隆基綠能：光伏之殤

最近，A股光伏五虎上將均發布了2025年半年報。

數據顯示，巨頭們均慘淡經營。

TCL中環：營收同比下滑17.36%，凈虧損42.42億元。盡管持續推進降本增效，但光伏產品價格大幅下跌，導致光伏材料業務陷入虧損。尤其受控股子公司Maxeon在美國市場遇阻影響，出現產品積壓和份額流失，對整體業績帶來明顯拖累。

通威股份：營收同比減少7.51%，凈虧損49.55億元。盡管在多晶硅和電池片環節仍居全球領先，但激烈的市場價格競爭和行業整體承壓，也使這家昔日巨頭面臨嚴峻挑戰。

天合光能：營收同比大幅下降27.72%，凈虧損29.18億元。作為210組件出貨的領軍企業，雖出貨規模保持高位，卻仍難以抵擋價格戰的沖擊，最終跌入虧損區間。

隆基綠能：營收同比下降14.83%，凈虧損25.69億元。盡管通過運營提效控制費用和資產減值，但“增量不增收”困局未解，產品售價一度擊穿成本線，上半年業績持續承壓。

晶澳科技：營收同比承壓，凈虧損25.80億元。公司表示，產能集中釋放加劇行業供需失衡，疊加海外貿易壁壘不斷提高，組件銷售均價與盈利空間被嚴重擠壓，導致出現階段性虧損。

那么，問題來了，光伏過剩了嗎？

星空君的觀點，在每一塊沙漠土地鋪上光伏板之前，光伏距離過剩還遙遙無期。即便是撒哈拉鋪滿了光伏板，我們還有戴森球需要建設。

現階段所謂的過剩，其實是結構性失衡，并非真的過剩，和豬周期異曲同工。

對于光伏企業來說，熬過低谷階段，不要折騰，尤其是警惕資本運作，就一定會迎來光明的未來。

以隆基綠能為例，公司正在專注搞費用和成本控制，為將來的再次崛起積蓄力量。

一、隆基綠能半年報減虧

2025年上半年，隆基綠能實現營業收入328.13億元，同比下降14.83%；歸母凈利潤為-25.69億元，同比大幅減虧50.88%；扣非歸母凈利潤為-33.04億元，同比減虧37.23%。

數據來源：iFind

公司已連續三個季度營業利潤為負：2024年四季度-22.94億元，2025年一季度-15.91億元，2025年二季度-12.74億元。

營收劇烈下滑與凈利潤減虧形成的背離現象十分明顯，這反映了光伏行業價格戰對收入端的沖擊與公司內部成本控制措施在利潤端帶來的積極效果。

不過，公司2025年最危險的指標不是凈利潤，而是毛利率。

2025年上半年公司毛利率為-0.82%，同比下降8.47個百分點；凈利率為-7.92%，較上年同期上升5.73個百分點。

毛利率為負主要源于光伏行業主要產品市場銷售價格跌破行業成本線的競爭環境，是導致公司經營虧損的主因。

盡管組件、硅片等產品價格同比下降，但公司半年報顯示，通過運營提效促進銷售費用、管理費用大幅下降，以及資產減值損失的顯著減少，實現了同比大幅減虧。

然而，大家不要過于信任上市公司的半年報，尤其是資產減值損失這種主觀性相對較強的指標。

半年報不經過事務所審計，基本上是財務部說了算，有美化財報的可能。

從數據來看，公司降費成果斐然。

二、茍到春暖花開

2025年上半年，隆基綠能期間費用為25.24億元，較上年同期減少11.24億元；期間費用率為7.69%，較上年同期下降1.78個百分點。

其中：

銷售費用同比減少36.92%，表明公司銷售網絡優化和渠道整合取得成效；

管理費用同比減少22.75%，顯示組織架構調整和管理效率提升；

研發費用同比減少15.15%，但公司在BC技術領域的研發投入仍保持在較高水平；

財務費用同比減少33.87%，反映公司債務結構優化和融資成本下降。

光伏的行業危機，苗頭出現在2018年和2019年。

2018年底，歐盟取消了光伏的雙反；2019年6月，月美國豁免雙面發電光伏組件201關稅（但2020年又取消）。

中國的光伏產業開啟了瘋狂的擴張之旅，隨著產業鏈的不斷完善，到了2022年，全面爆發，超過110家上市公司跨界光伏行業。

據測算，2025年中國光伏設備的產能，差不多要比全球需求量多一倍。

從數字上看，妥妥的過剩。

當然，星空君上文提到，光伏過剩只是結構性過剩，是階段性的。

從某種意義上講，現階段產能過剩是好事：出清行業劣質企業，實現全行業的高質量發展。

這個時候，現金流至關重要。誰能撐到最后，誰就是贏家。

數據來源：iFind

公司經營活動產生的現金流量凈額為-4.84億元，同比增長92.45%，較去年同期的-64.13億元大幅改善。

按照這個趨勢，公司有望很快的實現經營性現金流量凈額轉正。

三、等待和希望

大仲馬在《基督山伯爵》結局寫到，人類的全部智慧就包含在這五個字里面：等待和希望。

隆基綠能預計2025年實現硅片出貨量120GW，組件出貨量80-90GW，其中BC組件出貨占比將超過四分之一。

隨著BC產能加速釋放（2025年底HPBC2.0電池、組件產能將分別達到50GW），疊加規模化及持續新技術導入帶來的提效降本，BC技術有望邁入大規模應用和生態圈協同發展的快車道。在行業整體低迷的背景下，隆基綠能持續強化"內功"，堅持高強度研發投入，有望在行業復蘇時率先實現盈利。

如果沒有大的離譜的資本運作，隆基綠能大概率是先迎來春天的光伏企業。