邊跑邊虧的蔚來，真能在年底實現盈利嗎？

今年以來，李斌多次重復強調一個目標：2025 年 Q4 實現盈利。但從今天剛發布的 Q2 財報來看，通往盈利的路徑仍然有些曲折。

根據蔚來今天發布的 2025 年第二季度財報，公司實現總營收 190.1 億元，同比增長 9%，環比增長 57.9%。毛利率從 Q1 的 7.6% 回升至 10%。凈虧損 49.95 億，雖然相較一季度的 67.5 億元明顯收窄，但距離真正的盈虧平衡仍有不小差距。

從賬面上來看，蔚來財務指標似乎釋放出轉機的信號，但細看之下仍有未解的隱憂——營收環比雖漲但同比增速放緩，毛利率尚未穩固回升，賬面現金依舊承壓。蔚來距離真正走出虧損泥潭，仍有不小距離。

比起單季度的虧損額度，外界更關心的可能是：蔚來具備在年內扭虧的基本面嗎？

畢竟，這場跟時間的賽跑里，蔚來已經在全力加速，但資本市場不是啦啦隊，而是裁判，只看結果。

懸在半空的盈利承諾

蔚來在 2025 年第二季度交出了一份看上去邊虧邊漲的財報，營收快速回升、毛利率止跌回升，費用壓縮見效，虧損幅度明顯收窄。但與此同時，若把視角從短期波動拉長來看，蔚來仍未能跨過盈虧的臨界門檻。

首先是收入端的回暖。在「5566」完成換代上市、ET9 交付、樂道 L60 需求回升的推動下，蔚來 Q2 交付了 72,056 臺車，環比增長了 71.2%， 順利完成了一季度財報發布時定下的 7.2 萬 - 7.5 萬臺的交付指引。其中蔚來品牌 47,132 輛，樂道品牌 17,081 輛，螢火蟲品牌 7,843 輛。

銷量的提升直接帶動了汽車銷售收入漲至 161.4 億元，環比提升 62.3%，為過去五個季度中的最高值，也拉動了總營收升至 190.1 億元。交付和收入的同步回升，是蔚來當前最明確的利好信號。

蔚來二季度的毛利表現也有所修復。整車毛利率重回 10.3%，基本回到去年同期水平；整體毛利率回升至 10.0%，為近三個季度新高。毛利潤 18.98 億元，環比增長超 100%。這一方面反映出車型結構優化效果初顯，另一方面也得益于單車成本的壓縮與定價策略回穩。

不過，財報上的另一端依然有些刺眼。即便收入和毛利增長，凈虧損仍然有 49.95 億元人民幣。雖然比起 Q1 的 67.5 億虧損明顯收窄，但仍然處于高位。

一個不太樂觀的數據是，蔚來目前總負債 934 億元，總資產 1,000 億元，資產負債率超過 93%，雖然比起 Q1 的 100.28% 略有下降，但遠遠高于小鵬的 67% 和理想的 54%。

成本管控成為蔚來試圖止血的關鍵。Q2 調整后營運虧損降至 40.41 億元，環比下降了 32.1%。銷售與管理費用相較 Q1 有所下降，研發費用基本持平，體現出內部運營逐步收緊、增長換擋的意圖。但不到 19 億的毛利潤，無法覆蓋 30 億的研發費用和約 40 億的銷售和一般、行政費用。

現金儲備方面，截至 6 月末，蔚來持有現金、短期投資與長期定存合計 272 億元，環比小幅增長。這為品牌接下來在新產品交付、子品牌進一步落地和基礎設施建設上的支出提供了一定的緩沖。

整體來看，第二季度部分財務數據的好轉更多來自規模效應帶來的環比修復，而不在于盈利結構的根本改善。距離李斌所言的 Q4 盈利目標還有兩個季度的窗口期，但現階段，蔚來依然走在懸崖邊上，尚未真正邁進安全區。

加速度夠快嗎？

回看第二季度，蔚來的業務節奏幾乎全線拉滿。新款 「5566」完成了換代，算是撐起了蔚來品牌的中高端基本盤。ET9 的交付規模雖然不大，但對蔚來的品牌力有比較積極的影響，樂道 L60 的銷量持續爬坡，主打入門市場的螢火蟲品牌也在二季度實現了首批大規模交付。

三條品牌線在二季度真正形成了交付合力，這樣的節奏在進入三季度以來仍在提速。

7 月蔚來三品牌總共交付了 21,017 臺，8 月迅速攀升到了 31,305 臺，累計交付突破 83 萬輛。7 月底，樂道第二款車型 L90 正式上市并開啟了交付。

這款車成了決定蔚來實現四季度盈利的關鍵車型之一，李斌透露，L90 上市三日內，已躋身大型 SUV 周銷量前三名，僅次于問界 M8。他今天也在財報電話會上表示，L90 的訂單情況超過預期，在交付首月達到了創紀錄的 10,575 輛。L90 的熱銷提升了樂道品牌的勢能，也促進了 L60 的需求增長，8 月份 L60 的訂單創造了今年新高。

8 月 21 日，全新 ES8 預售發布，9 月下旬會正式上市并開啟交付，這款新車的市場反響同樣很好。李斌在財報電話會上還分享了螢火蟲的交付數據：交付三個月交付了超過 1 萬輛，成為了高端純電小車市場的第一名。

據李斌透露，為了保證當下車型的產能，今年蔚來三個品牌均不會迎來新車型的交付，明年至少會發布三款車：樂道 L80、蔚來 ES9 和 ES7。

近幾個月，蔚來在基礎設施建設上也非常賣力。截至 8 月底，蔚來在全球已經累計建成 3,539 座換電站，4,755 座充電站。8 月 16 日，蔚來 G318 川藏換電路線正式全線貫通。

總體來看，蔚來正在以更密集的新品節奏、更具性價比的產品組合、更快的基礎設施鋪設速度，試圖在三季度構建一個高增長、強執行的品牌形象。不過，眼下的增長速度能不能轉化為真正的盈利能力，在價格戰中能不能留住利潤，在高投入下能不能穩住現金流，這些都是蔚來接下來必須面對的現實考驗。

Q4 月均交付沖刺 5 萬臺

今天蔚來的二季度財報發布后，蔚來 CEO 李斌、CTO 曲玉針對今年的產能規劃、銷量預期、毛利率提升以及明年的新品規劃等問題作出了回應，我們進行了不改變原意的編輯：

Q：蔚來 ES8 和樂道 L90 的產能情況如何？今年剩下時間的交付目標是怎樣的？

A：蔚來 ES8 和樂道 L90 的需求確實比原來預計的要更強烈一些，所以我們也和供應鏈的這個合作伙伴一起在全面提升產能。樂道 L90 會在 10 月實現 1.5 萬臺產能。蔚來全新 ES8 會在 10 月達到 1 萬臺產能，12 月達到 1.5 萬臺產能。結合今年需求和供應情況目前的目標是今年的四季度，三個品牌加起來平均每個月能做到 5 萬臺的交付量。

Q：今年下半年毛利率會如何變化？

A：二季度的整車毛利率在 10.3%，主要的原因是我們在產品的切換期，2025 款的 5566 是在 5 月中下旬逐步完成切換，可能整個銷量占比上，整個 7.2 萬臺的二季度銷量里，5566 的占比大概只占了交付的 20%，所以二季度的這個整車毛利率相比一季度的提升沒有那么多。

三季度毛利率目標會進一步提升，四季度的 L90 和 ES8 都是一個全季度的交付，四季度整車毛利率在 16~17% 之間能達成盈虧平衡的目標，希望能做到 20%。

其他業務的利潤在今年二季度實現了 8.2 % 的正向毛利率，一個是得益于存量用戶帶來的售后服務和金融服務的利潤提升，以及能源的虧損收窄。更重要的還有二季度也在對外的基礎服務上實現了比較大的利潤。

Q：接下來樂道 L90 和蔚來 ES8 的產能安排是怎樣的？

A：從產能上來講我們肯定是優先保證樂道 L90 和全新 ES8 的交付，連 L60 都需要給 L90 讓位，這樣 L60 的用戶也在等著提車，預計從 10 月開始，樂道的產能緊張情況會有所緩解，希望四季度樂道和蔚來品牌的全供應鏈產能都能提升到每個月 2.5 萬輛。

螢火蟲品牌的產能在穩步提升，四季度希望高峰時的產能能做到每個月六千臺，這樣所有品牌加起來的產能差不多在 5.6 萬輛。

最早的計劃是今年要發布 L80，但考慮到產能目前主要是滿足當下交付車型的需求，所以今年不會有新的產品進行交付了，但今年是否發布還要看市場情況。

接下來除了樂道 L80，明年蔚來品牌還有兩款大的 SUV 上市，ES9 和 ES7。今年 NIO DAY 的主角是全新 ES8 的上市。

Q：蔚來接下來的毛利率目標是怎樣的？

A：對蔚來公司來講，目標是毛利實現 20%。蔚來品牌要在 20% 的基礎上往 25% 努力，樂道是在維持 15% 的基礎上去實現更高毛利，螢火蟲是 10% 左右。跟前一代的產品相比，我們這一代的產品有充分的成本競爭力。這是基于技術積累自研以及成本控制的措施來達到降本的目的。

Q：2026 年會有哪些新車型？

A：主要還有三款大車，樂道 L80、蔚來 ES9 和 ES7。今年剛剛煥新的 5566，明年并沒有新款的計劃。前幾天我們剛剛宣布了 100 度電的標配，也能夠進一步去提高它們在續航方面的競爭力，我們認為它們的競爭力在可見的將來仍然是非常強的。可能會有一些小的版型的更新，比如冠軍紀念版。螢火蟲品牌明年也沒有第二款車。

Q：到 2026 年，每季度的研發費用會達到什么水平？

今年我們在研發費用上做了非常多的工作，所以從明年來講，我們基本上會保持每個季度 20-25 億這樣一個研發的支出，我們認為這樣能夠保證我們長期的競爭力。

具體投入規模還沒有太多展望，明年的換電站建設希望能依賴更多社會資源幫助建設。明年新車型的上市和開發的節奏和費用，我們希望能維持在跟今年差不多的水平。

Q：關于標配 100 kWh 電池的財務影響是怎樣的？會增加多少成本？

A：其實我們在之前的政策宣布時提到了在 5566 上，我們在2025款上市的時候，其實已經給用戶提供了不少的促銷，我們這次的價格調整實際上會把這個對應的促銷收回來，變成標配的價格，所以用戶到手的成交價格上來說基本上沒有太大的這個變化，所以對于 5566 的這個毛利和成交價來講，沒有什么太大影響。對銷量的長期影響還需要觀察，目前看對銷量還是有積極改變的。

Q：如果使用全自研的芯片，能節省多少成本？

A：交付量和單片的芯片價格之間沒有特別大的關系。同樣的算力跟二代芯片比成本降了很多，跟外采的差不多性能的芯片相比，成本也降了非常多，具體節省多少不便透露。

Q：現有產品組合對明年的新產品有怎樣的潛在影響？

A：L90 對 L60 的銷量是有正面的影響的，8 月份 L60 的訂單也創造了今年的新高，比 7 月份的訂單好了不少。加上我們最近對把 100 度電池在 5566 上進行了標配，我們覺得這樣的組合，把整個的價格體系梳理得比較清晰。

L90 和 ES8 熱銷之后，市場其實也有不少純電大 SUV 的退出，這說明對用戶的心智影響還是非常大的。純電大 SUV 的競爭力開始顯現，屬于這個品類的時代正在到來，所以用戶心智的改變對蔚來現有產品的影響力是非常正面的。

Q：從長遠來看，我們如何看待 L90 和 ES8 的穩定銷量？

A：中國現在整個市場競爭確實是非常激烈的，智能電動車的銷售趨勢上來看，一開始新車發布的效應確實比較強，然后會進入一個穩銷期。我們也很難去看到一款車在一個比較大的量上暢銷，這還是一個挺有挑戰性的目標。從今年開始，我們一直在建設一個新的營銷范式，希望能夠盡可能地把新車的效應延長，能夠保持一個比較高的穩銷水平。