誰是高彈性的“牛市抓手”？

最近A股強勢上漲，港股相對遜色很多，給人一種“在港股躲牛市”的感覺。

但“躲得了初一，躲不了十五”，該漲的總會漲，市場的強弱變化往往就在一夕之間。相對滯漲的港股，有幾個方向已經(jīng)非常有吸引力了。

除了港股創(chuàng)新藥、港股科技、新消費等熱門賽道外，我現(xiàn)在還重點關(guān)注的一個方向就是，港股通非銀。

在A股已經(jīng)漲了比較多的情況下，去港股市場挑選這類相對有確定性的板塊，來讓我們整個持倉變得更均衡，我認(rèn)為是眼下非常值得重視的策略。

高彈性的“牛市抓手”

“港股通非銀”的代表性指數(shù)就是，中證港股通非銀行金融主題指數(shù)（指數(shù)代碼：931024，以下簡稱“港股通非銀指數(shù)”）。

很好理解，它就是在港股通（也就是能讓內(nèi)地投資者，包括南向資金，直接交易的港股）范疇里，篩選出符合要求（比如要達(dá)到一定的成交活躍度門檻）的非銀金融股。

而非銀金融股，就是把銀行股排除在外，重點覆蓋保險、券商，以及其他資本市場和其他金融股，比如交易所、消費信貸公司等等。

為啥要單獨搞一個排除了銀行的金融指數(shù)呢？

這是因為，銀行，和這些非銀金融，是兩類差異巨大的行業(yè)，底層商業(yè)邏輯是不同的。

本質(zhì)上，銀行賺的是息差，也就是用相對低利率吸收存款，再用相對高利率放貸，所以銀行的商業(yè)模式跟利率、貨幣政策高度相關(guān)。

而券商、保險、信托、期貨、金融控股、資產(chǎn)管理等等非銀金融，盈利更倚賴資本市場，比如股市和債市環(huán)境越好，它們的盈利越好。

比如券商，很明顯是資本市場的“賣水人”，市場成交越活躍，手續(xù)費收入越高，像兩融、財富管理、自營乃至IPO投行業(yè)務(wù)，在牛市里也都是高增長。而保險，同樣是要賺利差，用股市、債市投資賺的錢，去覆蓋保險產(chǎn)品利率支出，剩下的就是投資盈余，這是保險企業(yè)盈利的一個主要來源。

這種模式的區(qū)別就決定了，相比于銀行股，非銀金融股的波動性和收益彈性都更大。特別是在資本市場上升周期，非銀金融股的收益往往會更驚艷。

看看下面這個走勢對比圖。在去年9月23日以來的這波牛市行情里，港股通非銀指數(shù)，漲幅高達(dá)85.48%，而港股通銀行指數(shù)的漲幅是42.16%。前者的漲幅是后者的兩倍之多。（數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9.23-2025.8.19，下圖同）

今年以來同樣是這樣。港股通非銀指數(shù)漲幅51.37%，而港股通銀行指數(shù)漲幅22.81%，前者是后者的2倍還不止。（數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.1.2-2025.8.19）

這兩個指數(shù)，同樣都是港股，而且同樣都是港股通，完全處于相同的市場和資金環(huán)境下，唯一就是銀行和非銀的區(qū)別，但漲幅卻能相差這么大，就是說明了：

在牛市階段，非銀金融因為底層商業(yè)邏輯與資本市場更緊密相關(guān)，而獲得了更多的資金流入，最終表現(xiàn)在指數(shù)價格上就是，漲幅更大，彈性更高。

稀缺性和相對確定性

港股通非銀指數(shù)這波能有這么好的漲幅表現(xiàn)，除了跟股市走強有關(guān)，還有一個很重要的原因，就是保險資產(chǎn)的稀缺性和相對確定性。

這個指數(shù)的保險股含量非常高。從中證指數(shù)公司官網(wǎng)可以查到，目前這個指數(shù)的前十大重倉股，有7只是保險股，保險股在整個指數(shù)的權(quán)重占比達(dá)到64.5%。這是我目前看到的，有ETF產(chǎn)品跟蹤的、保險含量最高的指數(shù)了。這就是它的稀缺性所在。

（數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2025.8.19）

那為啥今年資金這么青睞保險資產(chǎn)？

從行業(yè)來講，今年保險企業(yè)會有一個很好的業(yè)績改善預(yù)期。

前面我們也講了，險企的一個主要收益來源就是利差，成本端是保險產(chǎn)品的利率支出，而收益端是險資的投資收益率。

現(xiàn)在正在發(fā)生的變化就是，在整體降息的大背景下，保險產(chǎn)品的利率在不斷下調(diào)。從9月1日開始，普通型、分紅型、萬能型產(chǎn)品預(yù)定利率，將分別調(diào)降50bps、25bps、50bps，這其實就是在進(jìn)一步壓降險企的新增負(fù)債成本。

而在投資收益端，雖然今年債市整體表現(xiàn)一般，但股市卻相當(dāng)強勁。由于前期監(jiān)管已經(jīng)放寬了險企的償付能力約束，同時強化長周期考核，引導(dǎo)險資提升了權(quán)益投資比例，各家險企都加大了對高股息乃至一些科技產(chǎn)業(yè)的投資，今年收益普遍很好。

而且在新會計準(zhǔn)則落地后，這些投資收益都更直觀地在當(dāng)期業(yè)績中體現(xiàn)，對上市險企的股價提升有很大幫助。

前些天有個消息也引起了市場的關(guān)注，中國平安增持中國太保，比例超過5%觸發(fā)舉牌。這是時隔6年后，再一次出現(xiàn)險資舉牌險企。

這背后非常耐人尋味。你想，還有比險資更了解險企的嗎？如果他們都在大舉增持自己的行業(yè)，說明對這個行業(yè)的后續(xù)增長，看法是很積極的。

險資買入，并且憑借這種標(biāo)桿效應(yīng)，帶動更多的機構(gòu)和個人投資者跟隨買入，對港股通非銀板塊來說，就意味著一波比較確定的增量資金。

這并不是主觀臆測。目前全市場唯一跟蹤港股通非銀指數(shù)的場內(nèi)ETF，港股通非銀ETF（513750），流通份額從今年初的7億份，暴增到超過100億份，增幅超過13倍。規(guī)模也從年初的不足8億元，暴漲到現(xiàn)在的180億元，增幅超過21倍。這就是增量資金源源不斷買入的結(jié)果。（數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.1.2-2025.8.19，下圖同）

港股資產(chǎn)等待補漲

從增量資金角度，港股通非銀還有一個值得期待的變化就是，美聯(lián)儲降息。

今年9月，美聯(lián)儲大概率會重啟降息，這意味著海外還有一個更加寬松充沛的流動性環(huán)境，而這一大波資金，很難完全被美股吸納，畢竟美股自身也存在諸多隱患，比如與日俱增的美債壓力，以及美國在通脹和國內(nèi)消費方面的隱憂。

所以，這些大體量資金很可能要溢入其他市場，包括歐股、日股，也包括港股和A股。當(dāng)然，與A股相比，這些資金進(jìn)入港股會容易得多。

最近這段時間，港股的走勢明顯弱于A股，很大程度上是因為香港金管局為了防止港幣過度貶值而收緊了流動性，所以從匯率角度打擊了港股。但隨著港幣重新進(jìn)入常規(guī)區(qū)間，這個利空因素也會隨之解除，使得港股可能會重新迎來補漲。

當(dāng)大家重新開始涌入港股，什么資產(chǎn)更可能獲得資金青睞呢？很顯然是高彈性，同時又有相對確定性的資產(chǎn)。港股通非銀就是很重要的一個選項。

港股通非銀重倉的保險和券商，在今年資本市場顯著走強的趨勢下，都有很強的業(yè)績改善預(yù)期。此外，港股券商還有穩(wěn)定幣的預(yù)期，這也是資金參與意愿很強的方向，會更加強化港股通非銀的收益彈性。

還有一點，港股通非銀有一個很重要的重倉股，就是港交所，目前在指數(shù)中的權(quán)重占比超過12%。

今年港股活躍性顯著提升，海外資金包括南向資金的流入意愿都很強，而且預(yù)計會有一大波優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港IPO，提升港股市場的整體資產(chǎn)質(zhì)量，從流動性到資產(chǎn)端的全面改善，對港交所來說是很大的利好。所以通過港股通非銀指數(shù)來參與港交所，也是我非常看重的一點。

工具方面也很成熟了。前面提到的，港股通非銀ETF（513750），就是目前全市場唯一跟蹤港股通非銀指數(shù)的場內(nèi)品種，也是非常稀缺了。資金要想?yún)⑴c配置港股通非銀，都會往這里走，這也是為什么它的規(guī)模增速會這么快。

習(xí)慣做場外基金也可以，這只港股通非銀ETF有場外聯(lián)接基金，A類020500，C類020501。

截至8月19日，港股通非銀指數(shù)的市盈率（TTM）為10.62倍，顯著低于近十年中樞水平，估值性價比還是挺不錯的。（數(shù)據(jù)來源：wind）

這種具備高彈性，但又有相對確定性的品種，玩法其實很多。擅長短線交易的人，可以用它來做網(wǎng)格波段交易，港股通非銀ETF還可以T+0交易，更靈活。而更傾向于看行業(yè)趨勢的人，拿它做中長線配置也未嘗不可。

而對已經(jīng)重倉了A股的人來說，通過一些港股品種來適度降低單一市場風(fēng)險暴露，起到讓整體持倉更互補、更均衡的效果，也是一個很好的選擇。

你們覺得呢，今年港股和A股哪邊機會更大？

風(fēng)險提示：本文所有內(nèi)容均不構(gòu)成任何投資建議，請務(wù)必獨立判斷。市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。