女婿，趙正洪配偶堂弟之女、趙正林連襟、趙正洪連襟的女婿等。

根據上表，趙正林、周偉、季仁平和趙國榮均屬于《上市公司收購管理辦法》第八十三條（九）規定的親屬關系，且均持有公司股份，為公司實際控制人趙正洪之一致行動人。趙正洪與趙正林、周偉、季仁平、趙國榮共同簽署了《一致行動協議》，約定各方在持股期間應當在行使公司股東權利，特別是提案權、表決權之前進行充分的協商、溝通，以保證順利做出一致行動的決定；若各方進行充分溝通協商后，仍無法達成一致意見，則以趙正洪意見為準。

報告期各期末，振宏股份未分配利潤分別為5,802.07萬元、10,727.48萬元和20,048.47萬元。報告期內，公司實施一次利潤分配，2023年10月25日，每10股派發現金股利3元，合計2,359.50萬元。證監會要求公司，結合公司報告期內現金分紅、貨幣資金余額、經營性現金流等情況，說明將10,486.00萬元募集資金用于補充流動資金必要性、合理性以及資金需求測算過程。

報告期內，公司與實際控制人控制的其他企業及其關聯方存在多項關聯交易，包括關聯租賃、公司向關聯方采購熱水和污水處理服務、關聯方代收代付等事項。此外，公司與多家關聯銀行存在存貸業務。采納股份持有公司500.00萬股，占比6.36%，為深交所上市企業。

振宏股份2022年7月與海通證券簽署上市輔導協議，原本擬在創業板IPO；2023年末，IPO政策收緊，2024年初，公司將擬申報板塊調整為北交所。公司在全國股轉系統掛牌，于2025年5月20日由基礎層調入創新層，證券代碼為：874492，證券簡稱為：“振宏股份”。目前所屬層級為創新層。

營收和凈利潤雙雙放緩慢，毛利率超同行近8個點遭問詢

振宏股份是一家專注于鍛造風電主軸和其他大型金屬鍛件的研發、生產和銷售的高新技術企業，產品廣泛應用于風電、化工、機械、船舶、核電等多個領域。2022年-2024年，公司營業收入分別為8.272億元、10.252億元和11.361億元，凈利潤分別為6284.31萬元、8094.34萬元和1.036億元。營收和凈利潤雙雙放緩慢。

公司目前主要產品分為風電鍛件、化工鍛件和其他大型金屬鍛件，廣泛應用于風電、化工、機械、船舶、核電等領域。風電主軸是公司最主要的核心產品。目前，公司風電主軸產品規格齊全，可適用1.5MW-9.5MW等多種陸上風力發電機規格，代表客戶包括遠景能源、運達股份、明陽智能、中船集團、三一重能、恩德能源、西門子能源、阿達尼、森維安等國內外知名風電整機制造商。

報告期振宏股份各期風電業務收入分別為4.147億元、5.25億元和6.121億元，占主營業務收入的比例分別為56.32%、57.71%和60.15%，風電業務收入增加且占比較高。

公司業務以境內地區客戶為主，報告期各期，公司主營業務收入中內銷收入占比分別為

84.79%、81.59%和82.41%，內銷占比較高；外銷收入分別為1.12億元、1.675億元和1.79億元，占主營業務收入的比重分別為15.21%、18.41%和17.59%，主要銷往印度、西班牙、德國等。

報告期內，振宏股份境內銷售毛利率分別為20.21%、18.15%和20.30%，總體較為穩定。境外銷售毛利率分別為17.02%、24.18%和21.04%，與境內毛利率有所差異，主要系各期境內、境外銷售的產品結構存在差異所致。其中，各期內銷產品中風電鍛件的銷售占比約為50%，而外銷則基本均為風電鍛件。

報告期內，公司綜合毛利率分別為17.56%、17.10%和18.30%，同行業可比公司毛利率均值

為17.84%、17.00%和10.58%。同行均值的走勢為持續走低，而公司的毛利率趨勢卻是起伏走高，2024年公司的綜合毛利率拉開同行均值近8個點之多。

權衡財經iqhcj注意到，證監會要求振宏股份結合公司技術水平、機加工能力、產品結構、材料材質、性能穩定性等，說明2024年同行業可比公司平均毛利率大幅下滑而公司毛利率相對平穩的原因及合理性，以及公司毛利率低于業務可比性較強的金雷股份的原因。

員工學歷整體偏低，研發占比低，核心技術人員之一曾就職于未成立公司

報告期各期，振宏股份研發費用率分別為3.20%、3.39%和3.09%，低于可比同行均值3.37%、3.82%和3.62%。最近三年公司研發投入在逐年增加，不過研發投入合計占營業收入合計的比例為只有3.22%，低于5%。最近三年平均研發投入金額為3207.05萬元，2024年研發投入金額為3505.30萬元。

報告期末，公司的研發人員為50人，占比僅10.62%，剛過高新企業研發人員數量標準，而公司員工學歷中，碩士及以上僅2人，占比0.42%，本科學歷以上的為93人，占比19.75%，員工大部分為專科及以下376人，占比達79.83%，公司員工學歷整體偏低，或難滿足創業板的創新要求。

閆振偉、馬升翼和戚振華三人為公司的核心技術人員，履歷顯示2003年7月至2011年6月，任河南北方紅陽工業有限公司技術員，公開工商資料顯示，北方紅陽現名豫西工業集團有限公司，成立時間為2004年6月28日，閆振偉提前近一年就職于未成立的公司。而下一個就職公司江陰風電法蘭制造有限公司更是各種經營異常稅收違法2025年06月10日被吊銷。

截至2024年底，振宏股份已取得境內外專利共計111項，其中發明專利36項，公司與南京工程學院等高校及科研院所建立了合作研發機制。報告期內，公司存在3項經南京工程學院許可使用的發明專利使用權。

證監會要求振宏股份列表說明報告期內公司與南京工程學院等高校及科研院所開展合作研發項目基本情況，包括合作研發模式、研發投入及研發項目進展情況、研發項目開始時間、研發項目形成知識產權成果歸屬并應用于主營業務情況；結合經許可使用的發明專利取得及其具體應用情況（應用于核心技術及主營產品情況、各期形成收入及其占比情況等），說明公司通過第三方許可使用相關發明專利的必要性、合理性，許可費用定價依據是否充分，是否存在技術依賴的情形。

原材料占比高，與廣大特材采銷不一，兩大客戶退出前五大

振宏股份產品主要為鍛造風電主軸和其他大型金屬鍛件，生產所用的原材料主要包括合金鋼、不銹鋼、碳鋼等各類鋼材，原材料成本占產品成本的比例較高，報告期各期，直接材料占當期主營業務成本的比例分別為68.25%、68.82%和69.11%，因此主要原材料價格的波動對公司生產經營有較大影響。

公司前五大供應商中，除昭達能源為天然氣供應商外，其他廣大特材、三鑫特材、寶鼎重工、天馬軸承、林洪重工等均為鋼材供應商。2024年，振宏股份外購件采購量上升，外購件供應商隆興宏燁新進入公司前五大供應商。報告期內，公司前五大供應商采購合計占比分別為64.49%、59.65%和55.56%。公司天然氣供應商昭達能源于2020年成立，參保人數為3人；外購件供應商隆興宏燁實繳資本為0，參保人數為4人。

而廣大特材為科創板上市企業688186，其2022年年報顯示，第四大客戶采購額為16,392.24萬元，占比 5%； 2023年其第四大客戶采購額為16,274.22 萬元，占比4.39%；2024年第四大客戶采購16,101.34萬元占比 4.09%。而在振宏股份的招股書里，廣大特材均為第一大供應商，這三年銷售額分別為16,753.07萬元占比25.30%；16,305.36萬元，占比 21.49%；15,678.96萬元占比 18.10%；兩者三年采銷額均有幾百萬的差別。

報告期內，振宏股份前五大客戶銷售合計占比分別為42.12%、39.78%和42.79%。國內風電行業發展受政策影響較大，歷史上數次出現因政策驅動導致的“搶裝潮”以及“退潮期”，從而造成整個產業鏈需求出現較大波動。報告期內，公司對主要客戶西門子能源、三一重能等客戶銷售金額下滑較大，對運達股份、恩德能源等客戶的銷售金額增長較快。

證監會要求公司說明報告期內業績持續增長的合理性，與同行業可比公司業績變動趨勢是否一致。說明對西門子能源、三一重能、運達股份、恩德能源等客戶的銷售內容、銷售金額、占比及毛利率等，報告期內對西門子能源、三一重能等客戶銷售金額下滑較大，對運達股份、恩德能源等客戶銷售金額增長較快的原因及合理性。

應收賬款走高，存貨居高不下

報告期各期末，振宏股份應收賬款賬面余額分別為2.423億元、3.109億元和3.112億元，占當期營業收入的比例分別為29.29%、30.33%和27.39%，應收賬款對象主要為國有企業、上市公司以及全球范圍內知名企業。

報告期前，公司與沈陽華創風能有限公司發生糾紛，并計劃對未支付的應收賬款進行追討。追討過程中，公司預計沈陽華創風能有限公司的應收賬款難以收回，故于2020年全額計提壞賬。2023年，公司與該公司達成訴訟和解，分別于2023年追回對應沈陽華創風能有限公司的1,100.00萬元應收賬款，2024年追回對應沈陽華創風能有限公司子公司寧夏華創風能有限公司16.67萬元應收賬款。

中科西王特鋼有限公司系公司鋼材供應商，因其所供產品存在質量瑕疵且不支付相應賠償，公司向法院提起訴訟。2024年8月6日，一審法院判決公司勝訴，判令中科西王特鋼有限公司于判決發生法律效力之日起十日內退還公司貨款86.64萬元并賠償逾期付款損失。截至2024年12月31日，中科西王特鋼有限公司未提出上訴，亦未給付貨款及賠償。公司因此將該等款項確認為其他應收款并單項全額計提壞賬準備。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.105億元、1.85億元和2.041億元，占各期末流動資產的比例分別為30.42%、24.84%和24.05%。報告期各期末，公司存貨跌價計提比例高于同行業可比公司平均水平，主要系公司產品定制化程度高、與同行業相比品種更多，公司執行跌價測試時綜合考慮存貨是否有對應可執行訂單等因素，對于在跌價測試時預計期后無法實現銷售的存貨，參考廢鋼銷售價格估計售價并確定其可變現凈值，按照成本高于可變現凈值的差額計提存貨跌價準備。

報告期各期，公司營業外支出分別為124.77萬元、128.67萬元和255.18萬元，金額較小，主要系產品質量原因向客戶支付的質量賠款。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。