網約車降費不是終點，Robotaxi才是行業新棋局

作者 | 金刀

編輯 | G3007

近期，網約車行業迎來一項重大變革 —— 多家平臺集體宣布降低抽成比例。滴滴出行、T3出行將最高抽成降至27%，曹操出行更是低至22.5%。這一舉措再次引發了社會對于網約車行業的關注與討論。

在滴滴出行一家獨大、兼又傳出平臺降費的背景下，本來并不被廣大投資者看好的曹操出行（02643.HK），卻在過去兩個月中，在港股走出了“逆天”的走勢：截至8月26日，公司股價已達81.25港元，較6月25日的發行價41.94港元已上漲93.73%。

（8月26日曹操出行收盤情況）

01

估值重構：曹操出行股價上漲與傳統網約車業務無關

曹操出行的股價估值似乎與網約車業務本身并無緊密關聯。

從網約車行業整體態勢來看，近期降費成為行業焦點話題。網約車平臺的抽成比例長期以來都是司機與平臺矛盾的核心所在。部分地區相關部門已介入，引導網約車平臺合理調整抽成比例，保障司機收入權益。

在這種大環境下，傳統網約車業務的利潤空間面臨進一步壓縮風險。若曹操出行股價主要依賴網約車業務盈利，在行業降費趨勢下，其股價本應承受下行壓力。但實際情況卻是股價逆勢上揚，這表明市場對曹操出行的估值有著其他更為關鍵的考量因素。

我們分析后認為，曹操出行作為吉利集團旗下重要的共享出行平臺，在業務布局上獨具特色，這或許正是其股價估值的關鍵。

首先，曹操出行在傳統網約車業務基礎上大力發展定制車隊。依托吉利集團強大的整車研發與制造能力，曹操出行運營著全國最大規模的定制網約車車隊 。楓葉80V、曹操60兩款定制車型的 TCO(全生命周期成本)較典型純電動汽車低33%、40%，2024年定制車GTV占比達25%，3.4萬輛定制車隊規模居行業首位。

其投入使用的定制車型在全生命周期成本上顯著低于市場同類純電動車型，有效實現成本優化與服務體驗提升。這種定制車模式不僅提高運營效率，還為公司帶來差異化競爭優勢，相較于單純依賴傳統網約車模式的平臺，曹操出行在成本控制和服務質量上更具潛力，無疑為其股價提供有力支撐。

其次，曹操出行積極布局Robotaxi自動駕駛出租車業務，這一前瞻性戰略布局為其開拓出全新增長空間。據弗若斯特沙利文預測，到2035年中國Robotaxi市場規模將攀升至1.6萬億元。曹操出行憑借 “定制車 + 智能駕駛 + 出行平臺” 的全產業鏈閉環優勢，有望率先享受行業爆發紅利。

7月22日，曹操出行宣布與國內領先的商業航天公司時空道宇達成戰略合作，將依托 “吉利星座” 衛星服務，進一步提升自動駕駛安全標準，致力于實現服務車輛 “永遠在線，永不失聯” 。這一舉措彰顯出曹操出行在自動駕駛領域的堅定投入與技術實力，市場對其Robotaxi業務潛力的認可也直接反映在股價上，7月23日，曹操出行股價直接上漲4.56% 。可見，Robotaxi業務為曹操出行帶來的高成長性及期權屬性，已成為市場對其估值的重要構成部分，遠超傳統網約車業務的影響。

02

網約車平臺新戰爭：平臺轉向商業模式革新

盡管網約車平臺紛紛宣布降傭，但對于廣大網約車司機們，收入卻沒有顯著的增長。

因為司機的實際收入受到多種因素影響，除了抽成外，訂單量是關鍵因素。在當前網約車市場運力飽和的情況下，司機數量不斷增加，而訂單總量增長緩慢，這導致司機之間的競爭愈發激烈，單量被稀釋。例如在蘇州，今年第二季度網約車單車日均訂單量僅為13.86單，且訂單量不足10單的車輛占比高達 37%。

但從短期來看，網約車平臺降低抽成比例無疑會對其盈利狀況產生直接的負面影響。尤其是在當前市場競爭激烈，平臺需要投入大量資金用于市場推廣、技術研發和司機補貼等方面的情況下，利潤空間的壓縮將給平臺帶來較大的經營壓力。

為了應對這一挑戰，平臺可能會采取一系列措施，如優化內部運營流程，降低運營成本；減少不必要的市場補貼，提高資金使用效率等。但最主要的是要改變現有的商業模式。

網約車平臺作為典型的勞動密集型產業，人力成本在運營支出中占據極大比重。Robotaxi服務的推廣，有望從根本上扭轉這一成本結構，這也是為什么曹操出行受到資本市場追捧的原因。

曹操出行在Robotaxi業務上的布局極具前瞻性，且憑借其獨特的全產業鏈閉環優勢，在這一新興領域占據了有利的競爭位置。

2025年2月，曹操出行的自動駕駛平臺 “曹操智行” 在蘇州、杭州啟動Robotaxi示范運營 ，標志著其在Robotaxi領域邁出了關鍵一步。與許多依賴外部合作的企業不同，曹操出行依托吉利集團，構建了 “定制車 + 自動駕駛技術 + 出行平臺” 三位一體的自閉環生態系統 。這種模式賦予了曹操出行國內少有的具備 “智駕 + 制造 + 運營” 全棧能力 。其核心潛力在于，曹操出行能夠將定制車業務中已驗證的服務標準化流程、成熟的成本優化路徑（如換電架構、維保體系）及大規模車隊運營經驗，順暢地遷移至 Robotaxi 場景 。這有望解決當前 Robotaxi 領域普遍面臨的單車成本過高及規模化運營基礎設施配套的瓶頸問題。

金融機構也紛紛看好曹操出行，此前摩根大通、華泰證券等多家機構已預測曹操出行有望于9月8日納入港股通交易范圍，申萬宏源、浙商證券等多家機構也給予曹操出行“買入”評級，目標價看高至103.17港元。

03

技術迭代下的隱憂：網約車司機面臨的就業挑戰

在曹操出行等平臺加速推進Robotaxi業務的背景下，盡管對于企業來說有可能實現更多的盈利，但網約車司機群體正面臨前所未有的生存挑戰，“被迫轉行” 的隱憂已從遠期焦慮逐漸轉向短期壓力。

從曹操出行的戰略布局來看，其計劃2026年底推出專為L4級自動駕駛設計的定制Robotaxi車型，能快速將定制車的成本控制、換電維保體系遷移至Robotaxi場景，這意味著其Robotaxi規模化落地速度可能遠超行業平均水平——當這類低成本、高續航的自動駕駛車輛批量投入運營，首當其沖受到沖擊的便是依賴平臺訂單生存的網約車司機們。

原本還在為抽成比例和平臺進行博弈的司機們，一旦出現“0成本”的成熟Robotaxi產品，將會徹底失去談判的籌碼，甚至被最終全部替代，并且司機群體的轉行路徑并不清晰。

我們從來旗幟鮮明地支持科技進步，推動人類歷史向前發展的是一項又一項偉大的科學發明。但是也必須清晰地看到，像網約車、外賣、快遞等類似的勞動密集型行業，同時也承擔了全社會就業蓄水池的重任。

一方面是企業必須盈利才能健康長久地生存下去，另一方面則是廣大就業人員有可能被科技進步取代，把握好這個度，也很關鍵。