愛美客半年虧近30%，從高速增長到戰略陣痛研發押注能否破局？

2025年8月18日，醫美注射劑領域龍頭愛美客（300896.SZ）交出了一份上市以來最嚴峻的半年報答卷——上半年營收12.99億元，同比下滑21.59%；歸母凈利潤7.89億元，降幅達29.57%。這一數據不僅打破了公司自2020年上市以來的持續增長態勢，更折射出中國醫美行業正經歷的深刻變革。在行業增速放緩、競爭白熱化的背景下，愛美客的戰略調整與突圍路徑值得深度剖析。

作為行業晴雨表，愛美客的業績下滑并非孤例。中國醫美市場在經歷多年高速增長后，2025年市場規模雖突破1.3萬億元，但增速顯著放緩，行業正從“規模擴張”轉向“質量深耕”。國家藥監局數據顯示，僅2025年上半年就新增醫美注射針劑注冊證27張，市場競爭已從產品同質化轉向技術壁壘與合規能力的綜合較量。

在這樣的市場環境下，愛美客兩大核心產品系列遭受重創：以“嗨體”為代表的溶液類產品營收7.44億元，同比下滑23.79%；凝膠類產品“濡白天使”營收4.93億元，降幅達23.99%。盡管90%以上的毛利率仍居行業高位，但同比微降的趨勢揭示出價格戰對盈利能力的侵蝕。與之形成對比的是，競爭對手華熙生物的“潤致?格格”2024年銷售額突破千萬元，錦波生物的膠原蛋白植入劑產品更以95.04%的毛利率實現42.43%的營收增長，凸顯行業創新賽道的競爭格局已悄然生變。

面對本土市場困局，愛美客將破局希望寄托于國際化戰略。2025年3月完成的1.9億美元收購韓國REGEN公司85%股權，成為其全球化布局的關鍵落子。REGEN作為全球第三家擁有聚乳酸填充劑注冊證的企業，其核心產品AestheFill已在34個國家獲批，在臺灣地區醫美再生注射劑市場占據近30%份額。通過整合REGEN的技術資源，愛美客不僅補充了再生醫美產品線，更獲得了進入東南亞、中東等新興市場的跳板。

然而，這場跨國并購卻因代理權糾紛蒙上陰影。原中國大陸獨家經銷商達透醫療（江蘇吳中控股孫公司）以16億元索賠發起仲裁，主張愛美客單方面解除協議構成違約。盡管愛美客已啟動直營團隊建設并計劃重塑品牌形象，但法律糾紛可能導致AestheFill在中國大陸的上市節奏延遲。值得關注的是，REGEN的另一款產品PowerFill已在24個國家上市，其與AestheFill形成的產品矩陣，若能在全球市場實現協同，將為愛美客帶來年銷售額超5億美元的增長空間。

在業績承壓的同時，愛美客持續加碼研發投入，上半年研發費用達1.57億元，同比增長24.47%，占營收比重提升至12.05%。截至2025年6月，公司累計獲得182項專利授權，其中53項為發明專利，形成了從生物材料到制劑工藝的全鏈條技術壁壘。

在研管線中，注射用A型肉毒毒素已進入注冊申報階段，這一產品將直面2025年規模達114億元的肉毒素市場。而司美格魯肽注射液的臨床進展更具戰略意義——隨著GLP-1類藥物在全球范圍內的廣泛使用，其引發的“司美格魯肽面容”（皮膚松弛、凹陷）問題催生了醫美修復需求。愛美客的相關研發若能率先推出針對性解決方案，有望在抗衰老細分市場打開新藍海。此外，利多卡因丁卡因乳膏的上市申請受理，標志著公司在麻醉鎮痛領域的突破，為手術類醫美項目提供配套支持。

盡管短期陣痛明顯，但醫美行業的長期邏輯依然穩固。中國醫美滲透率僅4.5%，遠低于韓國的22%，隨著監管趨嚴和消費者認知提升，合規產品的市場份額將加速向頭部企業集中。愛美客憑借90%以上的毛利率和182項專利構成的技術壁壘，在規范化競爭中具備先天優勢。

值得關注的是，公司正在構建的“注射填充+再生醫美+GLP-1關聯修復”產品矩陣，恰好契合行業從“單一抗衰”向“整體年輕化方案”轉型的趨勢。例如，AestheFill的聚乳酸微球技術可刺激膠原蛋白再生，與司美格魯肽的體重管理功能形成協同，為消費者提供從減脂到皮膚修復的一站式解決方案。這種技術整合能力，或將成為其在行業洗牌中勝出的關鍵。

當前，愛美客正處于“技術投入期”與“市場回報期”的交匯點。REGEN的全球渠道整合、肉毒素的上市進度、司美格魯肽的臨床突破，構成了其業績反轉的三大核心變量。若能在2025年內實現肉毒素獲批上市，并通過法律途徑解決代理權糾紛，公司有望在2026年迎來業績拐點。

在醫美行業從“野蠻生長”走向“合規發展”的歷史轉折期，愛美客的戰略選擇具有風向標意義。其能否憑借技術積累和全球化布局穿越周期，不僅關乎企業自身的存續發展，更將影響中國醫美產業在全球價值鏈中的地位重構。對于投資者而言，需重點關注三大信號：一是AestheFill中國大陸市場的法律糾紛進展，二是肉毒素等新產品的商業化速度，三是REGEN整合后的協同效應釋放。在這場行業大變局中，愛美客的每一步落子都將深刻影響其未來十年的發展軌跡。