A股折戟轉戰港股，雙登股份20億應收賬款惹關注

雙登股份創始人楊善基和董事長楊銳鳴鑼開市。

8月26日，雙登股份（06960.HK）在港交所上市，發行價為14.51港元/股。截至9月1日收盤，雙登股份股價為19.40港元/股，市值為80.86億港元，成為港股市場“AIDC儲能第一股”。

雙登股份是一家大數據及通信領域能源存儲業務的公司，主營產品是鋰離子電池和鉛酸電池。近年來，雙登股份為維持市場地位，不斷調整鋰離子電池價格，對凈利潤產生直接影響，導致凈利潤下滑。

不僅利潤下滑，雙登股份的資金也在承壓，常年存在資金缺口。而且，雙登股份的應收賬款逐年增加，截至2025年5月31日，雙登股份的應收賬款高達20多億。

如今，雙登股份已成功上市，但高額的應收賬款和資金缺口仍是其需要面對的問題。

轉戰港股仍看重鋰電池

雙登股份登陸港股的時間不慢，今年3月11日首次遞交申請材料，8月11日再次遞交聆訊后資料，8月18日-21日公開招股，8月26日上市發行，前后用時約5個月。

據了解，此次赴港IPO，雙登股份預計發行5855.7萬股，每股發行價為14.51港元，預計募資凈額為7.56億港元，折合人民幣約為6.93億元。

根據招股書，上述募集資金2.77億元將用于東南亞興建鋰離子電池生產設施、2.43億元成立新的研發中心、1.04億元用于加強海外銷售及市場推廣、6926.62萬元用于為營運資金及其他一般公司用途提供資金。

事實上，在此次赴港上市之前，雙登股份就曾計劃登陸深交所，在經歷過兩次問詢后，雙登股份主動撤回上市申請，終止上市。

根據此前招股書，雙登股份募集資金約為15.75億元，其中超一半募集資金用于年產2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目。此次赴港上市，雙登股份將2.77億元募集資金也用于鋰離子電池項目上。可見，鋰離子電池仍是雙登股份的發展重點。

但是，雙登股份的鋰離子電池一直飽受爭議，主要聚焦在產能利用率上。

此前數據顯示，2020-2022年，雙登股份的產能分別為0.65GWh、0.81GWh、2.41GWh，產能利用率分別為72.26%、53.97%、46.63%，利用率連續下滑。

對此，深交所的兩次問詢函中均提到“產能”這一問題，并被要求說明產能和收入規模是否足以支撐“鋰離子電池業務規模不斷擴大”的結論、利用該募投項目(年產2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目)建設新生產線的必要性及合理性。

此次赴港上市，鋰離子電池項目募投資金所占比重仍最多，有意思的是，雙登股份在兩版招股書中鋰離子電池的產能及使用率各有不同，“產能”依然是被關注的重點。港股招股書中，雙登股份在2022年的產能和利用率分別為1.58吉瓦時和為71.5%，明顯與在A股的數據存在差異。

如果按照雙登股份在港股招股書中公布的數據，其產能利用率整體呈下滑趨勢。數據顯示，2023年和2024年，雙登股份鋰離子電池產能分別為2.17吉瓦時、2.13吉瓦時，利用率分別65%、67.1%。

對于此次赴港上市募投的鋰離子電池項目，雙登股份表示，為了應付持續增長的下游需求，計劃擴大在東南亞的產能，以服務海外市場并增強全球市場影響力，特別是東南亞、歐洲及非洲市場。

數據顯示，2022-2025年前五個月，雙登股份的境外收入占比分別為16.6%、21.8%、19.8%、17.1%。

“以價換量”凈利潤下滑

雙登股份重點布局的鋰電池通過以價換量來保持其市場地位，但這也是業績下滑的主要導火索。

公開資料顯示，雙登股份是一家大數據及通信領域能源存儲業務的公司，專注于設計、研發、制造和銷售儲能電池及系統，鋰離子電池和鉛酸電池是主營產品。

2022-2025年前五個月，雙登股份的營收為40.73億元、42.60億元、44.99億元、18.67億元，凈利潤為2.81億元、3.85億元、3.53億元、1.27億元。2024年，雙登股份凈利潤下滑，進入2025年依然下滑，同比下降約為9.3%。

對于凈利潤的下降，雙登股份解釋稱，為保持及提升市場領先地位，本集團策略性地接受更具競爭力之定價條款。

仔細查看雙登股份招股書發現，“策略性調整價格”、“策略性降低價格”等多被提到。進一步研究發現，雙登股份所謂的策略性降低價格主要是針對鋰離子電池產品。

數據顯示，2022-2025年前五個月，雙登股份鋰離子電池的收入分別為15.69億元、18.55億元、14.96億元、4.57億元，占比分別為38.5%、43.5%、33.3%、24.5%，收入占比逐年降低。

反觀鉛酸電池，收入和占比則與鋰離子電池相反。數據顯示，2022-2025年前五個月，鉛酸電池為24.22億元、23.37億元、29.07億元、13.58億元，占比分別為59.5%、54.9%、64.6%、72.7%。

有意思的是，鋰離子電池的收入和占比雖然在減少，但銷量卻在增加。數據顯示，鋰離子電池銷量由2023年的1894兆瓦時增加至2024年的2141.5兆瓦時。

銷量在上升，總收入下降，而能產生影響的也只有價格了。數據顯示，雙登股份鋰離子電池平均售價由2023年的979.2元/千瓦時下降至2024年的698.6元/千瓦時，進入2025年，這一下降確實進一步延續，截至2025年5月30日鋰離子電池平均售價為595.1元/千瓦時。

鋰離子電池的收入貢獻減少及策略性地降低價格，影響了雙登股份的毛利率,而毛利率與凈利潤不無關系。數據顯示，2025年5月31日，雙登股份的毛利率為14.9%，去年同期則為19.7%。

應收賬款超20億，常年存資金缺口

凈利潤下降的同時，雙登股份的資金也在承壓。

數據顯示，2022-2025年前五個月，雙登股份的現金及現金等價物為分別為2.70億元、4.79億元、3.95億元、6.17億元，受限制現金分別為2.29億元、3.03億元、2.35億元、2.15億元。

負債方面，2022-2025年前五個月，雙登股份計息銀行及其他借款分別為9.96億元、7.08億元、9.29億元、11.07億元。上述計息銀行及其他借款主要包括來自金融機構的短期和長期貸款，短期分別為9.45億元、4.11億元、6.73億元、8.48億元。

可以發現，從2022年至今，雙登股份常年存在資金缺口。而雙登股份所在的行業屬資本密集型，需要大量資金及其他長期開支，包括購買設備及建造生產設施的開支。

雙登股份直言，如果擴大或增加新生產設施，將通過銀行融資、全球發售所得款項凈額等方式支付相關財務承擔以及其他資本及營運開支。

值得注意的是，雙登股份不僅常年存在資金存在缺口，還有大筆賬在外面，這也無形中給雙登股份的資金帶來了壓力。

數據顯示，2022-2025年前五個月，雙登股份的貿易應收款項及應收票據分別為18.62億元、16.09億元、23.09億元、23.87億元，貿易應收款項及應收票據的減值虧損撥備分別為8598.1萬元、7624.9萬元、9311.3萬元、9127萬元，其中貿易應收款項分別為18.77億元、16.01億元、23.03億元、23.86億元。

雙登股份在招股書中表示，貿易應收款項主要與向通信和數據中心行業客戶進行的銷售有關。近年來，雙登股份對大客戶的依賴度逐漸降低，2022-2025年前五個月，雙登股份來自前五大客戶的收入分占比分別為54.2%、46.1%、38.4%、34.0%。

此外，2022-2025年前五個月，雙登股份的貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為136.5、146.7、157.2、189。“大多數客戶為國有企業，由于內部審批程序較為復雜，其付款周期通常較長；大部分儲能電池均用于電信基站及數據中心，其建設及配置時間與其他應用場景相比通常較長，導致收款進度較慢。”雙登股份在招股書中如此表示。

目前，雙登股份的貿易應收款項及應收票據中6.13億元已結清，該筆金額占比約為四分之一。也就是說，雙登股份在外還有近18億元的賬。不僅如此，雙登股份當前還有1190萬元的未結算貿易應收款項及應收票據存在爭議、索賠或法律訴訟。

面對常年存在的資金缺口和20億的應收賬款，上市后的雙登股份又該如何應對？