比股市還牛，顛覆認(rèn)知的歷史新高，讓人陷入深思

　　長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔(dān)。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復(fù)，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復(fù)。

　　記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

　　文/葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)

　　如何變富，是每個(gè)時(shí)代的熱門話題。

　　人們孜孜不倦地追尋財(cái)富，總希望能夠從歷史中找到致富密碼。歷任首富成為密碼器，似乎解碼首富就能獲得成功。

　　但，真的如此嗎？

　　最近讀了前世界首富比爾·蓋茨的自傳源代碼，突然感覺首富的養(yǎng)成，不僅沒什么秘密，反倒充滿曲折與痛苦。

　　疫情期間，很多美國人認(rèn)為疫苗是一種毒害，為了對抗疾病，他們做出很多匪夷所思的事情。在國人眼里，這是美國墮落的表現(xiàn)，國力衰退、國民愚昧的標(biāo)志。

　　實(shí)際情況遠(yuǎn)沒有這么簡單。

　　在美國，有一個(gè)教派被稱為基督教科學(xué)派，信眾的特征之一是，盡量避免醫(yī)院，通過原始的祈禱或者純粹的信仰“擊退”疾病。

　　聽起來很不科學(xué)，可基督教科學(xué)派的信眾不少人是高學(xué)歷、高認(rèn)知，藤校背景，理工科專業(yè)。

　　這和比爾·蓋茨有什么關(guān)系？

　　他就出身于信奉基督教科學(xué)派的家庭。

　　蓋茨的祖父母是非常傳統(tǒng)的基督教科學(xué)派信徒，在蓋茨5歲的時(shí)候，其外祖父因?yàn)樾叛觯唤邮茚t(yī)學(xué)治療，最終癌癥去世，這是“生命”的信仰。

　　在蓋茨的成長過程中，他和姐姐一直在基督教科學(xué)派的掌握之下，如此背景，他能夠擁有所謂“常識”和理性，真心不容易。

　　蓋茨的祖父則是典型的重男輕女，他自己是文盲，從不讀書，也不允許女人上大學(xué)，甚至考駕照。

　　現(xiàn)在國內(nèi)流行原生家庭困境，把自身的很多問題都?xì)w結(jié)為原生環(huán)境的不足，可蓋茨的祖輩們是如此的保守，甚至反智，蓋茨在這方面滿滿的劣勢。

　　有人說，他的父母好，這讓蓋茨出生在別人難以企及的起跑線上。這是想當(dāng)然，也過于武斷。

　　蓋茨的母親，本質(zhì)上很像國內(nèi)的某些母親們，控制狂，要面子。她要蓋茨守規(guī)矩，吃飯的時(shí)候不能看電視，不能把裝番茄醬的瓶子拿上餐桌，不能把胳膊肘放在桌子上……條條框框讀來令人頭皮發(fā)麻。

　　在人前，蓋茨的母親希望蓋茨是個(gè)典型的精英男孩，學(xué)習(xí)好，有規(guī)矩，講禮貌。在學(xué)業(yè)層面，成績好是必須的，畢業(yè)后母親希望他做一個(gè)有社會地位的律師或者醫(yī)生。

　　她不能接受蓋茨不按她的邏輯行事。按照當(dāng)下國內(nèi)的輿論思潮，蓋茨母親簡直就是個(gè)控制狂。

　　遺憾的是，蓋茨從小就是有多動癥，不讓父母省心。書中蓋茨自述，“我坐著的時(shí)候搖來搖去，站著的時(shí)候搖來搖去，凝神想事的時(shí)候也總是搖來搖去。搖擺對我的大腦來說就像是一個(gè)節(jié)拍器，現(xiàn)在依然如此。”

　　蓋茨說自己并不想搗亂，但頭腦很容易便切換到一種不受約束的極度興奮狀態(tài)。

　　與此同時(shí)，他還覺得自己很難跟其他孩子相處。他又瘦又小，聲音異常尖銳刺耳，和其他孩子在一起總是很害羞，又老是搖頭晃腦。

　　面對這樣的孩子，任何家庭最初都可能認(rèn)為，這是一種搗亂行為，得治。而越多的管制，越會帶來叛逆，造成彼此的隔閡。

　　有一段時(shí)間，蓋茨和父母之間的關(guān)系非常緊張。

　　蓋茨自述，有一天在家里吃飯的時(shí)候，他和母親發(fā)生了激烈的爭吵。起因是什么他忘了，唯獨(dú)記得自己牙尖嘴利，出口傷人，態(tài)度惡劣。一向溫和的父親都看不下去了，拿起滿滿一杯水潑到了蓋茨臉上。

　　蓋茨尖叫道，謝謝您給我洗澡。

　　為了解決彼此之間的矛盾，蓋茨全家去看心理醫(yī)生尋求幫助。結(jié)果心理醫(yī)生對蓋茨的父母說，放手吧，他終歸會贏的。意圖讓蓋茨的父母明白，做出讓步，避免強(qiáng)硬，給孩子更多自由，是唯一的選擇。

　　蓋茨就是在這樣的原生環(huán)境下成長起來的，充滿沖突，對立，矛盾。

　　那蓋茨能成為今天的蓋茨，靠的是什么呢？

　　除了聰明，蓋茨和他的宿敵馬斯克一樣，都是勤奮得不能再勤奮的人。他常常沒日沒夜地寫代碼，甚至不吃不喝，一干起來就忘乎所以，打地鋪，睡在公司是常態(tài)。

　　蓋茨自述，他自己有一回連續(xù)100個(gè)小時(shí)編程，不洗澡，也幾乎沒吃東西。

　　按現(xiàn)在的說法，這是牛馬行為。

　　不過在蓋茨眼里，想要成功還是要遵循所謂1萬小時(shí)定律。他援引馬爾科姆·格拉德威爾的《異類：不一樣的成功啟示錄》說，無論是作曲還是打網(wǎng)球，都需要經(jīng)歷10000個(gè)小時(shí)的刻苦練習(xí)，才能達(dá)到高超的技術(shù)水平。

　　蓋茨為什么這么努力？

　　他常做一個(gè)夢，即便到現(xiàn)在，這個(gè)夢也會讓蓋茨驚醒。

　　他老夢到自己，身在哈佛，學(xué)期將盡，卻依然沒能搞清楚上課地點(diǎn)在哪里，也不知道要用到哪本教材，自己像鬼打墻一樣兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，找尋上課或舉行期末考試的教室。

　　在夢里，蓋茨對自己說，沒時(shí)間了，腦子混亂不堪，完全無法調(diào)整好，都怪之前不用功，肯定不及格了。

　　蓋茨把夢歸結(jié)為兩個(gè)字“恐慌”?；蛟S，這才是蓋茨拼命的真實(shí)原因。

　　在這本自傳的最后，蓋茨說：

　　我的大半生，一直將目光聚焦于前方，專注于未來的發(fā)展。即便是現(xiàn)在，大多數(shù)的日子里，我都在為那些眾所期盼的重大突破而努力工作，雖然它們在未來很多年內(nèi)都不會實(shí)現(xiàn)，甚至可能根本不會實(shí)現(xiàn)。不過，隨著年齡的增長，我發(fā)現(xiàn)自己會越來越多地向后看。事實(shí)證明，將那些零散的記憶碎片拼在一起，能幫助我更好地理解自己。成年的奇妙之處在于，它讓你意識到剝?nèi)ツ隁q和學(xué)識的層層包裹，你在很大程度上還是最初的那個(gè)你。

　　言歸正傳，下面進(jìn)入本周的檀幾條正文。

　　一旦破界，創(chuàng)十年新高易如反掌

　　本周A股繼續(xù)保持強(qiáng)勢，其中8月20日這一天表現(xiàn)最為突出。

　　8月19日晚間，美國科技股在英偉達(dá)的帶領(lǐng)下，出現(xiàn)較大幅度下跌，8月20日早晨，日韓等亞洲股市緊隨美國步伐，紛紛跳水。不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，A股也可能面臨調(diào)整。

　　但A 股竟然上演低開高走，大幅上漲的戲碼，硬是走出獨(dú)立行情。

　　目前相對“看淡”的機(jī)構(gòu)，主要認(rèn)為 924那一輪被套的散戶，有回本賣出的強(qiáng)烈動機(jī)，當(dāng)前的買入動能，不足以推升股市持續(xù)快速拉漲。

　　不過，行情的演繹不斷超預(yù)期。

　　上證指數(shù)站上10年高點(diǎn)之后，兩融余額也突破10年瓶頸。

　　東方財(cái)富的數(shù)據(jù)，截至8月18日，兩融余額突破2.1萬億元，達(dá)到21023億元，這是時(shí)隔10年來再次站上2.1萬億大關(guān)。

　　隨著行情的火熱，兩融余額攀升迅速，算上8月18日，已經(jīng)連續(xù)六個(gè)交易日持續(xù)買入。

　　除了兩融，ETF資金也在快速上升。據(jù)上證報(bào)8月20日的消息，截至8月18日，全市場ETF總規(guī)模達(dá)4.8萬億元。

　　4.8萬億，什么概念？

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年底ETF總規(guī)模為3.7萬億，也就是說8個(gè)月增加超過1萬億。最近兩個(gè)月增量最為明顯，2025年6月份，ETF總規(guī)模為4.3萬億，換言之，不到3個(gè)月的時(shí)間，ETF大幅攀升5000億。

　　上周檀幾條我們分析過，非銀存款大增超過2萬億，顯示出散戶買入的跡象。

　　本周，又有更多的證據(jù)出現(xiàn)。據(jù)財(cái)聯(lián)社8月20日的消息，7月份，證券類App月活躍度為1.67億人，同比增長超過20%。

　　老股民回潮，新股民作用更大。據(jù)中國證券報(bào)8月20日的消息，北上兩地的一線營業(yè)部和券商分公司表示，8月份新開戶數(shù)量增長明顯，80后、90后、00后是主力軍。

　　為了應(yīng)對繁忙的業(yè)務(wù)，不少分支機(jī)構(gòu)要輪流加班。

　　不過，目前的開戶增速尚不及2024年924行情。據(jù)西部策略的分析，目前散戶入市還沒出現(xiàn)過熱。當(dāng)前的散戶參與度僅相當(dāng)于2015年的31%，2024年924行情的35%。

　　散戶資金流入方面，相當(dāng)于2015年的27%，924行情的30%。

　　不過，后續(xù)有繼續(xù)流入的可能。

　　中金公司則測算，5月份以來存款搬家流入股市的跡象日益明顯，從超額儲蓄的角度看，潛在入市資金可能高達(dá)5萬億-7萬億元。

　　入市資金的必備條件就是資金活化，舉例來說就是居民和企業(yè)的存款開始從定期變成活期。中金數(shù)據(jù)顯示，近期，居民和企業(yè)兩側(cè)都出現(xiàn)存款活期化跡象，能不能持續(xù)，有待觀察。

　　3700是否為高點(diǎn)？越來越多機(jī)構(gòu)認(rèn)為不是。

　　8月18日，合并后的國泰海通舉行大型策略會，旗幟鮮明地認(rèn)為3700不是年內(nèi)高點(diǎn)，下半年大概率還有新高。原因并非經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，而是中國轉(zhuǎn)型加快，無風(fēng)險(xiǎn)利率系統(tǒng)性下沉。

　　另外一個(gè)分析維度，是相對估值，近期相對A股來說，港股表現(xiàn)沒那么亮眼，這或許說明，A股能夠更快地受益于增量資金的變化。

　　8月22日，全球股市迎來更多利好。美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上發(fā)表重磅講話，認(rèn)為就業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)在上升。這種表態(tài)被市場認(rèn)為是鮑威爾立場大轉(zhuǎn)變的開始。

　　鴿聲嘹亮，除美元指數(shù)大幅走低，黃金等貴金屬、股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均在走高。

　　另外，美俄元首會談后，雙方關(guān)系有迅速修復(fù)的態(tài)勢。

　　據(jù)央視新聞的報(bào)道，8月22日，俄羅斯元首在談及俄美關(guān)系時(shí)，表示老川上臺后，俄美關(guān)系看到了隧道盡頭的曙光，自己與老川在阿拉斯加的會晤非常坦誠，期待與華盛頓全面恢復(fù)關(guān)系。

　　不過，并非一切消息都是好的。

　　老川8月22日突然表示，要對家具進(jìn)口展開重大的關(guān)稅調(diào)查。

　　據(jù)今日家具網(wǎng)消息，美國商務(wù)部2023年貿(mào)易統(tǒng)計(jì)，美國全年進(jìn)口木制家具、地板、建材類制品總額超過150億美元，其中約60%以上來自中國、越南、印尼、馬來西亞等亞洲國家。東南亞地區(qū)的木質(zhì)家具，很多采取中國——東南亞的轉(zhuǎn)口貿(mào)易方式。

　　要警惕出口方向的超預(yù)期變化。

　　新動向，又一家外資巨頭要賣股權(quán)

　　星巴克之后，又傳出一家標(biāo)志性的外資要出售中國業(yè)務(wù)的消息。

　　8月19日，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)援引外媒報(bào)道，法國運(yùn)動零售巨頭迪卡儂正計(jì)劃出售中國子公司約30%的股權(quán)。這一業(yè)務(wù)初步估值區(qū)間約10億至15億歐元（折合人民幣84億元至126億元）。

　　彭博的報(bào)道還顯示，迪卡儂已經(jīng)聘請一家頭部投行擔(dān)任賣方顧問，交易方式可能會借鑒星巴克模式，使用“增資擴(kuò)股+老股轉(zhuǎn)讓”的方案。

　　這是迪卡儂今年第二次傳出賣身傳聞，4月份就傳過一次，當(dāng)時(shí)迪卡儂的回應(yīng)是，不予置評。

　　8月15日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者再次詢問迪卡儂有關(guān)出售消息時(shí)，官方的回復(fù)仍然是不予置評。

　　在中國，不直接否認(rèn)，大概率會成真，此前星巴克也是如此。

　　據(jù)貝殼財(cái)經(jīng)的消息，迪卡儂中國正在積極轉(zhuǎn)型，2025年6月28日，迪卡儂中國一天連開三店，均位于黃金地段，且在積極推進(jìn)新老門店的革新。

　　釋放出30%的股權(quán)，可能是為了加快在中國市場的布局，以應(yīng)對目前的競爭環(huán)境。除了迪卡儂，另一家消費(fèi)領(lǐng)域的細(xì)分龍頭哈根達(dá)斯也傳出賣身中國業(yè)務(wù)的消息。

　　據(jù)投資界消息，美國通用磨坊正計(jì)劃出售哈根達(dá)斯中國，涉及中國內(nèi)地所有門店，交易金額在5億-8億美元，據(jù)悉有多家知名機(jī)構(gòu)參與競購。

　　知名外資品牌集中賣身，一方面是國內(nèi)的競爭環(huán)境讓外資越來越不適應(yīng)，另一方面，不少機(jī)構(gòu)愿意接盤，也許是看到，外資品牌中國化仍有潛在價(jià)值可挖掘。

　　中信系接手麥當(dāng)勞、化身金拱門之后表現(xiàn)出色，無疑是一大樣板工程。

　　盡管我們要尊重外資的股權(quán)釋放，但仍需警惕后續(xù)會否有更多外資，做出類似的選擇。

　　商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示2025年上半年，中國實(shí)際使用外資金額4232.3億元人民幣，同比下降15.2%。另外，國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，前7個(gè)月，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資大幅下降15.7%。

　　2022年以來，外資的情況比較一般，為了給外資信心，我們也做出了不少努力，但商業(yè)的要義是交易產(chǎn)生利潤，賺不到錢，終歸挺要命。

　　美國也要國有化，也要搞信創(chuàng)？

　　老川上臺后，很多政策和手段，都有中國的影子。最新的一個(gè)案例是，國有化英特爾。

　　8月18日，據(jù)彭博的報(bào)道，老川政府正在討論將《美國芯片與科學(xué)法案》的補(bǔ)貼，化為股權(quán)投資，獲得英特爾10%的股份，

　　一旦入股成功，美國政府將成為英特爾單一最大股東。

　　8月20日，第一財(cái)經(jīng)消息，美國白宮新聞發(fā)言人萊維特表示，美國商務(wù)部正在推進(jìn)收購10%英特爾股權(quán)事宜，商務(wù)部長盧特尼克正在著手解決細(xì)節(jié)問題。

　　除了美國政府，和美國關(guān)系密切的軟銀集團(tuán)，也計(jì)劃買入英特爾股票。8月18日，軟銀集團(tuán)宣布，將投資20億美元英特爾普通股，價(jià)格為23美元。

　　8月22日，華爾街見聞消息，英特爾宣布，已經(jīng)與老川政府達(dá)成協(xié)議。美國政府將對公司股權(quán)投資總計(jì)89億美元。其中，通過《芯片法案》撥款出資57億美元。認(rèn)購價(jià)格為每股20.47美元。

　　在諸多利好之下，英特爾短期股價(jià)從19塊上漲到23塊附近。

　　英特爾突然成了美國政府和軟銀的香餑餑，實(shí)在很戲劇化。就在前不久，老川放話要求今年3月剛上任的華人CEO陳立武辭職。

　　理由很可能和陳立武的中國背景有關(guān)，老川在社交媒體上說，陳立武涉及嚴(yán)重的利益沖突，必須立即辭職，這個(gè)問題沒有其他的解決方案。

　　但在老川和陳立武8月11日會面后，事情發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。

　　老川在社交媒體發(fā)帖，這次會面非常有意義。陳立武的成功與崛起堪稱一段了不起的佳話。陳先生將與我的內(nèi)閣成員們進(jìn)一步溝通，并在下周向我提出相關(guān)建議。

　　老川表態(tài)顛來倒去，大家見怪不怪，但對陳立武的態(tài)度轉(zhuǎn)圜原因何在，還是讓人摸不著頭腦。從目前傳出的消息看，除了英特爾賣身之外，沒有其他。按照老川過往的劇本，如果陳立武沒有做出什么讓他滿意的承諾，不會這么快改口。

　　化身美國國有公司，對英特爾來說并非壞事。

　　看看美國政府概念股PLTR就知道，只要和美國政府搞好關(guān)系，訂單接到手軟，股價(jià)漲就對了。

　　作為最近兩三年漲幅最大的公司，PLTR的股價(jià)2023年還在6塊多，如今已經(jīng)160塊了，20倍有余。

　　不過，再強(qiáng)的背景，再牛的公司，沒有業(yè)績或者估值過高，也逃不過下跌。美股這輪調(diào)整，下跌最多的指標(biāo)性公司就是PLTR。從最高位190塊下降到156塊左右，下跌近40塊。

　　PLTR下跌的契機(jī)是做空機(jī)構(gòu)香櫞研究的一份報(bào)告，指PLTR的股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面，認(rèn)為其合理估值應(yīng)遠(yuǎn)低于當(dāng)前水平。

　　此前我們多次在文章里分析過，PLTR一直很貴，什么PE、PS、PB早已失效很久，但背后有大樹，估值反應(yīng)的早已不是公司價(jià)值，而是戰(zhàn)略價(jià)值。

　　當(dāng)然，戰(zhàn)略價(jià)值太玄學(xué)了，牛到什么程度，誰也不知道。市場時(shí)不時(shí)暴擊一下，十分正常。

　　7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全面回落

　　近期，7月份的重要宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)披露完畢。

　　有沒有令人欣喜的變化呢？看完下面的分析，大家會得出自己的結(jié)論。

　　老習(xí)慣，還是先看消費(fèi)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月，社會消費(fèi)品零售總額為3.87萬億，同比增長3.7%。

　　3.7%的增速相較于6月份進(jìn)一步下滑，為連續(xù)第二個(gè)月回落。

　　此前我們分析過，2025年城鎮(zhèn)消費(fèi)增速一度超過鄉(xiāng)村地區(qū)，一改過往幾年的歷史?？?月份，城鄉(xiāng)的消費(fèi)增長回到老路上，不溫不火。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，7月，鄉(xiāng)村消費(fèi)增速為3.9%，單月增速比城鎮(zhèn)消費(fèi)快了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　相較于6月來說，不是鄉(xiāng)村地區(qū)消費(fèi)在加速，而是城鎮(zhèn)地區(qū)掉得更快。6月，城鎮(zhèn)消費(fèi)增速為4.8%，到了7月就剩下3.8%。

　　從消費(fèi)類型來看，餐飲消費(fèi)仍然比較低迷。6月餐飲消費(fèi)的增速為0.9%，7月微微增長0.2%，變成1.1%，起色不大。

　　7月是暑假階段，按理說消費(fèi)應(yīng)該有起色，但除了國補(bǔ)領(lǐng)域，亮點(diǎn)不多。為何如此？

　　統(tǒng)計(jì)局的官方解釋有兩點(diǎn)：

　　部分商品銷售轉(zhuǎn)淡，這一點(diǎn)很直白，沒啥好說的，就是轉(zhuǎn)淡了；

　　極端天氣的影響，7月有洪水、臺風(fēng)等極端天氣，影響到部分消費(fèi)。

　　同樣是消費(fèi)，7月國補(bǔ)方向增長相當(dāng)強(qiáng)勁，似乎和天氣因素有些互斥。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，7月，家電、家具、通訊器材等品類都保持在兩位數(shù)增長，其中通訊器材等細(xì)分方向比6月份的銷售還在加速。

　　除了餐飲，汽車可能是拖累消費(fèi)增速的最大宗品類。

　　7月，汽車類消費(fèi)增速為負(fù)1.5%，遠(yuǎn)低于6月份4.6%的增速水平，因?yàn)?月份的表現(xiàn)，使得汽車全年消費(fèi)增速僅剩下0.4%，再拉胯一個(gè)月，就要負(fù)增長了。

　　作為政策介入最早的行業(yè)，汽車需求下滑讓消費(fèi)難看，但，汽車行業(yè)不調(diào)整又不行。

　　8月18日，據(jù)財(cái)新的報(bào)道，中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的《2025年上半年經(jīng)銷商生存狀況調(diào)查報(bào)告》顯示，2025年上半年，汽車經(jīng)銷商虧損比例已達(dá)52.6%，相比2024年末快速攀升11個(gè)百分點(diǎn)。

　　如此大面積的虧損，反映了汽車行業(yè)的現(xiàn)狀，銷售轉(zhuǎn)淡。

　　據(jù)中國汽車流通協(xié)會分析，盡管有“以舊換新”等補(bǔ)貼政策，2025年上半年汽車經(jīng)銷商生存壓力更大了，各大車企制定了非常高的銷售目標(biāo)，為了完成目標(biāo)新車“價(jià)格倒掛”，也就是經(jīng)銷商購入價(jià)格高于賣出價(jià)格。

　　即便殺紅了眼，上半年完成銷量目標(biāo)的也只有三成車企。

　　終端消費(fèi)情況一般，為了維持住GDP增量，生產(chǎn)端會開足馬力，最終體現(xiàn)為工業(yè)增加值的上升。

　　7月份，國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為5.7%，盡管相對6月有所回落，但仍能維持在6%左右的水平。

　　從企業(yè)性質(zhì)來看，7月國企和股份制企業(yè)是拉動工業(yè)增加值的主力軍，兩者的增速分別為5.4%和6.5%。外資和民營企業(yè)的表現(xiàn)相對弱勢，前者增長了2.8%，后者增長5%。

　　要知道，6月外資的工業(yè)增加值增速還維持在5.5%的水平，7月份增速回落這么多，著實(shí)讓人意外。

　　從行業(yè)來看，41個(gè)大類中，有35個(gè)保持增長，增速快的有電氣機(jī)械、鐵路設(shè)備、通信計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域。

　　統(tǒng)計(jì)局解釋說，7月份，因?yàn)椤皟尚隆闭叩某掷m(xù)，鍋爐及原動設(shè)備制造、電機(jī)制造、通用零部件制造等行業(yè)增加值同比分別增長20.0%、15.9%、13.7%；電動叉車、機(jī)床數(shù)控裝置、數(shù)控鍛壓設(shè)備等產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長30.0%、28.6%、25.4%。

　　有意思的是，7月，新能源汽車的產(chǎn)量同比大增17%，在銷售情況一般、經(jīng)銷商大面積虧損的情況下，如此快速增長的產(chǎn)量，既是價(jià)格戰(zhàn)的結(jié)果，也是價(jià)格戰(zhàn)的原因。

　　在總結(jié)7月份的工業(yè)表現(xiàn)時(shí)，統(tǒng)計(jì)局很客觀地說道，當(dāng)下有效需求偏弱、企業(yè)盈利水平較低。

　　7月，另一組重要的數(shù)據(jù)是投資。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2025年前7個(gè)月，固定資產(chǎn)投資增速為1.6%，增速創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　導(dǎo)致固定資產(chǎn)增速下滑的，主要是第三產(chǎn)業(yè)。在一二三產(chǎn)中，第三產(chǎn)業(yè)是唯一增速下降的，為-2.3%，其他兩個(gè)產(chǎn)業(yè)上升，其中第一產(chǎn)業(yè)增速為5.6%，第二產(chǎn)業(yè)為8.9%。

　　中國當(dāng)前的投資格局是，第三產(chǎn)業(yè)（前7個(gè)月178128億元）一家獨(dú)大，規(guī)模幾乎等于第一產(chǎn)業(yè)（5646億元）和第二產(chǎn)業(yè)（104455億元）之和，所以即便第二產(chǎn)業(yè)有8.9%的增速，也抵不過第三產(chǎn)業(yè)-2.3%的下拉力。

　　是什么導(dǎo)致了第三產(chǎn)業(yè)的下滑呢？還是房地產(chǎn)。

　　前7個(gè)月，地產(chǎn)投資增速已經(jīng)下滑到-12%，跌幅越來越大?？紤]到地產(chǎn)投資增速已經(jīng)連續(xù)幾年下滑，隨著基數(shù)不斷走低，下滑速度還能走闊，地產(chǎn)確實(shí)不給力。

　　國家統(tǒng)計(jì)局在解釋7月份投資的時(shí)候，特別給出了扣除地產(chǎn)投資的樣貌。據(jù)統(tǒng)計(jì)局的消息，2025年前7個(gè)月，扣除地產(chǎn)投資后，全國項(xiàng)目投資同比增長5.3%。

　　目前，支持第三產(chǎn)業(yè)投資穩(wěn)定的主要是基礎(chǔ)建設(shè)投資、文化娛樂投資等等。

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，前7個(gè)月，水上運(yùn)輸業(yè)投資增長18.9%，水利管理業(yè)投資增長12.6%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長5.9%，文化、體育和娛樂業(yè)民間投資增長8.1%。

　　從地域來看，中西部投資相對好一些，東部沿海地區(qū)和東北地區(qū)表現(xiàn)較弱。

　　其中西部地區(qū)投資增速最快為3.6%，中部地區(qū)增長3.2%居中，東部沿海地區(qū)下滑了2.4%，最后是東北地區(qū)下滑3%。

　　中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化水平相對低，且不斷有大項(xiàng)目誕生，后續(xù)大概率能夠維持在一定的投資水平上。

　　東部沿海地區(qū)則需要更多經(jīng)濟(jì)活力。8月21日，財(cái)新的報(bào)道稱，2025年3月以來，深圳、杭州、廣州、惠州、蘇州等地陸續(xù)出現(xiàn)“零租金”產(chǎn)業(yè)園，這和產(chǎn)業(yè)園過剩，空置率高關(guān)系很大。

　　據(jù)市場機(jī)構(gòu)高力國際的報(bào)告，2025年上半年，上海產(chǎn)業(yè)園區(qū)新增供應(yīng)50萬平方米，同期凈吸納量僅有6.7萬平方米，空置率達(dá)到29.2%，上海產(chǎn)業(yè)園區(qū)的空置率已連續(xù)12個(gè)季度上行。

　　深圳的產(chǎn)業(yè)園比上海好得有限。2025年上半年，深圳產(chǎn)業(yè)園新增供給32萬平方米，凈吸納量為22萬平方米，整體空置率為22.1%。

　　考慮到未來三年，深圳產(chǎn)業(yè)園的供給量超過80萬平方米，空置率可能持續(xù)走高。

　　把民宅、寫字樓、產(chǎn)業(yè)園放在一起會發(fā)現(xiàn)，短短幾年，似乎一切建筑都過剩了。

　　財(cái)政表現(xiàn)超預(yù)期，個(gè)稅創(chuàng)歷史新高

　　7月，唯一超預(yù)期的數(shù)據(jù)來自財(cái)政部。據(jù)財(cái)政部官網(wǎng)，2025年前7個(gè)月，全國一般公共預(yù)算收入13.58萬億元，同比增長0.1%。

　　據(jù)數(shù)據(jù)GO統(tǒng)計(jì)，這是2025年來，財(cái)政收入首次轉(zhuǎn)正。

　　單獨(dú)看7月，當(dāng)月完成一般公共預(yù)算收入2.02萬億，同比增長2.6%，為年內(nèi)新高。

　　給財(cái)政收入提供主要動力的，已經(jīng)不是2024年和2023年的非稅收入，而是稅收收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份，稅收收入為1.8萬億，同比增長5%，增速為年內(nèi)最高；同一時(shí)間，非稅收入大降12.9%，連續(xù)第三個(gè)月下滑。

　　財(cái)政收入重回稅收軌道，哪些品類增速快呢？

　　最快的是印花稅，整體增速為20%，規(guī)模達(dá)2559億，這主要是股市帶動的。隨著股市不斷走強(qiáng)，證券交易印花稅越來越猛，7月份的增速為62.5%，規(guī)模為936億。

　　增速第二的是環(huán)境保護(hù)稅，增速為12.5%，這一項(xiàng)絕對額比較低，僅為190億。

　　排第三的是房產(chǎn)稅，增速為12.5%，規(guī)模為3201億。房產(chǎn)稅主要租金稅收。

　　房產(chǎn)稅增速這么快，可能是各地都在加強(qiáng)租金市場的稅收管理工作，畢竟9月15日，新的《住房租賃條例》實(shí)施，房東們必須得按時(shí)繳稅了。

　　增速第四的是個(gè)稅，這似乎有點(diǎn)反常識。

　　前7個(gè)月，個(gè)稅增速達(dá)到8.8%，比前6個(gè)月8%的增速還要快。從絕對金額看，2025年前7個(gè)月，財(cái)政個(gè)稅所得已達(dá)9279億，默默地創(chuàng)出歷史記錄。此前的紀(jì)錄是2018年，9225億。

　　個(gè)稅高增長的原因，我們分析過多次，采用新的征收系統(tǒng)，加強(qiáng)灰色地帶的管理。

　　盡管個(gè)稅增速較快，但稅收的大格局并沒有變化。增值稅、消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅依然是三大件。

　　這三大件，最給力的是增值稅，前7個(gè)月增速為3%，規(guī)模達(dá)到4.25萬億；消費(fèi)稅增速比增值稅稍弱，增長了2.1%，規(guī)模達(dá)到1.02萬億。

　　企業(yè)所得稅前7個(gè)月仍然是下降的，不過下降幅度相比6月份有所收窄，6月份為-1.9%，7月份為0.4%，總規(guī)模超過3萬億。

　　看完稅收，再看看支出。

　　前7個(gè)月，財(cái)政支出最大宗的項(xiàng)目是社會保障和就業(yè)支出，規(guī)模達(dá)到2.76萬億。社會保障支出不僅規(guī)模最大，增速也最快，前7個(gè)月的增速為9.8%，遠(yuǎn)高于其他支出。

　　某種程度上，社會保障支出是財(cái)富再分配的一種手段。我們的后臺，幾乎每天都有人呼吁再分配政策，其實(shí)國家已經(jīng)在落地了。

　　教育支出、衛(wèi)生健康支出的增速緊隨其后。前7個(gè)月，教育支出增速為5.7%，規(guī)模達(dá)到2.44萬億，僅次于社會保障支出位列第二；衛(wèi)生支出增速為5.3%，體量為1.24萬億。

　　最近一系列有關(guān)減免教育、生育費(fèi)用的政策出臺，意味著有關(guān)財(cái)政開支將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　從財(cái)政口徑還能看到，債務(wù)付息成本項(xiàng)目的增速也在加快，前7個(gè)月，債務(wù)付息支出7573億元，同比增長6.4%。

　　總的來說，財(cái)政開支的增速遠(yuǎn)高于財(cái)政收入，據(jù)新加坡聯(lián)合早報(bào)的報(bào)道，2025年前7個(gè)月，是中國廣義財(cái)政支出三年來增速最快的一年。

　　剪刀差之下，中國廣義財(cái)政缺口已達(dá)5.6萬億元，較上年同期擴(kuò)大49%。

　　花錢的地方多，補(bǔ)貼的地方多，壓力挺大。

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