老黃給白宮畫餅，國產(chǎn)芯片“借上英偉達(dá)的東風(fēng)”

中國芯片市場目前就價(jià)值500億美元，以后每年還會(huì)增長50%，本來是老黃給華爾街和白宮講的故事，萬萬沒想到被中國的投資者和機(jī)構(gòu)看明白了。既然中國市場潛力這么大，價(jià)值這么高，那還說什么？“狂買國產(chǎn)替代芯片股”就對了。

于是我們看到截至8月28日收盤，寒武紀(jì)股價(jià)達(dá)到 1587.91 元，超過貴州茅臺(tái)的股價(jià) 1446.1 元，成為 A 股股價(jià)最高的公司，自 2022 年底部以來，股價(jià)上漲了 33 倍。當(dāng)市場仍在糾結(jié)寒武紀(jì)6000億市值是否合理時(shí)，投行已提前搶跑。8月24日，高盛將寒武紀(jì)的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1835元，以此計(jì)算，寒武紀(jì)市值將逼近7700億元。

“寒王”“中國英偉達(dá)”的說法也就不脛而走了。東吳證券4月份發(fā)布的研報(bào)顯示，寒武紀(jì)2025年全年收入預(yù)計(jì)為52億，基本和寒武紀(jì)自身預(yù)估50-70億元的下限保持一致，并且，東吳證券給了寒武紀(jì)2026年130倍的PE，預(yù)估的凈利潤是22.13億，以此計(jì)算對應(yīng)的估值是2877億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前6000億左右的市值。

你笑股民不懂財(cái)報(bào)，股民笑你不懂預(yù)期。正如高盛在研報(bào)中總結(jié)，寒武紀(jì)股價(jià)接下來還能上漲，主要與三大因素有關(guān)：國內(nèi)云廠商資本開支激增、AI芯片的國產(chǎn)化替代趨勢、寒武紀(jì)定增募資40億用于投入AI大模型芯片研發(fā)。

國內(nèi)云廠商開支確實(shí)在激增，但是能穩(wěn)定增加多少恐怕很難說，也難以證偽。在美國方面大方向收緊先進(jìn)芯片出口的大背景下，縱使老黃有天大的本事，能夠施展的空間也非常有限。相反國內(nèi)AI芯片加速國產(chǎn)替代是確定性比較高的，前有《芯片與科學(xué)法案》后有“RTT滾動(dòng)式技術(shù)門檻”，試圖將中國人工智能總算力限制在美國的10%以內(nèi)。

對于一家處于高速成長期的科創(chuàng)企業(yè)，如果只去看靜態(tài)PE，那是不太合適的。但如果因?yàn)閺?qiáng)預(yù)期存在就無限放大，無疑只會(huì)助長泡沫破裂。所以寒武紀(jì)出來給市場降溫，寒王公告：預(yù)計(jì)今年?duì)I業(yè)收入50億至70億元，公司未有新產(chǎn)品發(fā)布計(jì)劃，所有相關(guān)傳聞，均為誤導(dǎo)市場的不實(shí)信息。股價(jià)漲幅超過大部分同行業(yè)公司股價(jià)漲幅，存在脫離當(dāng)前基本面的風(fēng)險(xiǎn)。

從市場熱度來看，目前也是處于危險(xiǎn)區(qū)間了，從流動(dòng)性來看，目前整個(gè)TMT板塊的日成交額，大約占到A股總成交額的41%，而今年初DeepSeek時(shí)刻為46.5%，23年炒作ChatGPT時(shí)，最高達(dá)到50.3%。我們相信國產(chǎn)替代的故事，但不意味不看籌碼，合適的價(jià)格才是投資的基礎(chǔ)。

8月27日，國產(chǎn)GPU公司沐曦在回復(fù)科創(chuàng)板IPO首輪審核問詢時(shí)稱，盡管英偉達(dá)H20芯片已獲批重新向中國大陸市場銷售，但沐曦與英偉達(dá)的主要客戶群體存在較大差異，不構(gòu)成直接競爭。

沐曦在回復(fù)函中指出，英偉達(dá)H20的算力較低，在AI訓(xùn)練任務(wù)中進(jìn)行千億、萬億級(jí)參數(shù)量的大規(guī)模訓(xùn)練效率有限。但H20配備了大容量HBM3 顯存，并保留了英偉達(dá)GPU卡間高速互連帶寬，能加速數(shù)據(jù)在顯存與計(jì)算單元間的交換，提升吞吐量，使得大模型推理效率提升，因此其在AI推理場景的應(yīng)用更為廣泛。憑借英偉達(dá)CUDA軟件生態(tài)的深度適配、較高的推理效率，英偉達(dá)H20主要面向具有豐富的AI應(yīng)用場景需求的互聯(lián)網(wǎng)廠商。

所以當(dāng)前的國產(chǎn)芯片，或許在算力上有一定進(jìn)步，但在互聯(lián)效率以及軟件生態(tài)成熟度上仍然于英偉達(dá)有一定差距，國內(nèi)的大模型訓(xùn)練和推理場景多數(shù)還是用的專用芯片而非通用芯片。這意味著可能會(huì)相較于英偉達(dá)的芯片出現(xiàn)性價(jià)比不足的情況，再加上國產(chǎn)芯片很難在海外打開市場，內(nèi)卷的壓力就更大了。

小結(jié)

正如約翰·米勒在《芯片戰(zhàn)爭》中所揭示的那樣，芯片行業(yè)，早就已經(jīng)不是科技產(chǎn)業(yè)，而是類似軍火的存在。當(dāng)前一系列的變化背后，不僅僅是供應(yīng)鏈的重組，更是技術(shù)路線、市場格局乃至國家力量的全面博弈。

英偉達(dá)面臨著多種壓力和矛盾沖突，只要有一方不肯讓步，H20和B系列芯片就很難穩(wěn)定供應(yīng)，就目前來看雙方都沒有讓步緩和的苗頭。

參考資料：

寒武紀(jì)這個(gè)“印鈔機(jī)”值不值6000億 來源：騰訊科技

英偉達(dá)的增長戰(zhàn)車，只有一個(gè)輪子 來源：極客公園

最強(qiáng)AI芯片要推中國特供版 來源：APPSO

黃仁勛在中美之間的500億美元敘事 來源：未盡研究

沐曦回復(fù)IPO首輪問詢 來源：AI前哨站