王炸推出！實力被嚴重低估的創新藥龍頭，妥妥的下一個恒瑞醫藥！

　　這段時間醫藥圈內最轟動的事件，恐怕要屬中國生物制藥（以下簡稱“中生”）宣布以10億美元總估值、約5億美元凈對價全資收購禮新醫藥。之所以說這件事轟動，因為這可以說是咱們國內歷史上第一筆大規模的本土創新藥并購交易。

　　相信一直看《價值事務所》的小伙伴應當對禮新醫藥還有印象，之前講金斯瑞生物科技的時候有提到過他。去年11月的時候，默沙東與禮新醫藥達成一項總金額達33億美元的合作，獲得后者的創新PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的權益。

　　這筆交易至少說明了一點，那就是禮新醫藥的雙抗平臺實力不俗，所以其雙抗產品能得到跨國大藥企默沙東的認可。

　　在這款雙抗交易達成之前，禮新其實還有兩款ADC獲得海外藥企的認可。2022年5月，禮新將其ADC產品 LM-302 以2500萬美元首付款、1.95億美元研發里程碑以及最高達 10 億美元的里程碑付款的代價授權給了美國 Turning Point 公司。

　　2023年5月，禮新又將GPRC5D 靶向抗體偶聯藥物 LM-305 以5500萬美元的近期付款、最高達 5.45 億美元的潛在開發和商業里程碑付款及全球凈銷售額的分級特許權使用費授權給了跨國大藥企阿斯利康。

　　所以，禮新醫藥可以說是全市場少有的同時被跨國大藥企認可并驗證的雙抗+ADC平臺。下圖來自中國生物制藥收購禮新醫藥的說明會展示材料，在說明會期間，中生對比了多家同類型上市公司，而后對著禮新一堆猛夸，頗有點自己撿漏了的感覺。

　　好吧，這個價格確實是中生撿漏了，不出意外，未來禮新會給中生貢獻巨大的業績。

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　　不過今天所長想說的不是中生，也不是禮新，而是借這次中生對禮新的收購來看一下另一家被低估的老牌大藥企——先聲藥業。

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　　價值事務所

　　實力不俗的先聲藥業

　　禮新雖然厲害，但作為Biotech，他想完全靠自己的力量上岸其實還是有些困難的。現如今已經或即將上岸的Biotech們，要么是趁行情好上市融了很多錢，如百濟神州、信達生物；要么就是背后有爸爸，如傳奇生物、科倫博泰；要么就是運氣好到爆炸，如康方生物、再鼎醫藥……

　　其他的Biotech，比如藥明巨諾（不是藥明康德孵化的）、君實生物、騰盛博藥等等，不是沒有實力呀，就是缺點運氣，所以現在要么處于破產邊緣，要么已經掉隊……

　　因此，絕大多數Biotech的宿命幾乎都是賣身或者賣產品，大贏家就是像中生這樣的有錢、有營銷渠道、有品牌的大藥企。

　　中生能如此，先聲亦如此。

　　禮新之所以能被中生看上，能被所長關注到，很重要的原因就在于他是國內少有的雙抗+ADC兩大平臺都受到海外藥企認證的Biotech。

　　先聲其實也有不少先進研發平臺受到了海外藥企認證。今年公司就兩項產品 SIM0500、SIM0505分別與艾伯維、NextCure 達成戰略合作，這就相當于公司自主研發的 TCE、ADC 平臺潛力的有力驗證。

　　在一眾向創新藥轉型的老牌大藥企中，先聲也可以說是轉型最快的之一。

　　截至2024年，先聲已上市在售的創新藥產品拓展至了8款，創新藥收入占全年營收的比重達74.3%，而隔壁恒瑞醫藥2024年的創新藥占比才50%，中生的創新藥占比也才41.8%。

　　由此可見先聲在一眾老牌大藥企中的競爭力。

　　上面先大致介紹了一下先聲的基本實力，現在所長要講重點了，先聲其實有兩個非常大的看點，而且所長賭五毛，市場乃至先聲自己可能都沒有充分意識到這兩個看點的價值。

　　這兩個看點是什么呢？

　　先說這兩個中最“值錢”的一個。

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　　價值事務所

　　先聲有個王炸

　　6月20日，先聲藥業與瑞士Idorsia公司合作的抗失眠藥物達利雷生（商品名：科唯可）在國內獲批上市，用于治療以入睡困難或睡眠維持困難為特征的成人失眠患者，重要的是，沒有被作為精神藥品管制。

　　現如今，諸大藥企都把目光放到癌癥上，再不然就是減肥上，認為這是最能出“業績”的兩個板塊，其實要所長講，現如今全球人民最大的問題并不是什么肥胖，也不是什么癌癥，而是睡不著、睡不好。

　　所長遇到的患者中10個有9個半都沒辦法好好睡覺，這里隨便給大家截個圖認識一下。

　　該“患者”常年熬夜形成習慣，早了還睡不著，以至于五臟中的心出了毛病，如果再這樣放任不管，后續可能會有猝死的風險。

　　中醫認為人體的氣血會隨著晝夜時辰的變化，在不同臟腑間有序流轉，這一規律被稱為 “子午流注”，所以人最好睡子午覺，即晚上11點之前睡覺，中午11點到1點之間再小憩一下。為什么是11點？因為23:00-1:00子時，是氣血流經 “膽經” 的關鍵時段，而1:00-3:00丑時則對應 “肝經”，換句話說就是，晚上11點到凌晨3點是人的最佳睡眠時間，這個時間段最好不要錯過，這四個小時中，子時那兩個小時其實更重要。

　　所長遇到的患者90%都是凌晨1點以后才睡覺，甚至還有一個奇葩凌晨3點以后睡覺，經常凌晨5點睡覺，有時候所長都起床了這貨才入睡。

　　你看看，不作不死，他們也不是不知道熬夜的危害，但是就是形成習慣了，早了睡不著。

　　那怎么辦？那就調整這個爛習慣啊！正如所長在聊天記錄中講的，“有時候睡不著可以借助下藥物，兩害相權取其輕。”

　　但藥物也并不是那么好借助的。

　　現如今市面上的安眠藥基本都作為精神藥品在進行管制，為何會如此？核心有兩個方面的原因：

　　其一，安眠藥吃多了會死人，這應該不用科普吧？有些人會用安眠藥來作為逃離這個世界的手段。

　　其二，安眠藥有成癮性，很多患者停藥后還會出現戒斷反應，出現反跳性失眠。

　　所以，你想吃安眠藥，一方面很不好買，哪怕能買到也有數量限制，很多人因此干脆就不吃了。要知道，每個人從骨子里攜帶的基因就是“懶癌晚期”。另一方面，它也確實不那么安全和友好，成癮性和反跳性失眠也能勸退不少患者了。

　　為什么先聲的這款達利雷生沒作為精神藥品受管制呢？

　　因為達利雷生是新一代抗失眠藥，屬于雙食欲素受體拮抗劑，作用機理是阻斷促進覺醒的食欲素神經肽（食欲素A和食欲素B）與其受體的結合，這和傳統鎮靜催眠藥物通過抑制大腦活動來讓人睡眠的機理截然不同。換句話說就是，它能夠在不改變睡眠結構的前提下幫助患者入睡和保持睡眠，且嗜睡發生率低。

　　達利雷生在海外和中國的臨床研究結果均顯示，這款藥不僅能顯著縮短入睡用時、減少入睡后的覺醒時間、顯著延長主觀總睡眠時間，讓患者失眠主觀感受減輕，還沒有傳統安眠藥經常給人帶來的宿醉和昏睡感，不影響白天正常工作、學習和生活。同時患者治療期間沒有出現較為嚴重的不良反應，停藥后也沒發現戒斷反應、反跳性失眠，上市后至今都還沒發現成癮性數據。

　　這里需要額外解釋一下，達利雷生是先聲引進的藥，在國內是今年6月才獲批的，但2022年1月就在美國獲批了，也就是上市三年多了也沒發現什么成癮性數據。

　　講到這里，所長覺得大家應當能明白這款藥的價值和潛力。先聲本就是老牌藥企，神經相關本就是其最強勢、貢獻營收最大的板塊。2024全年，先聲的神經系統板塊為其貢獻營收21.74億，同比+10.4%，占整體營收的比重達32.77%。所以，先聲的這款藥沒有理由賣不好。

　　雖然才剛上市，但是所長也可以拍個腦袋，根據自己在醫院多年接待患者的經驗，這款藥在國內的銷售峰值可以看到50億人民幣。而且這款藥數據非常好，應當是一個BIC，所以其維持在峰值附近的時間應該不會短，爬坡也應該會比想象中的快。

　　先聲現如今一年的營收也就60來億，這一款藥的峰值就有50億的潛力，更何況在研管線還有其他看點，所以，我們是不是應該對先聲多一些關注？

　　至于先聲的其他看點和更具體一些的介紹，由于篇幅有限，待下一篇文章再講，《價值事務所》每晚9點，咱們不見不散。