研發效率真相：誰在賺錢，誰又在燒錢？

小公司：把藥做出來，快而省；

大公司：把藥賣出去，久而強。

引言：熟悉胖貓的朋友們都知道，咱們這個小號分享了很多生物醫藥BD的文章。

前兩天重點分析了Royalty Pharma以及交易 Royalty 的新“搞錢”模式。

其實這些商業模（tao）式（lu）的背后都指向同一個關鍵的問題：提高創新藥的研發生產力！

“提高研發生產力”翻譯成老奶奶都能懂的話就是，你投出去的每一塊錢，能不能變成看得見的收入！

今天繼續把復雜問題拆開，再講清楚三件事：

（1）研發效率到底怎么看？

（2）大公司和小公司，誰更有效率，更會賺錢？

（3）站在當下，應該怎么做？

01

“研發生產力”一分為二，看清本質！

把“研發生產力”理解為一個簡單算術題，每投入1塊錢，產出多少收益。

這樣繼續拆開看，就暗含了兩部分收益的路子：

研發效率：每1美元研發投入，換來多少“藥物審批數”，是“把項目做成”的能力。

上市有效性：每個獲批藥物，能產生多少收入，是“把藥賣成”的能力。

聽起來很樸素，但行業長期評估常常“不接地氣”！

數據滯后、方法不透明、樣本太窄。更重要的是，很多估值邏輯本身就不成立！做估值邏輯的人，可能就是個外行。

這次，我們對全球按收入排名前15的大型制藥公司，和“其余公司”（以中小公司為主），來討論。

結論先說：小公司，更高的研發效率（更省錢地把藥做出來）；大公司，更強的上市有效性（把每個藥賣得更好）。

這其實不是悖論，而是亞當斯密的分工。

02

研發發效率下降，試驗越來越難做！

過去十年，研發支出漲得比收入快，兩者差距越來越大。

從更長50年趨勢看，這不是偶發，而是“結構性下滑”。

原因也很現實，藥物研發這個“游戲”，被搞的越來復雜！

最燒錢的臨床試驗，受監管、全球化、多中心、多終點驅動，規模更大、周期更長、入組更難、成本更高。

結果就是每花1塊錢，換到的“新增批準”變少了。

當然了，誰能“用更少的錢，做出同樣甚至更好的結果”，自然就顯得更有優勢，肯定就是香餑餑了！

而這正是小公司的拿手戲。水被攪的越混，越能抓到魚！

03

小公司更高效，大公司更會賣藥！

在上文所述的大背景下，小公司資源有限，要想成功，必須逼著自己“精干、聚焦、迅速”，把錢花在刀刃上。

所以更傾向于推進能獨立開發與商業化的資產，減少復雜度，強調“可驗證、能落地”的研發路徑。

最終結果就是單位投入帶來的“批準數量”更高。

對應的， 大公司在商業化上是“重型戰車”：準入、推廣、渠道、全球部署、生命周期管理，一應俱全。

2015-2023年，大公司的NME平均峰值收入約27億美元，小公司約10億美元。差距巨大。

尤其當大公司從臨床前就開始內部孵化或早期收購時，憑借更嚴格的優先級與更完整的生命周期布局，最終產品質量更高，往往賣得更好。

這就是“效率”和“質量”的區別。

小公司，把藥做出來，快而省。大公司，把藥賣出去，久而強。

最好的行業生態，是這兩類力量的協同，而不是對立。

04

為什么大公司效率更低？

大公司資源強，為何研發效率（按批準數/投入算）不如小公司？

因為他們要“撐起巨大的營收盤子”，必須押注超級重磅藥（如Keytruda、Humira、Dupixent）。

為了達成內部的收入與ROI門檻，他們集中火力在“最有市場潛力、可做生命周期擴展”的項目上。

這就是為什么最近 PD-1/VEGF 雙抗上有那么多瘋狂的交易了，因為大藥企知道，跟之后能賺到的錢相比，現階段的投入都是撒撒水而已。

這類項目價值巨大，但壁壘高、投入重、周期長。數量自然少，效率指標上看就會“更差”。

換句話說，大公司選擇了“贏一局就贏很大”的策略，犧牲了“每一美元都能產出一個批準”的表面效率，換來“每個批準都很值錢”的深層有效性。

05

大和小公司們都是這么做的......

大公司，把“有效”做強，從而補齊“效率”

（1）構建能誕生“超大熱門資產”的Portfolio，保持嚴苛的投資組合優先級排序，確保有足夠“可成大器”的項目來承接增長目標。

（2）加大內部創新的“早期下注”，更早階段布局（自研/早期收購）通常帶來更高長期回報，因為你能更系統地做生命周期管理，避免后期高溢價并購。

（3）更有選擇地做BD，BD很重要，但也是昂貴的提高效率手段。應評估“每一次BD對研發效率的真實貢獻”，而不是默認“缺啥買啥”。

小公司，守住效率優勢，做大有效性

（1）把“效率”當作核心能力長期經營，在增長與融資擴張后，最容易丟失的就是“精干與嚴謹”。

保持靈活的早期項目管理、精心設計試驗、以小博大，別讓組織臃腫吞噬效率。

（2）重新思考藥物的臨床路徑， 不只在小適應癥做概念驗證，必要時要敢于布局更大、更高價值的適應癥。

通過創造性融資、合作，把“價值曲線”拉長。

（3）做“聰明和保值交易”，別過早把長期價值賣光，當需要借船出海時，優先考慮共同開發、共同商業化、合理的里程碑與分級回報結構，留住足夠的長期收益權。

一句話：小公司要學會把“效率”轉化為“有效”；大公司要學會在“有效”之外，提升“效率”的確定性。

06

效率是地基，有效是高樓

沒有效率，高樓蓋不起來；只有效率，沒有有效，高樓也賣不出去。

最強的組織，是既能“快而省”地把藥做出來，又能“久而強”地把藥做大做久。

小公司與大公司，并非誰替代誰，而是彼此成就，前者點燃創新火花，后者把火做成燈塔。

寫到這里，后面想到其實任何時候都要切準自己的生態位，占領你的生態位，學會在生態中布局，綁定利益鏈，持久的成功，就是生態中的人跟你坐同一條船。

后面本喵也會詳細把生物醫藥行業里面的生態位寫篇文章試著描述下，幫助各位讀者朋友們擁有行業大局觀。

其實人跟公司一樣，人生中經常會有“黏黏糊糊”的問題，問題的根本不是大家常說的性格問題，而是思維認知問題；

執行力起不來、不敢往前推，往往還是認知是不夠清晰，而產生猶猶豫豫的糾結與退縮。

人生跟公司一樣，大家都要在你所處的生態位中找準自己的位置，做自己的人生的CEO!