營收大增，凈利潤小幅上漲，長白山旅游股份，錢去哪兒了？

4月26日，長白山旅游股份有限公司（以下簡稱的“長白山”）發布2024年報及2025年一季度報告。

根據報告，長白山2024全年營業收入 7.43 億元，較上年同期 6.20 億元增幅 19.81%；實現凈利潤 1.44 億元，較上年同期 1.38 億元增幅 4.48%。一季度實現營業收入1.29億元，上年同期為1.28億元，同比增長0.73%。歸屬于上市公司股東的凈利潤439.47萬元，上年同期為1070.17萬元，同比下降58.93%。

2024年，長白山主營業務中，旅游客運、旅行社、酒店營業收入占比分別為72.58%、4.02%、18.86%。

2024年旅游客運業務營業收入為5.38億元，上年同期為4.20億元，同比增長27.89%。營業成本為2.93億元，上年同期為2.16億元，同比增長35.79%。毛利率45.55%，同比下降3.17個百分點。

2024年旅行社業務營業收入為2980.13萬元，上年同期為3414.54萬元，同比下降12.72%。營業成本為1494.80萬元，上年同期為1782.74萬元，同比下降16.15%。毛利率49.84%，同比上年增長2.05個百分點。

2024年，酒店業務營業收入為13969.91萬元，上年同期為13847.19萬元，同比增長0.89%。營業成本為9659.96萬元，上年同期為9405.30萬元，同比增長2.71%。毛利率30.85%，同比上年下降1.23個百分點。

2025年一季度銷售毛利率22.86%，上年同期為28.22%，同比下降5.36個百分點。銷售凈利率3.42%，上年同期為8.37%，同比下降4.95個百分點。
勁旅銳評：
長白山是松花江、鴨綠江、圖們江的“三江之源”，兼具溫帶山地生態、世界黃金水源、世界級火山溫泉、全世界最好品質的冰雪資源，是東北地區知名度最高的自然型景區，經過多年的旅游開發，在全國旅游市場上擁有較高的知名度。
長白山旅游股份依托長白山優勢資源，上市十年來，前七八年業績和股價一直低位徘徊，近兩年來，受東北旅游熱的急劇升溫，帶動了長白山業績和股價的逐年攀升。
收入增長多，凈利潤增長少的困境
從長白山2024年報和2025年一季報看，2024年總營業增加19.81%，但年凈利潤僅同比增加4.48%。2025年一季度實現營業收入1.29億元，同比增長0.73%，歸屬于上市公司股東的凈利潤439.47萬元，同比下降58.93%。
2024年報披露，公司年總營業同比增加了19.81%，但營業成本同比增加了22.56%，銷售費用同比增加了15.18%，管理費用同比增加了16.02%，營業收入變動原因，主要是游客運營收入增加所致，營業成本變動原因，主要是人工成本、購入資產折舊、車輛租賃費用增加所致，銷售費用變動原因，主要是游客運營收入增加，線上售票銷售傭金增加所致，管理費用變動原因，是本期人工成本增加以及酒店日常修理維護費用增加所致。

核心業務邊際效益低，其他業務競爭力弱
核心業務旅游客運
該業務是公司的核心業務。公司擁有長白山三個景區道路運輸獨家經營權，從事長白山三個 景區內游客運輸、旅游車輛租賃、停車場管理等業務。依托景區運營相繼拓展了網約車、景區包 車、省際包車和長白山區域內景區至鎮區、機場等目的地的區間班線業務。2022 年 4 月注冊成立 智行旅游公司，專營網約包車業務。
該項業務在公司總營收中占比超過70%以上，可謂絕對的核心業務，但從實際營中分析，由于上山的山路崎嶇陡峭，公司多采用7座越野車?和11座中巴車等車輛，用于從半山換乘中心往返天池主峰（約10公里盤山路）。因為每輛車的載客量少，在旺季的時候游客多，為了縮短游客等待時間和提升游客體驗，就需要增加車輛、司機及運營人員，但到了旅游淡季，大量車輛和工作人員閑置，但日常運營成本確減少有限，這就造成了該項業務邊際效益不會隨著游客增多而運營成本降低，范圍同步增加的狀況。
縱觀全國其他眾多知名山岳型景區，如黃山、泰山、峨眉山、九華山、天山天池等等，上山交通都以索道為主。索道業務，大家都知道，是景區的利潤奶牛，一次性投入，后續的運營維護成本相對汽車等交通工具，要低的多得多，由此帶來的凈利潤頗豐。
但長白山因各種歷史原因，沒能或錯過建成上山索道的契機，近幾年受環保紅線、索道建設審批嚴格等國家政策影響，再謀求新獲批索道，難上加難，雖多年努力而無果，這就給公司的更多凈利潤實現設置了最大瓶頸，未來如何破解，目前貌似仍無解。
溫泉開發業務
公司擁有長白山北景區聚龍溫泉獨家采礦權，年產溫泉水 18 萬立方米，主要以長白山天然火 山自溢溫泉水的銷售業務。
年報中披露，公司全資子公司吉林省長白山藍景溫泉開發有限公司：截止報告期末，2024 年溫泉公司收入為 565.51萬元，比上年同期 295.64 萬元增長 91.28%，主要收入為溫泉水收入、供熱收入。凈利潤 79.99 萬元，比上年同期-142.42 萬元減虧 156.16%。從該公司上述財務數據表現看，這么好的優質優勢資源，卻給上市公司貢獻的營收和凈利潤，到了可以忽略不計的程度，未來開發的空間仍很大。
另外，年報中還披露，溫泉及供熱等收費標準受限制的風險公司原材料、人工等成本面臨較大的上漲壓力，而公司溫泉水銷售、供熱等收費標準的確定、調整需報經有關主管部門審批、核準或備案，公司難以根據市場情況及時調整價格。如果物價主管部門不同意公司根據成本變動情況調整運輸價格、供水供熱價格，公司的盈利能力將受到不利影響。
酒店管理業務
依托長白山得天獨厚的生態資源和區位優勢，投資建設長白山溫泉度假酒店，與英國洲際酒 店管理集團合作使用皇冠假日品牌，于2016年12月末投入運營，業務覆蓋住宿服務、餐飲服務、會議服務、旅游信息咨詢等。為壯大酒店板塊，公司旗下天池酒店公司積極拓展域內酒店委托管理業務。
2024年，旗下酒店業務營業收入為13969.91萬元，同比增長僅0.89%。營業成本為9659.96萬元，同比卻增長2.71%，同比上年下降1.23個百分點。
去長白山旅游的游客主要住宿的地點多在北坡和西坡，公司旗下酒店多在北坡，北坡二道白河小鎮上各種檔次酒店和民宿供給豐富，競爭也尤為激烈。西坡有知名的長白山萬達旅游度假區和華美圣地旅游度假區，兩個度假區的酒店，從檔次到客房數量及配套服務等綜合方面都會優于北坡酒店住宿類產品。因此，西坡與北坡酒店存在不同程度的競爭關系，也給公司住宿類產品帶來更強的競爭壓力。
旅行社業務
主打長白山區域旅游，主要從事生態觀光、運動旅游、會議旅游、戶外旅游、研學旅游、紅 色旅游等傳統旅游項目。公司以營銷中心和天池國旅為基礎，成立了易游旅游公司。
2024年旅行社業務營業收入為2980.13萬元，同比下降12.72%，營業成本為1494.80萬元，同比下降16.15%，毛利率49.84%，同比上年增長2.05個百分點。該項業務由于體量小，僅占公司應收的4%左右，給公司帶來的業務增量價值有限。
景區管理業務
天池咨詢公司主要負責長白山景區開發管理、旅游紀念品研發銷售、服務設施建設等，是公 司品牌輸出、管理輸出的重要承載。由于公司對外管理輸出的景區體量均很小，帶來的管理收入很低，對公司業績貢獻可以忽略不計。
主要控股參股公司分析
2024年度，旗下控股參股公司，除皇冠假日酒店實現客觀凈利潤外，其他公司多數微利或微虧。
1、截止報告期末，業務由“皇冠假日酒店”和自營雪絨花餐廳、花筑深林、花筑左岸五部分組成。報告期末，扣除關聯交易抵消因素主營業務收入為 14,019.05 萬元。其中皇冠假日酒店實現收入10,084.35萬元，自營部分實現收入 4,260.96萬元，雪絨花餐廳實現收入 544.16 萬元；凈利潤盈利 2,196.17 萬元，其中皇冠假日酒店盈利 2,183.51 萬元，自營部分盈利 14.93萬元，雪絨花餐廳盈利 6.21 萬元，花筑深林虧損 6.66 萬元，花筑左岸虧損 1.82 萬元。
2、吉林省長白山藍景溫泉開發有限公司：截止報告期末，2024 年溫泉公司收入為 565.51 萬 元，比上年同期 295.64 萬元增長 91.28%，主要收入為溫泉水收入、供熱收入。凈利潤 79.99 萬元，比上年同期-142.42 萬元減虧 156.16%。
3、吉林省長白山天池國際旅行社有限公司：截止報告期末，公司營業收入為 46.33 萬元，較上年同期增幅 232.59%；實現凈利潤-6.92萬元，較上年同期增虧 3.81%。
4、長白山保護開發區岳樺生態產品有限公司：截止報告期末，營業收入 2,565.35萬元，較 上年同期增幅 17.03%。凈利潤 147.66 萬元，較上年同期減少 5.50 萬元，減幅為 3.59%。
5、吉林省天池企業管理咨詢有限公司：截止報告期末，營業收入 562.49 萬元，較上年同期 258.99 萬元增幅 117.19%，凈利潤 57.25 萬元，較上年同期-111.97 萬元減虧 151.13%。
6、長白山保護開發區智行旅游交通服務有限公司：截止報告期末，營業收入 5,290.77 萬元， 較上年同期增幅 39.32%。凈利潤 868.08 萬元,較上年同期減少 410.77 萬元，減幅為 32.12%。
7、長白山保護開發區易游旅游服務有限公司：截止報告期末，營業收入 2,976.51萬元，較 上年同期增幅 30.33%,主要為旅行團收入，凈利潤 344.63 萬元,較上年同期減少 49.37萬元，減 幅為12.53%。
8、長白山保護開發區恩都里商業管理有限公司：截止報告期末，營業收入 26.16 萬元，凈利 潤-1.50 萬元。