美推法案2.0“嚇退”二級市場，藥明系反手“兩張王炸”!

二級市場某種程度是短線投機，一有風吹草動就“恐慌撤退”，已成慣性。

新藥產業是長線堅持與適應形勢的靈活調整，在美國征關稅、降藥價、法案2.0“三板斧”面前，不僅CXO，MNC、美本土中小生技企業都是要長線博弈的，脫鉤斷鏈難！極難！

二級市場又現“恐慌撤退”，僅因美推法案2.0

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8月19日藥明康德股價跌超5%，原因是美國又開始拿生物技術制裁做文章。

相關消息透露，美共和黨、民主黨兩黨參議員，聯合提交了三項修正案，編號分別為S5061、S5062、S5063，擬附加至《國防授權法案》（NDAA）中。

S5061：禁止美政府機構購買、使用中國生物技術公司的設備與服務，已簽的合同不得續簽，但總統可豁免。

S5062：建立“生物技術實體清單”，限制清單企業融資與技術合作，豁免需經國會審批。

S5063：強化涉軍禁令，明確排除中國企業的基因編輯與合成生物學服務。

該法案將于今年9月審議，因是兩黨聯合提案，市場預計通過的概率較高。所以國內二級市場聞風之后再現“恐慌性撤退”。

圖源：pexels

需要指出的是，美國對中國醫藥產業的制裁也不是一兩天了，從特朗普第一屆任期就開始各種類似橋段措施，到拜登任期內也沒斷過，一會限制合作，一會限制投資，一會不許新增合同，去年生物安全法案還把限制期限推遲了8年，最后也沒成功落地，今年同樣的套路又要重走一遍……

在二級市場看來，美國“掐住”外向型中國CXO的命脈咽喉，因為美國是全球最大的創新藥市場，外向型CXO如藥明系的訂單高比例由美國醫藥企業貢獻。所以，美國一有反制利空因素，二級市場就慣性“恐慌撤退”。但實際上，藥明系美國市場業務一直十分堅挺，客戶合作不降反升，這和二級市場的“悲觀走勢”完全相反，那么“命脈咽喉論”到底還成不成立呢？投個票：

藥明系反手“兩張王炸”，美客戶合作更緊密了

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命運般的巧合，8月19日，同一天藥明系甩出兩張王炸：藥明生物和藥明合聯半年報公布，業績雙雙拉爆，在美市場表現再次印證業績堅挺，客戶合作更加緊密。

兩張王炸，一個結論：

中國生物藥外包行業正在從成本替代階段跨入技術溢價時代，中國CXO不僅有成本、質量、效率組合拳優勢，更日益顯現出技術領航優勢。藥明合聯就是鮮活案例，其半年報分析詳見：

兒子優秀，爹也不差。接下來簡析，藥明生物2025半年報。

1、XDC 同比增67.45%，其它生物藥同比增9.1%，財報并表后不是全靠合聯撐門面。

公司上半年營收99.53億，同比增長16.08%。其中XDC部分（合聯并表）營收27.01億，比2024年上半年16.13億同比增長10.88億（67.45%）。生物藥部分（單抗、雙抗、多抗和融合蛋白等）營收83.45億，比2024年上半年76.5億同比增長6.95億（9.1%）。

半年歸母凈利潤23.39億，同比增長56.05%，經調整純利增加11.6%。

2、一體化CRDMO模式下，前端強勢導流、早期項目依然快速攀升，這其中有一大部分來自中小生技企業。

項目數情況，總項目數從817到864增加了47個，但上半年817個項目中完成了39個，實際新增86個項目，超過70%為雙抗、多抗和ADC項目。其中37個是合聯部分，剩余49個是生物自己新增的項目。臨床三期項目從66個新增1個到67個，商業化項目從21個新增3個到24個。可以看出來新增的這些雙抗、多抗、ADC項目大多還都處在臨床早期。

未完成訂單從2024年扣除新冠及默沙東疫苗項目后剩余171.1億美元，上半年增加31.9億到203億美元了。未完成服務訂單從100億美元新增14億美元至114億美元，未完成潛在里程碑訂單從71.1億新增18.9億至90億美元，增加了26.58%，從側面可以反映出R端業績確實到了爆發年。

3、技術實力杠杠，絕對領航，美國客戶黏性特別高

新增86個綜合項目，創歷史同期新高，其中超過一半來自美國客戶，合作更加緊密而非背離。老生重談，上半年北美收入占比60.5%（同比+20.1%），二級市場在提法案，美國藥企在下單。此外，上半年共有9個新藥臨床試驗申請（IND）后項目，其中包括2個臨床3期項目轉入藥明生物平臺，也是客戶對藥明生物信任的最好證明。

新簽項目中，雙抗、多抗、ADC這種“復雜分子”占比超過70%；全部864個綜合項目里，有338個First-in-class項目，占比近40%，均驗證技術領航實力。

今年上半年生物M端業務已增長24.9%，藥明生物預計2025年將完成25個PPQ（工藝性能確認），2026年再完成27個PPQ。若這些First-in-class項目再有五分之一到達商業化階段相繼上市，未來5-10年M端業務又將是何等爆發態勢。

藥明生物還在財報中披露，公司在技術見長的R端已經賦能50多個分子項目，并有權益收取未來的潛在里程碑付款和銷售提成，將顯著提升長期利潤。

技術平臺也在不斷推新，上半年推出基于大腸桿菌表達系統研發和生產重組蛋白的EffiX?平臺，押注“下一座金礦”微生物發酵賽道；推出了新一代高濃度生物制劑開發平臺WuXiHigh?2.0，這是當今制藥企業研究的關鍵方向。

知名醫藥投研分析人士指出，是時候甩掉一些刻板印象，中國生物藥外包行業正在從成本替代階段跨入技術溢價時代。更強的是大分子CXO老大藥明生物既能接下巨頭“大單”又賦能中小Biotech，這種兼容是海外競爭對手所缺少的。

全球新藥產業走向長期博弈，脫鉤斷鏈難！極難！

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不可否認，美國是新藥主導市場，現在仍然還是第一創新高地，美政府的部分制裁措施，只要能通過政令推進落地，對新藥產業的重塑作用不可忽視，比如征收適度的關稅促MNC回流自建產能是實實在在發生的，隨著MNC擴容自產，全球CXO市場份額確實會有縮水趨勢。

但是，川普政府是典型的“既要又要”，一邊拿關稅大棒要MNC回流制造、推高成本，一邊最惠國藥價砍向MNC的盈利大動脈，最后MNC付出高N倍成本反而少賺N倍，這種巨頭企業都扛不住的折騰，中小生技公司能抗住？

或許，川普政府越推高美新藥成本、壓縮美新藥盈利，美新藥尤其是創新主力軍中小生技公司會更加依賴成本、效率、質量三者全球無敵手、技術也躍升的中國CXO，各種因素交織博弈之下，怎么脫鉤？

無論美國再如何出招，都是長期的多因素交織影響的博弈局，且行且看，慌什么，這不行業定海神針，藥明系反手兩張王炸，再一次宣告“脫鉤斷鏈”，難！極難！

參考來源：

[1] 阿基米德Biotech

[2] 巴菲驛

[3] 東方財富網 發財老博士專欄

[4] 雪球財經

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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