老牌藥企的破繭之旅

在當前的中國生物醫藥產業中，一些結構性調整正在發生。

Biotech在融資環境趨緊的背景下，正積極尋求BD（商務拓展）合作，以推動其創新成果的商業化落地；而部分跨國藥企則因集采等政策壓力，開始重新評估其在華戰略；傳統藥企們也在一點點提高自己的“創新藥收入比例”。

當各方都向創新靠攏時，作為國內CSO領域的領軍者，百洋醫藥也沒有停留在過往的功勞簿上，而是選擇了一條頗具挑戰的道路——向長周期的創新領域深度轉型。

這一選擇是源于一個行業共識：創新已不再是選項，而是企業生存與發展的唯一出路。從頂層設計里的各種規劃，到市場的實際認知，靠既往“好賣”的產品終究無法持續。

不過，產品層面的“創新”又是一個很泛的概念，各家都有自己“創新”的方式。

有人喜歡跟隨熱門領域在臨床和臨床前上卷效率，有人扎根小眾賽道博一個高回報率，還有的在模式和落地上推陳出新。

但無論是哪一種方式，從傳統向新興進化的過程必將經歷一個陣痛期，這其中必將伴隨著財務承壓、管理升級和組織重塑的蛻變。

轉型的代價與底氣

近日，百洋醫藥剛剛披露了自己今年的半年度成績單：營收小幅回落6%，利潤端短期承壓，一定程度上也驗證了“轉型”這兩個字的艱難。

公司方面稱業績波動主要是目前正處于創新轉型的關鍵時期，新品導入與創新投入短期內給公司帶來了資源投入的壓力。

就在8月初，百洋醫藥宣布用一億港幣入股北?？党?/strong>這家公司，引起行業一波討論。

作為一家瀕臨退市的罕見病藥企，北海康成在今年完成了大逆襲：憑借著第三款罕見病藥物終于迎來的價值兌現，讓公司股價從低點上來一路翻了20倍。

而這一次，百洋的入局，又一次的拉動了北海康成的確定性——8月13日公司股價大幅拉升，并在短期調整后站穩并進一步向上。

百洋醫藥作為基于品牌驅動的國內商業化龍頭，將進一步放大北海康成罕見病產品的商業價值。而對于百洋來講，公司本身有一個成建制的、高效的商業化團隊，缺的就是一些有確定性的商業化品種。二者形成很好的互補。

在周期向上的醫藥行業里，其實有很多1+1＞2的事情可以做。

也是基于這樣一個行業趨勢，過去一年以來，百洋醫藥在產業端的布局動作頻頻。

除了將集團旗下的百洋制藥資產納入上市公司、延伸產業鏈、夯實運營效率之外，公司通過股權投資和商業化合作的形式，將ZAP-X火星舟（精準放療設備）、華昊中天的創新藥優替德隆等產品納入了自己的生態版圖。

然而，如此密集的投資與并購，一方面不可避免地在短期內給公司的財務報表帶來了壓力。截至2025年中期末，公司的資產負債率攀升至65.88%，短期借款和長期借款均有顯著增加。

另一方面，公司的戰略重心從此前的商業化平臺逐漸開始向創新業務平移時，資源、管理、精力等不可避免地向后者傾斜。但即便如此，公司的品牌業務仍穩健增長，核心品牌的價值還在釋放。

一個能持續運轉良好的現金牛體系——這是百洋多年精心培育的一個結果：用品牌策略去拉緊產品和用戶之間的聯系，這是一種“認知打法”，是營銷領域里的圣經《定位》最喜歡講的東西，也是外資藥企過去很長時間的戰術主線。壞處是培育周期長，好處是護城河深。

百洋這份強大的商業化能力不僅是轉型期的“安全墊”，更重要的是，它將成為未來創新產品落地的“加速器”。

創新的周期與節奏

在當下以BD合作為主流敘事的產業背景下，任何創新藥的底層估值邏輯最終都要回歸商業價值的兌現。百洋醫藥正是基于自身最核心的商業化優勢和對臨床需求的洞察，去進行選品和創新布局，押注的是一個更長遠的未來。

只是，相較于此前公司重點耕耘的一些品類，百洋這場轉型，想培養的是在未來相當長一段時間里能持續有競爭力的品類。

罕見病藥物開發在中國至少目前還沒有太大意義上的供給側和支付端的“優待”，所以不是很多biotech的首選方向，研發壁壘高，商業化壁壘更高，但是國內的政策設計一直在完善，盡可能彌補這類藥物的商業化回報，而中國的人口基數在這，破解罕見病用藥難題既是巨大需求，也應是產業界值得關注的破局關鍵。

難而正確的事情，是百洋愿意去做的。

而除了罕見病藥物，ZAP-X火星舟也一樣，這款單價數千萬的腦部腫瘤放療設備，盡管已在全球24個國家和地區獲批上市，但在中國市場的準入進度不盡人意。究其原因，或許恰恰在于產品過于“超前”——其酷炫的外形背后，是一套能夠為腦瘤患者帶來革命性治療體驗的真正創新設備，更是150萬腦腫瘤患者的福音。百洋不僅要推動它在中國落地，還將在中國打造它的全球生產基地。

核藥和全磁人工心臟的邏輯同樣是如此。

前者是中國科學家十多年的研發成果，也是中國首個自主創新研制的核醫學創新藥。它改變了SPECT不能用于腫瘤診斷的局限，憑借獨特RDC（放射性核素偶聯藥物）結構實現腫瘤精準顯像，其全新的分子診斷機制，在肺癌及多種腫瘤類型都有廣闊的應用前景。諾華大力押注這條賽道一定程度也是因為其高確定性+進入壁壘高，而百洋也一樣。

至于后者，更是長期被雅培壟斷的全磁懸浮人工心臟技術，與以往幾代產品相比，全磁懸浮技術能夠明顯減少血液損傷、降低泵內血栓風險、延長生存期，但國內一直未能實現自主研發，百洋集團投資的同心醫療不僅做到了，而且還正在與雅培展開一場“頭對頭”的較量。市場需要教育，百洋也在努力提升認知。

百洋醫藥的想象力從來不是局限于一兩則定期報告。其真正的王牌，是背后百洋醫藥集團的創新布局。

前文提到的核藥、人工心臟都是集團早些年投資孵化的成果，近年來，百洋集團還不斷與國家級科研院校合作，開展科研成果轉化，布局源頭創新?？梢韵胂?，未來這些都將與上市公司形成“研發-轉化-商業化”的一體化協同。

對于一家在醫藥行業沉淀了二十年的企業而言，轉型之路并非坦途。百洋的轉型同樣需要穿越周期性的波動。短期內，它們或許無法立刻貢獻利潤，甚至會階段性地拖累報表。長期看，這正是構建競爭壁壘所必須付出的代價。

重要的是，百洋有這個條件去做這種選擇。

靜待化蛹成蝶

回顧近兩年的行業環境，盡管挑戰與機遇并存，但整體趨勢正朝著有利于創新的方向發展。

政策端，供給側有頂層設計提供的全鏈條支持創新服務，鼓勵真正具備臨床價值的創新；產業端，在經歷了一輪資本泡沫后，市場正回歸理性，整個供應鏈體系也日趨完善。

尤其是經歷創新藥投資泡沫與靶點“內卷”之后，市場更加關注企業是否具備真正的臨床準入實力與商業化落地能力，并格外看重企業在產品管線布局上的差異化和創新性。

在這樣的背景下，百洋醫藥自身的積累為其“破繭”提供了底氣。

展望未來，隨著投資業務的整合協同效應逐漸顯現，以及一系列創新管線步入商業化兌現期，百洋醫藥的價值邏輯有望被重估。

當然，轉型的道路上依然充滿不確定性，最終能否成功“化蝶”，還有待時間的檢驗。

但對于中國本土藥企而言，這場從商業化龍頭向創新藥企的轉型，無疑是一次值得長期關注的“破繭之旅”。

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