合同負債驟降22.97%，東鵬飲料渠道信心正在流失？

8月22日，東鵬飲料召開業績說明會，回應投資者關切。前不久，這家公司交出了一份看似亮眼的半年報：營業收入約107.37億元，同比增長36.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.75億元，同比增長37.22%。

然而，在這些增長數字背后，多個關鍵財務指標卻顯示出不同尋常的信號，經營活動產生的現金流凈額同比下滑23.25%，存貨周轉天數激增26%，合同負債中的預收貨款大幅減少。

高糖含量引發健康擔憂

在東鵬飲料8月22日召開的業績說明會上，投資者問題聚焦于公司增長質量與發展戰略。

業績說明會上，有投資者詢問東鵬飲料未來5年的業績目標，管理層并未正面回應，僅表示，將在“鞏固能量飲料基本盤的基礎上，發展多品類，持續推進全國化”，并積極拓展海外市場，針對東南亞等能量飲料消費潛力較高的區域開展市場調研。

近年來，在“減糖”浪潮與健康生活理念的雙重驅動下，中國無糖茶市場迎來爆發式增長。

據華經產業研究院數據顯示，中國無糖茶行業市場規模從2017年的17.45億元上漲至2023年的82.81億元。預計2026年中國無糖茶行業市場規模約上漲至112.58億元。

關于無糖茶飲市場布局，東鵬飲料表示已推出“鵬友上茶”系列產品切入市場，并將持續關注無糖茶市場的發展動態，“依托已有的研發合作與技術積累，通過不斷的產品創新和市場拓展”。

對于新品果汁茶，公司強調這是“健康飲品賽道拓展的重要品類”，采用優質原果榨汁與精選茶葉萃取融合，同時控糖減甜適配當代消費者對健康飲品的需求。

上述回應體現了東鵬飲料向健康化轉型的戰略方向，然而現實情況卻遠比口號復雜。

此前，東鵬飲料旗下的超級大單品東鵬特飲深陷“糖分刺客”風波。《消費者報道》送檢的12款功能飲料檢測結果顯示，每100mL東鵬特飲中含有13.3g糖，按500mL規格計算，一瓶含有高達66.5g糖，約等于14.6塊方糖，在12款參與測試的功能飲料中總糖含量最高。

這一含量遠超中國香港衛生署界定的“高糖”飲料標準（每100毫升含糖超過7.5克）。高糖帶來的不僅是健康風險，對于注重養生和健康飲食的消費者來說，這無疑是一個減分項。

大望財訊注意到，社交平臺上，有多位消費者反映，因長期飲用東鵬特飲導致尿酸升高甚至引發痛風。

面對健康化趨勢，東鵬飲料并非無動于衷。2025年7月，公司在天貓官方旗艦店悄然上架了一款“無糖型東鵬特飲”。

對于這款產品，多位消費者反饋其適口性不佳。有消費者在產品評價中直言：“從沒喝過這么難喝的飲料，東鵬公司簡直是在誤導消費者！這么差的口感究竟是怎么通過產品評測上市的？前面鋁罐的都比這個口感好太多，好喝才是王道。”

業績增長背后的現金流隱憂

從東鵬飲料披露的2025年半年報來看，東鵬飲料的營業收入和凈利潤保持了高速增長，但深入觀察后發現，公司的盈利質量正在下降。

2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額為17.4億元，相比2024年同期的22.67億元下滑了23.25%。特別值得關注的是，經營活動凈現金流與凈利潤的比值僅為0.73，低于1，表明盈利質量較弱。

出現營業收入增長但現金流下降的情況，主要原因之一是預收貨款大幅減少和稅費支付激增等原因共同導致。

截至2025年上半年末，東鵬飲料的合同負債為36.67億元，較上年期末下降22.97％，其中預收貨款減少了18.73億元。

同期，公司支付的各項稅費同比增加46.8%，由2024年上半年的8.73億元增至2025年上半年的12.82億元。

一般來說，合同負債下降，往往意味著經銷商采購積極性下降，對未來銷售的預期變得更為謹慎。

不過，東鵬飲料在財報中解釋稱，合同負債下降主要是因為上年末因春節備貨而產生的預收貨款在本期轉化為收入所致。

在中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜看來，合同負債與預收貨款大幅減少，既有正常的收入確認節奏，也透露出經銷商備貨意愿已不如往年高漲；兩者疊加，不宜簡單歸因“需求崩了”，但“壓貨式增長”正在受到渠道阻力。

除了現金流問題，東鵬飲料的庫存管理效率也在下降。2025年上半年，存貨周轉天數為26.69天，較2024年同期增長了26.13%。存貨周轉率大幅下降至6.74，同比下降20.72%。這一變化表明公司的產品流動性變慢，庫存積壓問題可能正在加劇。

此前有媒體報道，一位山東經銷商爆料稱，東鵬飲料向北方經銷商大量壓貨，業務經理要求縣級經銷商一般要購入50萬-60萬元貨值的產品。

大望財訊注意到，東鵬飲料在營銷推廣上不惜重金。2025年上半年，銷售費用16.82億元，同比增長37.27%，超過2022年全年水平。

銷售費用結構中，渠道推廣費支出6.76億元，漲幅為61.20%，主要為加大冰柜投入所致；廣告宣傳費支出2.06億元，漲幅為34.30%。

相比之下，公司研發費用僅為3292.69萬元，僅為銷售費用的1.96%，而重營銷輕研發的策略可能影響產品長期競爭力。

盡管業績表現不俗，東鵬飲料的大股東們卻紛紛減持套現。

2023年5月，限售剛剛解除，東鵬飲料就接連發布減持公告，股東鯤鵬投資（核心經銷商和早期員工的持股平臺）及蔡運生、李達文等高管計劃以集中競價和大宗交易的方式合計減持不超過3574萬股，約不超過公司總股本的8.94%。按照當時股價計算，對應市值達到60億元。而在2023年12月19日，該公司披露該減持計劃期限屆滿的執行結果。

原第二大股東天津君正投資管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“君正投資”）累計套現約42億元，該股東持股比例從上市時的9%一路降至2025年半年報披露的1%。

與此同時，公司多位高管及董事監事也于2023年底加入減持行列，共13位公司董高監及大股東合計減持743.95萬股，合計金額13.69億元。

東鵬飲料董秘辦對以投資者身份致電的大望財訊坦言，鯤鵬投資是東鵬飲料的員工持股平臺，為留住人才和公司一些元老級員工共享收益。君正投資則與我們并沒有實質上的關聯。只是他在上市比較早的時候就已經入局，所以君正投資的動作我們沒有辦法去操縱，畢竟跟公司比較久了，尋求投資回報也是完全可以理解的。

柏文喜表示，減持潮更多是“高估值+基金到期+家族股權優化”共同作用的結果，并非所有股東都不看好公司前景；但頻繁且大比例的套現，疊加高負債高分紅模式，會削弱市場信心，投資者需保持謹慎。